2、市值與財務(wù)分析：內(nèi)生外延，業(yè)績穩(wěn)增，享估值溢價
從估值上看，1994 年到2018年，迅銷集團股價在上市26年間上漲56倍，其股價表現(xiàn)與發(fā)展階段緊密相關(guān)。
1994-1998年：公司尚處業(yè)務(wù)開拓期，股價整體呈現(xiàn)下滑趨勢，從1994年8月的1036日元/股下滑至1998年8月的276日元/股，對應(yīng)市值從1520億日元下降至380億日元，1998年8月迅銷靜態(tài)市盈率僅為13倍。
1999-2003年：公司處于戰(zhàn)略調(diào)整期，經(jīng)歷業(yè)績動蕩，股價也有所波動。2001年之前，公司搖粒絨衫等爆款大賣，營收快速增長，帶動股價從1999年初的393日元/股上升到2000年末的10704日元/股，市值從680億日元一路上漲至1.2萬億日元，截止2000年12月底，迅銷集團靜態(tài)市盈率處于34倍。
隨后迅銷依賴爆款增長動力不足，營收增速下滑，又正處互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時機，迅銷股價、市值迅速回落：2001-2002年，迅銷市值下滑將近60%，靜態(tài)市盈率下滑至16倍。隨后公司改革成效漸顯，公司股價、估值水平出現(xiàn)一定回升。
2004年以后：迅銷開始全球化擴張，帶動業(yè)績飛速增長，股價一路飆升，2004年初-2018年10月底，迅銷股價從5371日元/股上漲至57920日元/股，估值水平也水漲船高，市盈率從33倍上漲到38倍，期間最高達(dá)到70倍以上。目前公司總市值超6萬億日元。
公司營業(yè)收入從FY1993的250.4億日元增至FY2018的21301億日元，CAGR達(dá)30.98%，發(fā)展勢頭迅猛。
第一階段（FY1984 -FY1998）：FY1993-FY1998迅銷集團以售賣低價產(chǎn)品為主要特征，扎根本土，穩(wěn)健運營，營收從250.4億日元增長到831.2億日元，CAGR達(dá)27.1%。
第二階段（FY1999-FY2003）：公司營收由1110.8億日元增長到3097.9億日元，CAGR為29.22%，但其中經(jīng)歷較大波動。FY1999-FY2001，受益于搖粒絨衫等爆款的成功，公司營收由1110.8億日元增長至4185.6億日元，CAGR高達(dá)94.12%%，之后公司經(jīng)歷了依賴單一爆品、定位偏低、脫離消費趨勢、快速擴張導(dǎo)致庫存積壓帶來的收入增速波動下行，F(xiàn)Y2002-FY2003優(yōu)衣庫營業(yè)收入連續(xù)兩年負(fù)增長至3097.9億日元，CAGR為-13.97%。
第三階段（FY2004-FY2009）：公司戰(zhàn)略調(diào)整結(jié)果初現(xiàn)，營收回歸正增長，并開始布局海外，本土保持穩(wěn)健增長。迅銷營收由3400.0億日元增長到6850.4億日元，CAGR為15.04%。
第四階段（FY2010-FY2018）：公司進一步加碼布局國際化，營收由8148.1增長到21301億日元，CAGR為12.48%，海外市場成營收增量主要來源。2010年以后隨著中國消費者對于高性價比品牌認(rèn)可度提升，公司亦逐年加大中國店鋪數(shù)。2018年公司收入同增14.37%，較前兩年提速，亦主因中國區(qū)強勢增長。
盈利方面，2000-2018年凈利潤由9.5億日元增至1548.1億日元，CAGR為8.7%。
第一階段（FY1984 -FY1998）：FY1993-FY1998迅銷集團凈利潤從9.5億日元增長至29.2億日元，CAGR為25.3%。此期間凈利潤復(fù)合增速低于收入增速的主因系公司主打低價商品，且隨著規(guī)模擴大，經(jīng)營效率有所下降。
第二階段（FY1999-FY2003）：FY1999-FY2003迅銷凈利潤從68.2億日元增長至206.5億日元，CAGR為31.93%。得益于爆款的成功與ABC改革，第二階段公司凈利潤復(fù)合增速高于營收增速，公司凈利潤亦隨著收入增速的波動而出現(xiàn)波動：FY1999-FY2001凈利潤CAGR高達(dá)194.7%，而FY2002-FY2003凈利潤出現(xiàn)下滑，CAGR為-40.9%。
第三階段（FY2004-FY2009）：FY2004-FY2009公司凈利潤從310億日元增長至498.0億日元，CAGR為9.9%。公司戰(zhàn)略調(diào)整結(jié)果逐步顯現(xiàn)，營收、凈利潤回歸正增長，并開始布局海外，由于基數(shù)增大，公司這一階段凈利潤增速不及前兩階段，但依然保持穩(wěn)健。
第四階段（FY2011-FY2018）：隨著公司國際化戰(zhàn)略的進一步加碼，凈利潤整體呈現(xiàn)提升趨勢。FY2010-FY2018公司凈利潤從616.8億日元提升至1548.1億日元，CAGR為12.19%。
其中FY2014因收購的高端牛仔品牌J Brand美國業(yè)務(wù)疲軟并持續(xù)虧損，產(chǎn)生193億日元減值虧損，凈利潤同減28.7%。FY2016受暖冬、日元走強、美國區(qū)J Brand以及主品牌與ZARA、H&M等降價競爭的影響，多方原因?qū)е聝衾麧櫞蠼?6.3%。
分地區(qū)看，集團推行全球化戰(zhàn)略后，海外市場營收增速遠(yuǎn)超日本本土，收入占比不斷提升。在第三階段中，迅銷在保持本土穩(wěn)健增長的同時初步布局全球化。集團于日本營收從FY2007年的4717億日元增長至FY2009的6060.5億日元，CAGR為13.4%；在此期間集團海外營收從537.4億日元增長至790.0億日元，CAGR為24.24%；海外營收占比從10%提升至12%。
進入第四階段后，公司加碼全球布局化，本土增速放緩，海外加速擴張。FY2010-FY2017迅銷本土收入從6803.8億日元增長至1053.9億日元，CAGR為6.5%，本土收入增速放緩明顯；在此期間海外收入從1344.3億日元增長至8079.5億日元，CAGR為29.2%；海外收入占比從16%提升至43%。2018年，主品牌優(yōu)衣庫海外收入同比增長26.6%至8963億日元，首次超過優(yōu)衣庫日本收入。
分品牌看，集團擴充品牌矩陣戰(zhàn)略卓有成效。在第二階段中，迅銷開始布局全球化，內(nèi)生外購打造一批國際品牌：Theory、G.U.、PRINCESSE TAM.TAM、COMPTOIR DES COTONNIERS、J Brand等，主品牌優(yōu)衣庫、國內(nèi)品牌（CABIN、ONEZONE等）穩(wěn)健，國際品牌發(fā)展迅猛。迅銷主品牌優(yōu)衣庫營收FY2004的3400.0億日元增長至FY2009的5759.8億日元，CAGR為13.4%；國內(nèi)品牌由FY2005年的122.3億日元增長至FY2009的515.1億日元，CAGR為43.3%；國際品牌（包括等）營收由FY2005的26.4億日元增長到FY2009的555.8億日元，CAGR為114.2%；FY2009優(yōu)衣庫/國內(nèi)品牌/其他國際品牌營收占比分別為84%/8%/8%。
進入第四發(fā)展階段后（FY2010-至今），主品牌依然保持穩(wěn)健，國際品牌增速放緩。主品牌優(yōu)衣庫營收由6783.54億日元增長至17610.99億日元，CAGR為12.7%；國際品牌營收由898.43億日元增長到1544.64億日元，CAGR為7.0%；國內(nèi)品牌均并入其他品牌或停止運營。2018年，優(yōu)衣庫/其他國際品牌營收占比分別為83%/17%。
毛利率方面，公司毛利率水平相對穩(wěn)定，F(xiàn)Y2010-2017年基本維持在50%左右，高于GAP，低于H&M和Inditex（毛利率處于下滑態(tài)勢）。凈利率方面，與毛利率趨勢一致，迅銷凈利率低于H&M和Inditex，H&M凈利率下降明顯，而迅銷與GAP則互有上下。
ROE方面，F(xiàn)Y2018迅銷集團ROE 19.42%，F(xiàn)Y2011-FY2017迅銷集團ROE在可比公司中處于低水平。拆分看，迅銷ROE較低的原因主要系迅銷ROA偏低的同時財務(wù)杠桿率較低，且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于H&M、GAP。
營運能力方面，優(yōu)衣庫周轉(zhuǎn)率水平在規(guī)模擴大的同時趨弱。自2010年開始，迅銷存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降。2010年處于四家可比公司的中上等水平（5.3），之后隨著銷售規(guī)模擴大而出現(xiàn)下降，2017年僅為2.8，在可比公司中處于中低水平。
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