來源：新浪財經(jīng) IPO日報
日前，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了三只松鼠（全稱 “三只松鼠股份有限公司”，300783.SZ）申請港交所主板上市的招股書，中信證券為其獨家保薦人。
不過其最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)或許對投資者信心來說，并不那么有力。
4月29日，三只松鼠發(fā)布了2025年第一季度未經(jīng)審計的財報，實現(xiàn)營業(yè)收入37.23億元，同比增長2.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.39億元，同比下降22.46%，出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。
這一數(shù)據(jù)為三只松鼠剛剛?cè)计鸬?ldquo;重回百億”的興奮潑了點冷水，也讓其2024年定下的目標(biāo)——2026年營收達到200億元（線上、線下各100億元）的底氣似乎不夠足。
雙線狂飆到營收四連降
資料顯示，2012年2月，五名創(chuàng)業(yè)初始團隊在安徽蕪湖都寶小區(qū)創(chuàng)立了三只松鼠品牌，其起家品類是堅果。
成立初期，三只松鼠在消費市場和資本市場雙路狂飆。
從2012年開始在淘寶上線試運營，三只松鼠以766萬元的銷售額刷新了天貓食品行業(yè)單店日銷售額最高紀(jì)錄，名列2013年雙十一食品電商銷售第一名，至2018年，連續(xù)六年奪得雙11冠軍。
三只松鼠的營收也從2015年的20.43億元，猛增到2018年的70.01億元，三年實現(xiàn)了242%的增長。
而融資方面，在2019年登陸創(chuàng)業(yè)板之前，三只松鼠在2012年-2015年連續(xù)四年每年進行一輪融資，合計四輪融資超過4.5億元。
具體來說，2012年4月，IDG資本進行了150萬美元的天使投資；2013年5月，今日資本、IDG資本進行了617萬美元B輪投資，三只松鼠公司市值超過2.5億元；2014年3月，IDG資本、今日資本追加1億元C輪投資，三只松鼠公司市值超過10億元；2015年9月，三只松鼠獲峰瑞資本3億元D輪投資，三只松鼠公司市值超過40億元。
2019年7月12日，三只松鼠在深交所成功掛牌上市，成為“國民零食第一股”，發(fā)行價為14.68元，以首日收盤價計算市值達到80億元，并在上市后實現(xiàn)連續(xù)11個交易日漲停，不可謂不亮眼。
上市當(dāng)年，三只松鼠的營收達到101.73億元，提前一年實現(xiàn)了公司在2014年提出的百億目標(biāo)——“2020實現(xiàn)100億”，成為國內(nèi)率先且最快達到百億規(guī)模的休閑零食企業(yè)。三只松鼠亮眼的業(yè)績直接推動了股價的飆升，到2020年5月18日，市值峰值高達360億元。
但是，這一年，三只松鼠的凈利潤2.39億元，同比下滑21.43%。也是從2019年開始，三只松鼠逐漸顯露出多重發(fā)展困境。
2020年-2023年，三只松鼠營收四連降，從97.94億元降至71.15億元，歸母凈利潤分別為3億元、4.1億元、1.3億元、2.2億元。
隨之而來的是股價連連下跌，截至4月30日，三只松鼠總市值降至107億元，比峰值跌去70%。
多重挑戰(zhàn)
借助于淘寶等電商平臺崛起的流量紅利，三只松鼠長期以線上渠道為核心陣地，到了2024年，其線上渠道實現(xiàn)營收約74.07億元，占比69.73%，接近七成。
然而，線下市場作為零食行業(yè)的主戰(zhàn)場，三只松鼠的線下市場布局卻有待加強。
在2019年，三只松鼠掌舵人章燎原曾豪言“5年開一萬家店”，可根據(jù)招股書來看，2022年、2023年、2024年，三只松鼠線下門店數(shù)量為561家、415家、333家。到了2024年底，三只松鼠線下門店累計開設(shè)僅333家，“萬店計劃”推進緩慢。而競爭對手良品鋪子2025年一季度財報顯示，其線下門店多達2700家。
到了2024年，三只松鼠提出2026年營收達到200億元的目標(biāo)，其中線上、線下各100億元。而2024年三只松鼠總營收106.22億元，其中線下分銷業(yè)務(wù)營業(yè)收入 26.41 億元，占比24.8%，線下門店收入為 4.04 億元，占總營收比例約 3.8%，合計線下收入約30.45億元。
這意味著，三只松鼠2026年要想實現(xiàn)200億元的目標(biāo)，需要營收兩年翻一倍，線下需要增長兩倍多。
近年來，休閑零食江湖風(fēng)起云涌，新興品牌如華農(nóng)酸奶、西南大學(xué)魔芋絲、堅果星球等異軍突起，零食很忙等量販零食店憑借其獨特的定價策略和豐富的產(chǎn)品種類，迅速崛起，還有跨界競爭者如蒙牛、伊利等開始涉足零食行業(yè)，三只松鼠面臨著來自各方的競爭壓力。
東莞證券研報顯示，2023年我國零食量販門店數(shù)量超過2萬家，同比增長超過190%，銷售規(guī)模超過700億元，同比增長約150%。
為了加強線下布局，三只松鼠于2024年10月宣布收購量販零食腰部品牌愛零食的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。
三只松鼠在“200億”發(fā)展目標(biāo)中，也對線下分銷規(guī)模寄予厚望，積極通過硬折扣超市模式擴展線下市場。
招股書顯示，三只松鼠此次港交所上市，擬將募資中一部分用于強化公司的線下門店網(wǎng)絡(luò)。具體而言，計劃在顯著位置設(shè)立旗艦店和樣板店，以增強品牌勢頭并吸引更多加盟商；為三只松鼠及折扣加盟商提供支持，包括開店營銷和廣告支持、加盟商輔導(dǎo)計劃及業(yè)績獎金 ，以吸引更多加盟商。
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