在“顏值經(jīng)濟(jì)”的助推下，消費(fèi)者對(duì)美的需求極速膨脹，醫(yī)美一度成為資本市場(chǎng)熱捧的概念。如今熱潮逐漸褪去，華熙生物科技股份有限公司（688363.SH，下稱“華熙生物”）股價(jià)在2021年7月達(dá)到頂峰后便一路下滑，如今距最高點(diǎn)已跌去超60%。
公司近期公布2021年成績(jī)單之后，股價(jià)仍在沼澤中掙扎。2021年，華熙生物營(yíng)收49.5億元，同比增長(zhǎng)87.9%；歸母凈利潤(rùn)7.82億元，同比增長(zhǎng)21.1%。2021年7月，公司股價(jià)摸高314元，截至2022年3月30日收盤，公司股價(jià)報(bào)收120元。雖然股價(jià)調(diào)整幅度巨大，但滾動(dòng)市盈率仍高達(dá)73倍。
華熙生物以玻尿酸原料起家，近兩年來(lái)持續(xù)布局功能性護(hù)膚品等業(yè)務(wù)，欲打造“原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品、功能性食品業(yè)務(wù)于一體的業(yè)務(wù)模式”，隨之而來(lái)的是營(yíng)銷費(fèi)用高企、凈利率走低。
公司亟需在多元化與財(cái)務(wù)穩(wěn)健之間找到平衡。近期《投資者網(wǎng)》聯(lián)系華熙生物，得到一些答復(fù)。
01
營(yíng)銷費(fèi)用居高不下
公開(kāi)資料顯示，華熙生物以透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)見(jiàn)長(zhǎng)，業(yè)務(wù)覆蓋原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品、功能性食品等醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，到2020年，全球玻尿酸原料市場(chǎng)中，華熙生物銷量占比已超過(guò)40%。
2018年至2020年，華熙生物營(yíng)收分別達(dá)到21.63億元、18.86億元、26.33億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4.24億元、5.86億元、6.46億元。其中原料業(yè)務(wù)在營(yíng)收中占比51.6%、40.35%、26.7%，占比逐年下滑。
與之相對(duì)的是，C端的化妝品業(yè)務(wù)占比正在上升。
2021年，華熙生物營(yíng)收49.5億元，同比增長(zhǎng)87.9%；歸母凈利潤(rùn)7.82億元，同比增長(zhǎng)21.1%。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)146.57%至33.2億元，營(yíng)收占比提升至67%。四大品牌潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活同比增速均超過(guò)100%。
另一方面，公司營(yíng)銷費(fèi)用居高不下。年報(bào)顯示，公司銷售費(fèi)用高達(dá)24.36億元，同比增長(zhǎng)121.62%，近乎全年?duì)I收的一半，同行可比公司中，愛(ài)美客銷售費(fèi)用在營(yíng)收中占比僅為10.8%。
今年這種趨勢(shì)仍在持續(xù)。國(guó)元證券統(tǒng)計(jì)，僅今年2月，華熙生物旗下功能護(hù)膚品品牌夸迪和米蓓爾在李佳琦直播間的合作次數(shù)就高達(dá)21次。
在與《投資者網(wǎng)》的交流中，華熙生物對(duì)此回應(yīng)稱：“愛(ài)美客是一家醫(yī)美產(chǎn)品公司，而2021年華熙生物皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品收入占比僅為10%。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)對(duì)公司銷售費(fèi)用率的影響更大，與護(hù)膚品公司更具可比性。2021年，貝泰妮和上海家化的銷售費(fèi)用率分別為42%和39%。”
“公司的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)2018年陸續(xù)起步，發(fā)展歷史約三年，還屬于比較年輕的業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，需要進(jìn)行大量戰(zhàn)略性的品牌投入，銷售費(fèi)用的投入也確實(shí)帶動(dòng)了功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。當(dāng)品牌逐漸成熟后，隨著用戶基礎(chǔ)的穩(wěn)固和復(fù)購(gòu)率的提高，銷售費(fèi)用率將會(huì)有所下降。”
02
近百家機(jī)構(gòu)大舉退出
雖然華熙生物玻尿酸原料具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但近幾年來(lái)，該業(yè)務(wù)增速有限。2019年至2021年，華熙生物的玻尿酸原料業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為7.61億元、7.03億元、9.05億元，三年時(shí)間只增長(zhǎng)了1.44億元。
隨著玻尿酸原料近年來(lái)持續(xù)降價(jià)，華熙生物毛利率下滑明顯。2020年與2021年，原料業(yè)務(wù)毛利率分別為78%與72.2%。
相比之下，功能護(hù)膚品市場(chǎng)廣闊。Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)功能護(hù)膚品市場(chǎng)容量約為250.6億元，2016年至2021年功能護(hù)膚品市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到約32.5%，增速遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)的整體增速，我國(guó)功能護(hù)膚品市場(chǎng)正步入黃金發(fā)展期，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
華熙生物于是準(zhǔn)備乘風(fēng)而上。根據(jù)年報(bào)，公司化妝品級(jí)原料SKU（最小庫(kù)存單位，通常指一款商品）超過(guò)100個(gè)，公司的38個(gè)研發(fā)工作室中專注化妝品的有12個(gè)；推出護(hù)膚品新產(chǎn)品約309個(gè)，相比去年增加約80個(gè)，同時(shí)新增8項(xiàng)特殊用途化妝品行政許可證。
但功能護(hù)膚品競(jìng)爭(zhēng)者眾多，上海家化等老牌國(guó)貨早已開(kāi)始其研發(fā)進(jìn)程。Euromonitor和德邦研究所數(shù)據(jù)顯示，在2016-2020年國(guó)內(nèi)功能性護(hù)膚品品牌TOP10市占率榜單中，華熙生物旗下品牌并未上榜。
國(guó)元證券統(tǒng)計(jì)顯示，在“2022年2月上市公司旗下護(hù)膚品牌TOP5產(chǎn)品銷售額及店鋪占比”中，華熙生物有潤(rùn)百顏和夸迪兩個(gè)品牌上榜，上榜產(chǎn)品大多仍以玻尿酸精華液以及面霜為主。
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