來源：證券之星 吳凡
“經(jīng)常用腦，多喝六個核桃”。這句廣告語相信很多人都聽過，憑借著大量的營銷投入和精準(zhǔn)踩中植物蛋白飲料市場這個發(fā)展快車道，六個核桃的母公司養(yǎng)元飲品（603156.SH）一度業(yè)績騰飛，2018年上市當(dāng)年，公司營收不僅重回80億的規(guī)模，歸母凈利潤更是達(dá)到歷史高點28.37億元。外界認(rèn)為公司業(yè)績將借助IPO步入新的增長周期，然而其交出的業(yè)績答卷難言利好。由其是近兩年，公司收入在60億上下徘徊，歸母凈利潤一路下行至2023年的不足14億元。而在今年前三季度，養(yǎng)元飲品營收、凈利潤出現(xiàn)雙降。
業(yè)績雖然承壓，但養(yǎng)元飲品并不缺錢。證券之星注意到，主業(yè)之外，養(yǎng)元飲品熱衷于投資，從斥資上百億元購買理財產(chǎn)品，到近年轉(zhuǎn)向投資企業(yè)、私募基金產(chǎn)品，在主業(yè)增長乏力之下，公司似乎想通過投資來打造“第二增長曲線”，而從結(jié)果看并不理想。公司多項投資出現(xiàn)了虧損，例如在今年上半年，公司對瑞浦蘭鈞的投資達(dá)到了11.24億元，但是投資虧損達(dá)到了3462.14萬元。
01． 核桃乳5年銷量下滑超26萬噸
養(yǎng)元飲品主營業(yè)務(wù)主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品主要包括六個核桃系列和植物奶系列，其中六個核桃是公司的明星大單品，也是支撐公司業(yè)績的核心收入來源，但近年來，六個核桃似乎越來越難賣了。
今年前三季度，養(yǎng)元飲品實現(xiàn)營收42.29億元，同比下降7.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.29億元，同比下降4.69%。其中在今年第三季度，公司實現(xiàn)營收12.87億元，同比下滑18.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.99億元，同比大幅下降47.26%。
具體到產(chǎn)品端，2021年至2023年，占公司營收超9成的核桃乳產(chǎn)品實現(xiàn)的收入分別為：67.06億元、56.45億元和57.08億元，分別較各期同比增長：53.6%、-15.82%和1.11%。而在今年上半年，公司收入同比下滑2.02%。證券之星注意到，即便排除2021年和2022年因疫情反復(fù)給核桃乳收入帶來的波動，也不難判斷出公司核桃乳產(chǎn)品收入端的業(yè)績承壓。
從消費場景角度看，每年春節(jié)前后，是“六個核桃”大賣的時期，2022一季度至2024年一季度，養(yǎng)元飲品收入分別同比增長：-8.42%、8.82%、3.91%，其中2022年的增幅系去年同期基數(shù)較低。對比同樣是植物蛋白飲料上市公司的承德露露，其在前述各期的營收分別同比增長14.95%、2.08%和7.53%，總體上，承德露露的收入增長更加穩(wěn)定。
養(yǎng)元飲品在上半年年報中解釋稱，其營收下滑主要原因是受市場消費需求下降影響。
證券之星注意到，市場需求下降只是公司收入下滑的原因之一。同樣是今年上半年，承德露露實現(xiàn)營收16.34億元，同比增長9.39%，其中公司的核心產(chǎn)品杏仁露系列上半年貢獻(xiàn)了15.84億元，同比增長8.68%。
而在銷售端，養(yǎng)元飲品核桃乳2023年的銷售量為59.33萬噸，相較2018年的85.68萬噸，5年間下降了26.33萬噸。
02． 主動變革難挽頹勢
那么是哪些因素導(dǎo)致養(yǎng)元飲品陷入“成長煩惱”？
首先從市場空間看，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)測到 2026 年我國植物蛋白飲料市場規(guī)模超過 1400億元。盡管市場空間大，但另據(jù)東吳證券研報，我國植物蛋白飲料零售規(guī)模在2014年前后達(dá)到階段性高峰，此后一直呈緩慢回落趨勢。
對比今年上半年尼爾森IQ數(shù)據(jù)，國內(nèi)飲料行業(yè)保持著6.5%增速，其中植物蛋白飲品2024年上半年品類銷售額增長5.6%，不僅低于飲料行業(yè)增速，也不及功能飲料（增長10.6%），即飲茶（增長19.5%）。
植物蛋白飲料的市場競爭也在加劇。在核桃乳市場，除了“六個核桃”占據(jù)一席之地外，承德露露、娃哈哈、伊利、蒙牛、三元、盼盼等均已推出核桃乳或類似產(chǎn)品，同質(zhì)化的植物蛋白飲料產(chǎn)品使得消費者缺乏選擇。而從消費端看，部分消費者仍認(rèn)為植物蛋白飲料不如牛奶飲料營養(yǎng)，這阻礙了植物蛋白飲料的消費。
此外，對于像六個核桃、承德露露、椰樹這樣傳統(tǒng)植物蛋白飲料品牌，如何用新的營銷方式占據(jù)年輕消費者心智對企業(yè)而言亦至關(guān)重要。證券之星注意到，曾經(jīng)，養(yǎng)元飲品采取如聘請節(jié)目主持人陳魯豫做形象代言人、冠名《最強大腦》、《挑戰(zhàn)不可能》等益智類電視節(jié)目等傳統(tǒng)營銷方式，幫助“六個核桃”打開了市場，公司業(yè)績也駛?cè)肓烁咚僭鲩L期，但僅憑借這種傳統(tǒng)營銷打法無法為公司帶來持續(xù)的業(yè)績高增長。
隨著公司近年業(yè)績增速接近停滯，養(yǎng)元飲品也在縮減營銷成本。2016年至2019年，公司銷售費用均在10億以上，而在2023年，公司銷售費用降至7.37億元。
主業(yè)增長疲態(tài)之下，養(yǎng)元飲品也在順應(yīng)“消費需求多元化”“新興渠道崛起”等趨勢，對產(chǎn)品風(fēng)味、包裝形式進(jìn)行創(chuàng)新。養(yǎng)元飲品在今年上半年年報中稱，先后推出利樂裝六個核桃、紅棗核桃乳、燕麥核桃乳、養(yǎng)元早餐豆奶等產(chǎn)品，圍繞“直播、零食折扣、社群”等新興渠道，大力度開展促銷，創(chuàng)造市場增量。
截至目前，公司產(chǎn)品和渠道端的主動變革，尚未掀起業(yè)績回暖的浪花。
03． 投資“副業(yè)”能力平平
雖然主業(yè)增長承壓，但是養(yǎng)元飲品并不缺錢，不僅不缺錢，如何使閑置資金利用效率最大化也困擾著公司。理財是公司近年嘗試的方向之一。
2019年至2022年，養(yǎng)元飲品交易性金融資產(chǎn)分別為：93.98億元、102.38億元、105.52億元和74.26億元，占總資產(chǎn)的比重分別為：62.2%、67.95%、66.43%和49.3%。
證券之星查找發(fā)現(xiàn)，前述交易性金融產(chǎn)品主要為公司購買的理財產(chǎn)品，公司自上市后也發(fā)布過大量關(guān)于使用閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的進(jìn)展公告，其理財產(chǎn)品種類涵蓋銀行理財產(chǎn)品、私募基金產(chǎn)品、金融債券產(chǎn)品等。而在收益率方面，養(yǎng)元飲品在2022年5月13日發(fā)布的公告中稱，其最近一年投入理財產(chǎn)品金額合計105.3億元，實際收益合計2.285億元。以此計算的收益率約為2.17%。
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