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來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費(fèi)主張/cici
沖擊A股市失利后，老鋪黃金股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“老鋪黃金”）于2023年11月7日向港交所遞交招股書。但是老鋪黃金港交所上市之路或也不平坦，在招股書失效后，2024年5月13日，老鋪黃金更新招股書更新了2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
更新的招股書中，一些投資者關(guān)注的老問(wèn)題猶存，如公司毛利率顯著高于同行，在此情況下，老鋪黃金品牌高溢價(jià)成為公司盈利能力領(lǐng)先的關(guān)鍵因素之一。除此之外，受金價(jià)增長(zhǎng)等影響，2023年老鋪黃金的存貨規(guī)模同比增長(zhǎng)57%。目前，金價(jià)高位震蕩，若黃金價(jià)格下降，公司將面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。
沖擊A股失利后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所 5年估值增長(zhǎng)近9倍
2020年6月，老鋪黃金曾在證監(jiān)會(huì)預(yù)披露招股書，準(zhǔn)備在深交所主板上市。上會(huì)前夕（2021年4月），因“相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”，老廟黃金被證監(jiān)會(huì)第十八屆發(fā)審委取消審核。2021年7月再次迎來(lái)上會(huì)，在證監(jiān)會(huì)第78次發(fā)審委會(huì)議上，老鋪黃金的首發(fā)申請(qǐng)未獲通過(guò)。
從證監(jiān)會(huì)發(fā)審委提出的問(wèn)題來(lái)看，老鋪黃金“折戟”A股IPO主要有三大方面的問(wèn)題：（1）與原主體之間微妙的關(guān)系。老鋪黃金原經(jīng)營(yíng)主體是金色寶藏，老鋪黃金僅為金色寶藏旗下一個(gè)品牌。據(jù)披露，老鋪黃金原主體金色寶藏經(jīng)營(yíng)狀況堪憂，2017-2019年間營(yíng)收連年下滑且持續(xù)巨額虧損。除此之外，脫離原主體的老鋪黃金，還有著大額關(guān)聯(lián)交易，二者之間微妙的關(guān)系或存在利益輸送之嫌；（2）盈利能力遠(yuǎn)超同行，老鋪黃金持續(xù)飆升的銷售數(shù)據(jù)、遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的銷售毛利率，相關(guān)數(shù)據(jù)引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑；（3）委外加工占比較高。
此后，2023年6月，老鋪黃金再次申請(qǐng)A股上市，但不到一個(gè)月就申請(qǐng)撤回了上市申請(qǐng)，并于2024年5月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。老鋪黃金此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所的原因或在于，對(duì)于成功登陸A股市場(chǎng)缺乏信心，畢竟通過(guò)公司近日提交的招股書來(lái)看，昔日被問(wèn)詢的不少老問(wèn)題尚未解決。同時(shí)，隨著A股IPO審核趨嚴(yán)，IPO上會(huì)被否的老鋪黃金帶“老病”通關(guān)的可能性不大。
另外，值得關(guān)注的是，2023年11月7日，老鋪黃金進(jìn)行了IPO前機(jī)構(gòu)融資，廈門黑蟻、豫園股份控制的復(fù)星漢興以及蘇州逸美以2.25億元對(duì)老鋪黃金增資，投后估值為52.25億元，相比2018年5.37億元的估值，增長(zhǎng)了近9倍。
（資料來(lái)源：公司招股書）
毛利率顯著高于同行、品牌高溢價(jià)可否維持成關(guān)鍵 部分產(chǎn)品生產(chǎn)靠委外
老鋪黃金是集中國(guó)古法手工金器研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、多渠道零售于一體的專業(yè)運(yùn)營(yíng)商，主要產(chǎn)品為利用中國(guó)古法手工工藝加工制作的足金古法金器。老鋪黃金線下店鋪/專柜全部采用自營(yíng)模式，截至最后實(shí)際可行日期，老鋪黃金在中國(guó)13個(gè)城市（其中大部分為一線和新一線城市）開設(shè)了32家自營(yíng)門店，全部位于包括SKP和萬(wàn)象城在內(nèi)的具有嚴(yán)格準(zhǔn)入要求的高端百貨中心。
（資料來(lái)源：公司招股書）
定位高端，老鋪黃金也具備較高的品牌溢價(jià)。在價(jià)格體系上，與傳統(tǒng)金店按照克單價(jià)及工費(fèi)核算最終成交價(jià)格不同的是，老鋪黃金采取的一口價(jià)。例如，老鋪黃金天貓旗艦店中銷量較高的一款“古法手工金玫瑰花窗吊墜”，克重為15.1克，售價(jià)為19980元，對(duì)應(yīng)的客單價(jià)超1300元/克。
據(jù)公司招股書，老鋪黃金單件售價(jià)范圍主要集中在1萬(wàn)-5萬(wàn)元之間的產(chǎn)品。2023年，足金黃金產(chǎn)品、足金鑲嵌產(chǎn)品售價(jià)在1萬(wàn)-5萬(wàn)元之間的產(chǎn)品在總收入中占比分別為24.3%、40.7%，而低于1萬(wàn)元以下的產(chǎn)品占比僅1.9%、8.2%。
（資料來(lái)源：公司招股書）
多重因素影響之下，老鋪黃金有著明顯高于行業(yè)可比上市公司的盈利能力。2021年-2023年，老鋪黃金的銷售毛利率分別為41.2%、41.9%、41.9%，與行業(yè)普遍水平偏差較大。 共2頁(yè) [1] [2] 下一頁(yè)
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