近些年，隨著民眾健康意識(shí)提升，減肥族、跑步族、養(yǎng)生族越來越多，吃保健品蔚然成風(fēng)，上至耄耋老人下至童稚小兒，趨勢(shì)越來越年輕化，群體越來越龐大。
作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍品牌，基于賽道的景氣度和較早布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，湯臣倍�。�300146）在2020年較為困難的市場(chǎng)環(huán)境中依然取得了不錯(cuò)的成績(jī)。
財(cái)報(bào)顯示，2020年前三季度，湯臣倍健實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.33億元，同比增長(zhǎng)14.88%；歸母凈利潤(rùn)14.67億元，同比增長(zhǎng)23.16%；扣非凈利潤(rùn)14.88億元，同比增長(zhǎng)31.07%。
不過，抽絲剝繭，湯臣倍健這組漂亮的利潤(rùn)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)包含些許“水分”， 長(zhǎng)期來看， 背后亦藏有“隱患”。
本文，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)將從湯臣倍健的歷史沿革、產(chǎn)品布局、財(cái)務(wù)狀況、上行空間等多個(gè)維度入手，全面拆解這家公司。
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看歷史沿革：
從“倍健”到“湯臣倍健”
2002年，梁允超拿出70.38萬元，收購(gòu)了廣州佰健69.68%的股份，開始生產(chǎn)和銷售“倍健”品牌的各種膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑，始為湯臣倍健的雛形。
而后，梁允超又收購(gòu)了珠海海獅龍，將其作為生產(chǎn)基地，并通過大力擴(kuò)張藥店渠道，迅速搶占非直銷領(lǐng)域空白市場(chǎng)，為公司的早期發(fā)展積蓄動(dòng)力。
據(jù)悉，2003年廣州佰健的營(yíng)業(yè)收入為1043.45萬元，凈利潤(rùn)39.80萬元。到2004年，營(yíng)業(yè)收入猛增到3505.79萬元，凈利潤(rùn)高達(dá)1054.96萬元。
2008年，梁允超以海獅龍為平臺(tái)，將自己控制的廣州佰健、奈梵斯和友邦制藥整合，正式將公司更名為“廣東湯臣倍健生物科技有限公司”，同時(shí)也是為踏入資本市場(chǎng)做準(zhǔn)備。
2010年算是湯臣倍健的高光之年。8月，湯臣倍健在上海完成了與全球最具代表性的明星之一姚明的簽約儀式，如同當(dāng)年耐克選擇喬丹，有姚明代言的湯臣倍健，邁出了由渠道驅(qū)動(dòng)向品牌驅(qū)動(dòng)重要的一步。12月，湯臣倍健登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)充和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)。
依靠姚明的明星效應(yīng)及資本市場(chǎng)的資金支持，湯臣倍健開始向大眾知名品牌過渡，業(yè)績(jī)迅速精進(jìn)，并逐漸確立行業(yè)龍頭地位。
拉長(zhǎng)來看，自2010年上市以來，湯臣倍健營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)了10余倍，年均復(fù)合增速近40%，整體業(yè)績(jī)保持向上趨勢(shì)。
圖源：華創(chuàng)證券研究報(bào)告
但不可否認(rèn)是，期間也有過波動(dòng)。比如2012年“毒膠囊”事件，湯臣倍健單季凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑；2016年，囿于禁止明星代言、海外電商沖擊和藥店擴(kuò)張紅利結(jié)束，公司增速嚴(yán)重放緩，凈利潤(rùn)縮水15.8%……
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看業(yè)務(wù)布局：
主品牌+大單品模式
2017年，為了應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)壓力，湯臣倍健提出“大單品”模式，并將其作為繼姚明代言之后的第二個(gè)重大市場(chǎng)戰(zhàn)略。
圍繞這些調(diào)整，主打氨糖軟骨素產(chǎn)品的子品牌“健力多”被推到臺(tái)前。
通過大范圍、高頻次投放廣告，配合骨健康檢測(cè)、骨健康講座等銷售手段教育消費(fèi)者，以及強(qiáng)化渠道覆蓋廣度和深度，2017年“健力多”實(shí)現(xiàn)了超160%的增長(zhǎng)，2018年繼續(xù)維持128.80%的高亢增速，創(chuàng)造收入8.09億元。
2019年，“健力多”同比增長(zhǎng)約47%，營(yíng)業(yè)收入達(dá)11.90 億元，占比22.61%；同期，主品牌“湯臣倍健”增速約8%，營(yíng)收占比61%；公司營(yíng)收整體增速20.94%。
不難看出，“健力多”作為公司第二大營(yíng)收支柱，也是拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“引擎”。
數(shù)據(jù)來源：湯臣倍健財(cái)報(bào)
截至目前，湯臣倍健旗下有四大單品，除了“健力多”，還包括收購(gòu)得來的澳大利亞品牌LSG，關(guān)注眼部健康的儲(chǔ)備大單品 “健視佳”、面向護(hù)肝市場(chǎng)的儲(chǔ)備大單品“健甘適”。
2019年，LSG境內(nèi)外營(yíng)收合計(jì)5.87億，據(jù)公司在年報(bào)里稱，LSG的營(yíng)收沒有帶來預(yù)期增長(zhǎng)。“健視佳”和“健甘適”未披露具體數(shù)據(jù)。
值得注意的是，在高速增長(zhǎng)多年后，“健力多”明顯慢了下來，2020年前三季度增速已降至12.21%。“健視佳”和“健甘適”尚在推廣期，LSG2019年受《電子商務(wù)法》打擊，元?dú)獯髠�，現(xiàn)正處在恢復(fù)期。湯臣倍健后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力略顯不足。
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看盈利能力：
毛利率下滑
靠壓縮費(fèi)用提升凈利率
縱向梳理，湯臣倍健近三年來業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u放緩。
2017年—2019年，其營(yíng)業(yè)收入31.11億元、43.51億元和52.62億元，同比增長(zhǎng)34.72%、39.86%和20.94%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)7.66億元、10.02億元和10.46億元（未計(jì)提商務(wù)和無形資產(chǎn)減值），同比增長(zhǎng)43.17%、30.79%和4.49%，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已顯疲態(tài)。
數(shù)據(jù)來源：湯臣倍健財(cái)報(bào)
2020年前三季度，營(yíng)收增速進(jìn)一步放緩至14.88%。同時(shí)，囿于營(yíng)業(yè)成本增速高于營(yíng)收增速，湯臣倍健毛利率同比上期下滑1.91%，為65.41%。
不過，毛利率的降低并未影響到湯臣倍健的凈利率，其凈利率反而提升了3.55%。
背后的秘密來自于大力削減期間費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，湯臣倍健銷售費(fèi)用為9.96億元，較上年同期12.12億元減少超2億元，同比下降17.82%，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降2.36%、202.22%，由此產(chǎn)生了立竿見影的效果。
這似乎更像是短期壓縮費(fèi)用，以謀求利潤(rùn)增長(zhǎng)，但也讓收益質(zhì)量打了折扣。
長(zhǎng)期來看，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的保健品市場(chǎng)，這并不是一個(gè)可以讓公司一勞永逸的好方法。
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