雖然華熙生物抓住資生堂逐漸退出原料產(chǎn)品市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，并通過(guò)收購(gòu)東營(yíng)佛思特100%股權(quán)獲得其原料產(chǎn)能，市場(chǎng)份額有所提升，但由于原料產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模較小，且公司已是世界最大的透明質(zhì)酸企業(yè)，該業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)潛力比較有限。
醫(yī)療終端產(chǎn)品包括醫(yī)美和醫(yī)藥兩類(lèi)，行業(yè)空間足夠大，但華熙生物該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)并不算快。2021年，公司醫(yī)療終端產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為7億元，同比增長(zhǎng)21.54%；然而愛(ài)美客2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.48億元，同比增長(zhǎng)104.13%，上年?duì)I收基數(shù)高于華熙生物的情況下（二者營(yíng)收分別為7.09億元、5.76億元），實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)，差距迅速拉大。
原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，2016-2018年，華熙生物收入結(jié)構(gòu)中這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比較高，合計(jì)為89.37%、86.64%、76.52%，同期上市公司整體凈利率分別為36.75%、27.17%、33.56%。隨著功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)占比升高，公司凈利率逐年下滑，2019-2021年分別為31%、24.5%、15.67%。
華熙生物的業(yè)務(wù)重心似乎轉(zhuǎn)移到功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，目前來(lái)看這塊業(yè)務(wù)盈利能力一般，與其他化妝品類(lèi)上市公司相同，營(yíng)收均靠銷(xiāo)售費(fèi)用推動(dòng)。同時(shí)，公司盈利能力最強(qiáng)的醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)也未有可與同行比擬的增長(zhǎng)。
華熙生物2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核條件也反映出公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)可能并不樂(lè)觀。
此項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃中，公司層面業(yè)績(jī)考核要求為，以2019年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)值為基數(shù)，對(duì)2021-2024年四個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入增幅（A）或凈利潤(rùn)增幅（B）進(jìn)行考核。
即便是最嚴(yán)格的考核要求，相應(yīng)增速也是相對(duì)較低。從年度同比來(lái)看，2022-2024年凈利潤(rùn)同比增幅分別為12.5%、11.11%、10%，營(yíng)收同比增幅為18.75%、15.79%、13.64%，遠(yuǎn)低于歷史增速。
騰挪利潤(rùn)巧“避稅”
不僅利潤(rùn)增長(zhǎng)存在水分，華熙生物還可能存在利用母公司與子公司不同納稅主體所得稅稅率的差異騰挪利潤(rùn)避稅的情形。
年報(bào)顯示，除母公司外，華熙生物有多家主要控股參股公司，其中北京海御是公司主要收入來(lái)源之一。2019-2021年，北京海御營(yíng)業(yè)收入分別為6.61億元、11.69億元、22.32億元，占合并報(bào)表營(yíng)業(yè)總收入的35.07%、44.4%、45.12%；凈利潤(rùn)分別為-992萬(wàn)元、-1.14億元、-4.17億元，營(yíng)收貢獻(xiàn)較高的子公司卻持續(xù)虧損。
類(lèi)似的還有華熙醫(yī)療器械。2020年該公司營(yíng)收為3.23億元，凈利潤(rùn)為-211萬(wàn)元；2021年?duì)I收為10.08億元，凈利潤(rùn)為4820萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率僅為4.78%。
與上述兩公司主業(yè)基本一致的山東海御，凈利潤(rùn)率情況卻完全不同。2019-2021年，山東海御營(yíng)收分別為2.81億元、4.66億元、4.68億元，凈利潤(rùn)為6210萬(wàn)元、1.74億元、1.44億元，凈利潤(rùn)率為22.12%、37.34%、30.85%。
與此同時(shí)，華熙生物母公司利潤(rùn)水平同樣較高。2019-2021年，母公司營(yíng)收分別為13.07億元、16.33億元、26.98億元，凈利潤(rùn)為5.09億元、6.33億元、9.98億元，凈利潤(rùn)率為38.9%、38.78%、36.98%。2021年，母公司營(yíng)收貢獻(xiàn)為54.54%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻超過(guò)100%至127.54%。
不同主體盈利情況為何存在如此大的差距？
值得注意的是，上述主體有著不同的所得稅稅率。年報(bào)顯示，母公司以及山東海御享有15%的高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅率，然而北京海御和華熙醫(yī)療器械的所得稅稅率為25%。
稅率低的納稅主體盈利高、稅率高的納稅主體盈利低下甚至虧損，如此的巧合需要公司給出解釋。華熙生物是否存在避稅的情況，即通過(guò)將收入確認(rèn)在低稅率的公司、將費(fèi)用確認(rèn)在高稅率的子公司等方式，達(dá)到少繳所得稅增加利潤(rùn)的目的呢？
截至發(fā)稿，華熙生物未回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。
來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊 記者 薛宇/文
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