來源：DoNews 茜茜
近日，小紅書原CFO楊若因家庭原因離職，又給小紅書IPO之路再添迷霧。
艾媒咨詢張毅對DoNews直言，“在小紅書目前的階段，CFO的功能就是為上市做準(zhǔn)備。在這樣的訴求和背景下，CFO離職，意味著小紅書或者近期上市無望，或者需要以另外一種方式、模式上市。”
據(jù)公開資料顯示，楊若畢業(yè)于美國加州大學(xué)伯克利分校。2021年3月，楊若正式加入小紅書擔(dān)任CFO一職，在此之前，楊若曾在安永舊金山分所、普華永道中國、花旗集團(tuán)TMT投資銀行部亞太區(qū)任職。
隨著楊若的加盟，市場上屢次傳出關(guān)于小紅書的上市計劃。
2021年4月，據(jù)外媒路透社旗下媒體IFR報道，小紅書已經(jīng)向美國證監(jiān)會遞交IPO申請，募資5-10億美元。同年10月，又傳出小紅書即將變更上市地，從美國轉(zhuǎn)移到香港，最快2021年在港上市。
小紅書對此一系列上市傳聞均未正面回應(yīng)。
2013年，小紅書由瞿芳、毛文超聯(lián)合創(chuàng)立，定位于年輕人生活方式，聚焦跨境電商。近幾年，通過“內(nèi)容社區(qū)”定位，“廣告+電商”模式、“種草”機(jī)制，小紅書總用戶數(shù)、活躍用戶數(shù)有了飛躍增長。
據(jù)小紅書官方數(shù)據(jù)披露，截至2022年3月，小紅書擁有超過2億月活躍用戶，4300萬+分享用戶。其中72%為90后，50%以上分布在一二線城市，男女用戶比例升至3：7。
相較于知乎、B站，截至2022年Q2數(shù)據(jù)，B站月均活躍用戶數(shù)達(dá)3.06億，知乎月活躍用戶達(dá)1.059億，小紅書月均活躍用戶數(shù)介于兩者之間。
天眼查統(tǒng)計顯示，2013年10月至2021年11月，小紅書先后進(jìn)行六輪融資，融資方包括阿里巴巴、騰訊投資、真格基金、GGV紀(jì)源資本等知名企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)，融資金額從數(shù)百萬人民幣到數(shù)億美元不等。
最高的一輪在2021年11月，交易金額5億美元，投資方為Temasek淡馬錫、騰訊投資、阿里巴巴、天圖投資、元生資本。小紅書估值也水漲船高，高達(dá)200億美元，是2018年估值的6.7倍。
眾所周知，商業(yè)化一直是內(nèi)容社區(qū)平臺的痛點。以B站、知乎為例，2022年上半年，B站、知乎付費用戶數(shù)有所增加，B站大會員、直播等增值服務(wù)同比增長29%，知乎付費會員收入同比增長75.1%。但增收難增利，虧損也在擴(kuò)大，2022年Q2，B站虧損20.14億元，同比擴(kuò)大80%，知乎凈虧損（GAAP下）4.87億元人民幣，同比擴(kuò)大52%。兩者上半年分別累計虧損43億元、8.1億元。
天風(fēng)證券研報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，小紅書80%營收來自于廣告業(yè)務(wù)，說明小紅書通過用戶內(nèi)容種草到實現(xiàn)站內(nèi)交易的轉(zhuǎn)化率較低。一方面，商業(yè)化變現(xiàn)難是內(nèi)容平臺的共性；另一方面，與B站廣告、增值、游戲、電商四大業(yè)務(wù)相對均衡相比，小紅書營收結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。更為不利的是，相比于B站、知乎成功在港雙重主要上市，小紅書面臨的上市環(huán)境更為復(fù)雜。
上市環(huán)境生變
從國內(nèi)來看，2021年11月，國家網(wǎng)信辦發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全管理條例(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)，《征求意見稿》中對匯聚掌握大量關(guān)系國家安全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、公共利益的數(shù)據(jù)資源的互聯(lián)網(wǎng)平臺運營者實施合并、重組、分立，影響或者可能影響國家安全的；處理一百萬人以上個人信息的數(shù)據(jù)處理者赴國外上市的；數(shù)據(jù)處理者赴香港上市，影響或者可能影響國家安全的運營者提出網(wǎng)絡(luò)安全審查要求。
另一方面，從中概股上市環(huán)境來看，美國政策趨嚴(yán)。
2020年5月，美國國會參議院通過《外國公司問責(zé)法案》，主要對在美上市企業(yè)信息披露做出進(jìn)一步規(guī)定。2021年12月，美國證監(jiān)會（SEC）《外國公司問責(zé)法》實施細(xì)則公布。對連續(xù)三年不滿足美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）跨境審計要求的中概股，將禁止在美交易。但是，該政策與國內(nèi)對境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求，存在一定沖突和背離。
今年年初至今，不斷有企業(yè)進(jìn)入美國證監(jiān)會所謂的“預(yù)摘牌名單”，累計上百家中概股企業(yè)。既包括百度、愛奇藝、滴滴、知乎、瑞幸咖啡、理想汽車、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)、新經(jīng)濟(jì)的代表企業(yè)，又包括中國石油、中國石化、中國鋁業(yè)、中國移動等傳統(tǒng)企業(yè)。
而香港則放寬了相關(guān)上市制度。
2021年11月，港交所簡化、優(yōu)化在港以及中國境外注冊或成立的發(fā)行人上市制度，降低二次上市門檻，拓寬雙重上市接納度，為海外市場摘牌提供豁免期。
比如，無須證明是“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”，又沒有采用不同股票權(quán)架構(gòu)的大中華發(fā)行人，可以申請在香港聯(lián)交所二次上市；對比之前上市時市值至少400億港元或至少100億港元(最近一個經(jīng)審計會計年度收入至少10億港元)等要求，對上市企業(yè)的市值要求門檻降低，上市滿5個完整會計年度最低市值的規(guī)定將降至30億港元，上市滿2個完整會計年度最低市值的規(guī)定為100億港元。
此外，同股不同權(quán)架構(gòu)（WVR架構(gòu)）、可變利益實體（VIE）架構(gòu)可以直接申請雙重主要上市，無須改變架構(gòu)。具體“兩步走”先第二上市，保留不合規(guī)的WVR、VIE架構(gòu)，待大部分成交股份轉(zhuǎn)移到香港后，變?yōu)殡p重主要上市。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾經(jīng)告訴DoNews，在香港上市，企業(yè)有可能進(jìn)入港股通名單，可以獲得內(nèi)地投資者以合法途徑投資。
所以，可以理解小紅書在2021年年底傳出，其上市地發(fā)生變更，從美國改為香港。
但是，小紅書CFO楊若離職后，小紅書香港上市的路徑似乎也被無限期擱淺，小紅書面臨上市難的問題。
對此，沈萌對DoNews表示，小紅書盈利邏輯基礎(chǔ)不清晰，對以成長性業(yè)績?yōu)轭A(yù)期的二級市場投資者缺乏足夠的吸引力。另外，即使美股有限制，但港股仍然是可行的選項。所以，小紅書上市難更多原因在于企業(yè)業(yè)務(wù)模式本身存在問題。
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