取名有“蹭熱度”之嫌的老鋪黃金沖刺IPO，其招股書披露的資料令人驚奇，不僅毛利率大幅高于同業(yè)已上市公司，且產(chǎn)存銷數(shù)據(jù)也存在明顯偏差，更重要的是，公司的解釋還有自相矛盾之處，難以自圓其說。
說起黃金珠寶，很多人都會(huì)有一種感覺，多數(shù)品牌的名字大多很相像，比如周大福、周大生、周生生、周金生等，這一現(xiàn)象一度被網(wǎng)民解讀為“蹭熱度”。近期，一家名稱與中國十大黃金品牌之一的上海“老廟黃金”有著極其相似名稱的公司就闖入投資者眼中，該公司就是老鋪黃金股份有限公司（以下簡稱“老鋪黃金”），目前已遞交了招股書，等待監(jiān)管層審核。
剝離金色寶藏品牌背后有隱秘
老鋪黃金雖然名曰“老鋪”，但實(shí)際上其一點(diǎn)也不老，公司前身為成立于2016年12月份的北京老鋪黃金文化發(fā)展有限公司，至今也不過4年多時(shí)間，為了上市，公司于2019年下半年變更為股份公司。根據(jù)招股書披露的信息，老鋪黃金這一品牌的誕生也不過是2009年的事情，距今也就十多年時(shí)間，相比老鳳祥、潮宏基等知名品牌，老鋪黃金實(shí)際上不過是黃金銷售行業(yè)的“新秀”。
提起老鋪黃金，就不得不說說與其休戚相關(guān)有著“血緣”關(guān)系的金色寶藏公司，該公司是由2004年6月設(shè)立的金寶旅游演變而來的，長期通過租賃、聯(lián)營等方式在商場、景區(qū)經(jīng)營佛教文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品，其主要產(chǎn)品為金銀制品、木器、其他珠寶玉石等制品（含白玉、翡翠等）。在2009年創(chuàng)建“老鋪黃金”這一品牌后，開始擁有了“老鋪黃金”和“金色寶藏” 兩個(gè)品牌。2016年12月，或是為了后續(xù)的上市做準(zhǔn)備，金色寶藏將老鋪黃金及相關(guān)黃金相關(guān)業(yè)務(wù)剝離出來，開始單獨(dú)經(jīng)營，而金色寶藏仍繼續(xù)運(yùn)營保留業(yè)務(wù)，包含各種工藝品、佛教文化制品等，直至2019年金色寶藏將剝離出來的資產(chǎn)處理的差不多后，才終止經(jīng)營。
那么，不管老鋪黃金也好，金色寶藏也好，同屬珠寶黃金行業(yè)，為何公司偏偏要將金色寶藏這一品牌單獨(dú)剝離出來，再繼續(xù)經(jīng)營兩年后又終止經(jīng)營呢？對于其中的原因，老鋪黃金在招股書中解釋稱“金色寶藏成立較早，采購時(shí)間長的存貨實(shí)際成本溯源難度較大，難以明確還原；此外，金色寶藏所經(jīng)營的非黃金產(chǎn)品與老鋪有限主營業(yè)務(wù)和主營產(chǎn)品存在明顯差異，與非黃金業(yè)務(wù)相關(guān)的陳列品等輔助資產(chǎn)無法兼容進(jìn)行銷售，故未全部注入公司”。此外，其還表示，未注入資產(chǎn)與“老鋪黃金”相關(guān)業(yè)務(wù)不存在關(guān)聯(lián)性或業(yè)務(wù)協(xié)同性，金色寶藏或者實(shí)際控制人控制的其他關(guān)聯(lián)方不持有與老鋪黃金經(jīng)營相關(guān)的資產(chǎn)，不存在影響公司資產(chǎn)的獨(dú)立性和完整性的情況。
然而有意思的是，在2016年將老鋪黃金剝離后，金色寶藏在接下來的2017年和2018年便儼然成為了老鋪黃金的大供應(yīng)商之一，其中2017年是其第二大供應(yīng)商，向老鋪黃金銷售黃金制品金額高達(dá)4219.07萬元[包括老鋪黃金從金色寶藏借金黃金50kg，金額1354.55萬元（含稅）]，占其當(dāng)年采購總額的比例為8.74%；2018年則為其第5大供應(yīng)商，其向老鋪黃金銷售黃金制品及陳列品457.51萬元，占到其當(dāng)年采購總額的0.72%。
既然早在2016年兩家公司“分家”的時(shí)候，所涉黃金資產(chǎn)全部都已經(jīng)分給了老鋪黃金，金色寶藏不經(jīng)營黃金資產(chǎn)，那么在2017年和2018年其出售給老鋪黃金的的這些黃金制品又是從何而來的呢？換句話說，既然金色寶藏繼續(xù)在銷售著黃金制品，顯然其與老鋪黃金之間便存在明顯的同業(yè)競爭關(guān)系的，而這又顯然與公司解釋的“金色寶藏與老鋪黃金不存在關(guān)聯(lián)性或業(yè)務(wù)協(xié)同性”的表述是相互矛盾的，進(jìn)而也意味著老鋪黃金的獨(dú)立性和完整性明顯存在很大的疑點(diǎn)。
事實(shí)上，上述可疑的關(guān)聯(lián)采購還不是雙方交易的全部，在上述幾年中，除了“供應(yīng)商”的角色，金色寶藏還曾扮演著老鋪黃金的“代銷商”角色。
據(jù)招股書介紹，2017年和2018年，老鋪黃金通過委托代銷分別收入2810.56萬元和754.36萬元，分別占到其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的6.46%和1.14%。其中，其委托代銷渠道銷售主要是通過金色寶藏及文房文化代其銷售商品，而這其中的另一家公司文房文化也是老鋪黃金實(shí)際控制人旗下的公司。
由此來看，其將金色寶藏剝離出來，除了經(jīng)營管理方面可能確實(shí)存在不方便的地方，或許還有別樣的“小心思”。雖然金色寶藏于2019年結(jié)束了營業(yè)，但在此前的報(bào)告期內(nèi)，該公司始終與老鋪黃金經(jīng)營狀況息息相關(guān)的，通過關(guān)聯(lián)交易影響著老鋪黃金的收入規(guī)模、采購成本、盈利水平以及業(yè)績水平。如此情況難免令人懷疑，企業(yè)不將金色寶藏一并打包注入IPO公司或許就是為了通過關(guān)聯(lián)交易，協(xié)助老鋪黃金營造一個(gè)發(fā)展迅速、業(yè)績優(yōu)異、盈利能力很強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)形象。
毛利率過于高惹人生疑
其實(shí)，提起老鋪黃金，身邊諸小伙伴們一開始都誤認(rèn)為是中國十大黃金品牌之一的上海“老廟黃金”，可一具體了解卻可發(fā)現(xiàn)這根本不是一回事，似乎都未曾聽說過，如此來看，老鋪黃金的取名真有點(diǎn)“蹭熱度”之嫌。讓人驚奇的是，知名度不高的老鋪黃金在與同行業(yè)可比公司對比時(shí)，其毛利率水平竟然遠(yuǎn)超同行業(yè)絕大多數(shù)公司。
招股書中，老鋪黃金選擇了9家同行業(yè)公司做數(shù)據(jù)對比，縱觀黃金珠寶行業(yè)內(nèi)公司毛利率情況，萊紳通靈在報(bào)告期內(nèi)的毛利率可謂是一騎絕塵，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，而在接下來的公司中，只有潮宏基在2017年和2018年的毛利率高于老鋪黃金，但此后就被老鋪黃金一路碾壓。除此之外，行業(yè)內(nèi)其他公司的毛利率幾乎都被老鋪黃金甩出了好幾條街。更惹眼的是，報(bào)告期內(nèi)，老鋪黃金的毛利率還在不斷提高，與老鳳祥、潮宏基、明牌珠寶等公司的毛利率變化呈現(xiàn)波動(dòng)趨穩(wěn)走勢迥然不同。
對于其遠(yuǎn)超同行業(yè)水平的毛利率，老鋪黃金在招股書中表示：黃金類產(chǎn)品中，古法手工黃金產(chǎn)品溢價(jià)一般高于普通黃金類產(chǎn)品，公司古法手工金器產(chǎn)品附加值高于其他可比公司黃金產(chǎn)品，故公司產(chǎn)品毛利率普遍高于其他黃金類可比公司；加盟、經(jīng)銷模式下，企業(yè)向加盟商、經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，并由其承擔(dān)市場渠道拓展任務(wù)，因而企業(yè)一般會(huì)以適當(dāng)折價(jià)方式讓利加盟商和經(jīng)銷商。自營模式下，企業(yè)需要獨(dú)立面對終端消費(fèi)者并承擔(dān)市場開拓成本，因而產(chǎn)品毛利率一般較高。公司全部店鋪/專柜均以自營方式開展經(jīng)營，因而報(bào)告期內(nèi)毛利率普遍高于以加盟、經(jīng)銷模式為主的同行業(yè)其他企業(yè)。
其解釋雖然貌似有一定道理，但情況遠(yuǎn)非看起來那么簡單，因?yàn)樵诋?dāng)前黃金珠寶市場中，實(shí)際上并非只有老鋪黃金擁有古法手工黃金產(chǎn)品�！都t周刊》記者實(shí)地調(diào)查北京雙橋萬達(dá)廣場后發(fā)現(xiàn)，不管是老鳳祥、中國黃金還是老廟黃金、千葉珠寶，其店內(nèi)均有大量的古法手工黃金產(chǎn)品出售。在記者調(diào)查的數(shù)家店中，古法手工黃金產(chǎn)品的出售方式為每克售價(jià)+手工費(fèi)，不同商家產(chǎn)品的每克售價(jià)及每件產(chǎn)品的手工費(fèi)均不相同，比如老鳳祥的古法手工黃金產(chǎn)品每克售價(jià)496元，優(yōu)惠售價(jià)則為446元，而中國黃金的每克售價(jià)則為398元，不過其手工費(fèi)則相比老鳳祥要貴出許多。
相比之下，當(dāng)下市場流行的3D黃金的出售方式則為一口價(jià)出售，不區(qū)分黃金價(jià)和手工費(fèi)。據(jù)《紅周刊》記者向幾家店內(nèi)銷售人員了解到的信息，3D黃金特別受年輕消費(fèi)者的熱愛，銷售情況比古法手工產(chǎn)品要好。如此狀況之下，古法手工黃金產(chǎn)品的優(yōu)勢似乎并不明顯。
另外，經(jīng)營涵蓋古法黃金產(chǎn)品的公司也是多如牛毛，單單老鋪黃金在招股書中介紹過的公司就包括周大福珠寶集團(tuán)有限公司、周大生珠寶股份有限公司、沈陽萃華金銀珠寶股份有限公司、上海豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司、北京金一文化發(fā)展股份有限公司、老鳳祥股份有限公司、廣東潮宏基實(shí)業(yè)股份有限公司、浙江明牌珠寶股份有限公司、六福集團(tuán)（國際）有限公司、周生生集團(tuán)國際有限公司、北京菜市口百貨股份有限公司。這意味著，古法手工黃金產(chǎn)品的市場競爭也是相當(dāng)激烈的。
此外，從產(chǎn)品方面來看，據(jù)招股書介紹，老鋪黃金存在大量委外加工的情況，其中2017年，其全部黃金產(chǎn)品均為委外生產(chǎn)，其自身當(dāng)年連一克黃金都沒有自主加工過，從2018年開始，才有了少量自產(chǎn)的黃金產(chǎn)品，而即使到了2020年前三季度，其委外加工的產(chǎn)品金額仍然超過了自產(chǎn)產(chǎn)品金額。這充分說明，其所謂的古法手工黃金產(chǎn)品并不是其獨(dú)有的傳承已久的技藝，不僅其可以通過委外能獲得的古法手工黃金產(chǎn)品，而其他黃金珠寶公司同樣也可通過委外獲得，產(chǎn)品本身的附加價(jià)值與同行業(yè)公司產(chǎn)品相比并不具備差異性。如此情況下，公司遠(yuǎn)超同行業(yè)水平的高毛利率又是從何而來的呢？
另外，老鋪黃金在招股書中也承認(rèn)，鉆石珠寶類產(chǎn)品價(jià)格及其毛利空間一般高于黃金類產(chǎn)品，其毛利率低于部分珠寶類可比公司，然而從其上表中披露的同行業(yè)對比數(shù)據(jù)來看，除了萊紳通靈外，其毛利率幾乎比所有珠寶類及珠寶黃金類公司都高，這豈不是自相矛盾的“打臉”解釋嗎？
再進(jìn)一步分析其所謂的“自營”所以毛利率高的解釋。正如表1所示，潮宏基也是自營，其不論品牌知名度還是管理水平，都比老鋪黃金高，并且其產(chǎn)品中還包括老鋪黃金也認(rèn)可的毛利率比黃金要高的珠寶類產(chǎn)品，然而其2019年和2020年前三季度的毛利率均低于老鋪黃金。對于這一數(shù)據(jù)差異，老鋪黃金又該如何自圓其說呢？
另外，老鋪黃金雖然自稱是“自營”，但實(shí)際上，其有很多店鋪是“聯(lián)營”模式的，比如2018年末，聯(lián)營店鋪/專柜數(shù)量合計(jì)也不過15家，而這其中就有7家為聯(lián)營。截至2020年三季度末，公司披露的店鋪/專柜數(shù)量合計(jì)有16家，但對于聯(lián)營數(shù)量未進(jìn)一步披露了。共2頁 [1] [2] 下一頁
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