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吉利集團深陷海外“高盛牌”高利貸絞索 http://www.74sbvg36.cn 2011-11-16 紅商網(wǎng) 發(fā)布稿件

　　高負債經(jīng)營風險甚大

　　收購沃爾沃以來，吉利集團的財務壓力也愈來愈嚴重。

　　根據(jù)吉利集團披露的近3年合并負債資產(chǎn)表，吉利集團2008年、2009年、2010年的負債總額分別是47.8億元、160.5億元、710.7億元，攀升幅度巨大。一個重要因素，就是吉利集團2010年收購沃爾沃之后，也繼承了其高達35億美元的債務。

　　相關(guān)財務數(shù)據(jù)顯示，吉利集團710.7億元負債中，流動負債為479.7億元，非流動負債為230.9億元，流動負債高達近70%。如此高的流動負債比例，風險不言而喻。

　　資產(chǎn)負債率高達73.4%，償還能力大幅降低，勢必不利于后續(xù)的銀行借貸。而一汽轎車(10.23,0.19,1.89%)(000800.SZ)、長安汽車(4.39,0.00,0.00%)(000625.SZ)、東風汽車(3.76,0.03,0.80%)(600006.SH)、上海汽車(15.86,0.37,2.39%)(600104.SH)、江鈴汽車(21.51,0.41,1.94%)(微博)(000550.SZ)等車企同行的資產(chǎn)負債率，最高的也只有60%左右。

　　截至2010年年底，吉利集團一年內(nèi)到期的非流動負債為108.85億元，2009年底為0.87億元；長期借款為86.6億元，而2009年為23.68億元。

　　針對媒體的大面積質(zhì)疑，吉利集團宣稱，自己的資產(chǎn)負債率合理，吉利汽車截至2010年年底的資產(chǎn)負債率為62%，而吉利集團在合并吉利汽車和沃爾沃轎車報表后的2010年年底的資產(chǎn)負債率為73%。根據(jù)2010年12月31日世界500強企業(yè)上榜的汽車企業(yè)的財務信息，歐美大型汽車企業(yè)資產(chǎn)負債率一般保持在70%-80%之間，有的甚至更高。而《中國500強企業(yè)發(fā)展報告2010》中顯示，中國企業(yè)500強平均資產(chǎn)負債率為79.8%。

　　而業(yè)內(nèi)人士則認為，企業(yè)規(guī)模越大、國際化程度越高，資產(chǎn)負債率就可以越高的觀點并沒有道理。

　　國際大型汽車企業(yè)資產(chǎn)負債率高不假，但必須弄清楚的是——這是企業(yè)有意如此還是純屬無奈呢？答案很有可能是后者。

　　豐田汽車、大眾汽車和福特汽車是2010年度財富500強中汽車行業(yè)排名最靠前的3家公司，然而作為國際汽車行業(yè)的巨頭，它們的盈利能力卻顯然不如吉利汽車。其中福特汽車2008年巨虧147.66億美元，使得公司股東權(quán)益變成負數(shù)，也正是在這一年12月1日，福特宣布，為籌措現(xiàn)金以及應對金融危機造成的業(yè)績滑坡，正在考慮出售旗下的沃爾沃。

　　福特并非天生喜好財務杠桿。在A股汽車整車行業(yè)中，江鈴汽車2010年末的資產(chǎn)負債率僅為44.45%，僅高于海馬汽車(微博)(000572.SZ)。而江鈴汽車的第二大股東就是福特，其財務總監(jiān)亦為福特派出。

　　因此，存在的并非就一定是合理的。在汽車行業(yè)這樣的周期性行業(yè)里，企業(yè)保持較低的負債率才是合理的，才能夠從容應對有可能發(fā)生的行業(yè)衰退。

　　同理，中國500強平均資產(chǎn)負債率為79.8%也不能說明高負債的合理性。此外，還需考慮行業(yè)因素對企業(yè)資產(chǎn)負債率的影響。以中國500強中的前10名為例，這10家企業(yè)中有工商銀行、建設銀行(4.83,0.05,1.05%)、中國人壽(18.10,0.73,4.20%)和農(nóng)業(yè)銀行(2.66,0.01,0.38%)4家為金融企業(yè)，由于金融企業(yè)的行業(yè)特性，它們的資產(chǎn)負債率極高(如工商銀行2010年末為93.89%)，但這并不意味著其它行業(yè)的500強企業(yè)也可以有這么高的負債率。如果考慮到還有因預收賬款多造成的高負債率(如房地產(chǎn)行業(yè))、因收入穩(wěn)定可以容忍更高負債率(公用事業(yè)(1966.023,38.02,1.97%)行業(yè)、壟斷性行業(yè)等)等因素，500強的平均資產(chǎn)負債率很難作為評判一般制造業(yè)企業(yè)負債水平的依據(jù)。

　　償債能力不容樂觀

　　通過吉利集團發(fā)行債券發(fā)布的公開信息中可以對吉利集團的財務狀況進行了解。

　　吉利集團的公司債券募集說明書對其償債能力的分析偏于樂觀，其中發(fā)行人流動比率及速動比率相對較低。對此公司認為其在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中處于強勢地位，通常會有較多的應付賬款和應付票據(jù)。而公司近三年EBITDA(息、稅、折舊和攤銷前利潤)利息保障倍數(shù)較高，說明公司具有很強的償債能力。

　　償債能力是否與EBITDA利息保障倍數(shù)高相關(guān)？

　　2010年末吉利集團EBITDA高，主要是因為營業(yè)外收入增加(2010年為129.63億元，2009年為6.34億元)，而營業(yè)外收入主要來自購買折價。審計報告中對此的注釋如下：

　　由上述注釋可知，吉利集團2010年的購買折價來自于收購沃爾沃，那么可以斷定這種營業(yè)外收入難以持續(xù)，而更重要的是，這種購買折價盡管增加了當期利潤，卻不產(chǎn)生現(xiàn)金流，也就無法用來償還利息或其他債務。

　　其實不僅是2010年，吉利集團2008和2009年的利潤也高度依賴營業(yè)外收入。在這些營業(yè)收入中，政府補助占據(jù)了相當大的比重，其中2009年為4.82億元，2010年為16.85億元。如果未來不能持續(xù)從政府獲取巨額補助，吉利集團也就難以保持高利息保障倍數(shù)。

　　由于吉利集團審計報告中會計報表附注中沒有披露足夠詳細的數(shù)據(jù)(如沒有披露財務費用的構(gòu)成、當年資本化的利息金額等)，本刊記者無法自行計算其利息保障倍數(shù)。這意味著，本刊記者不知道募集書計算的結(jié)果是否正確，也無法估算剔除營業(yè)外收入影響后該指標為多少。此外，本刊記者還注意到，吉利集團2009年的財務費用令人費解。與自身相比，吉利集團2009年的有息負債增長一倍有余，財務費用卻減少了；與吉利汽車相比，吉利集團有息負債更多而財務費用卻更低。而且，吉利汽車是包括在吉利集團的合并報表范圍內(nèi)的。

　　事實上，2010年末吉利集團的償債能力是下降的，這從其流動比率和速動比率的快速下降就可以知道。尤其值得注意的是，其一年內(nèi)到期的非流動負債從0.87億元猛增到108.85億元，短期內(nèi)資金壓力之大不言而喻。

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