對于優(yōu)質(zhì)上市公司來說，做空者固然“可惡”，但這也不失為一個(gè)很好的“體檢”機(jī)會
做空波司登，誰在說謊？
在港股市場上，鞋服上市公司是做空機(jī)構(gòu)的�？汀�7月8日，市值千億港元的安踏體育用品有限公司（下稱“安踏體育”）第三次遭遇做空，做空者是知名機(jī)構(gòu)渾水。安踏盤中股價(jià)一度下跌超過8%，市值跌去百億港元。安踏緊急停牌準(zhǔn)備反擊，與渾水正面交鋒。
無獨(dú)有偶，就在兩周前，在香港上市的波司登國際控股有限公司（下稱“波司登”）也被做空，股價(jià)跌幅一度接近25%，200多億港元的市值直接消失60億港元，公司被逼盤中停牌。作為國內(nèi)羽絨服龍頭企業(yè)的波司登沒想到，公司發(fā)布靚麗財(cái)報(bào)的前兩天，會遭遇做空機(jī)構(gòu)的狙擊。
做空機(jī)構(gòu)博力達(dá)思（Bonitas Research）發(fā)布研究報(bào)告稱，波司登夸大收入與利潤，利用未公開關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司等，因此認(rèn)為波司登股價(jià)“價(jià)值等于零”。博力達(dá)思的每一項(xiàng)指控可以說是劍指要害。在一周時(shí)間里，兩者隔空交鋒兩個(gè)回合，一來一往好不熱鬧。
波司登是國內(nèi)老牌羽絨服企業(yè)，波司登、雪中飛羽絨服均是旗下品牌。近幾年，波司登通過參加紐約時(shí)裝周等營銷方式，往國產(chǎn)潮牌方向發(fā)展。經(jīng)歷了2014年高庫存陣痛后，波司登逐漸恢復(fù)，2018年?duì)I收超過100億元，這是2007年上市以來的最高值。
但做空報(bào)告在波司登業(yè)績創(chuàng)新高的時(shí)刻發(fā)出，將人們目光聚焦到是否存在“秘密的”關(guān)聯(lián)交易，也讓人們關(guān)注到20億元收購的女裝業(yè)務(wù)，其業(yè)績不如預(yù)期。
此次博弈，雙方都竭力否認(rèn)對方的觀點(diǎn)。但是從雙方擺出的證據(jù)來看，不少投資人認(rèn)為做空機(jī)構(gòu)邏輯鏈更為完整，波司登需要針對做空機(jī)構(gòu)的指控內(nèi)容一一回應(yīng)，以打消投資者的顧慮。
實(shí)際上，國內(nèi)鞋服上市公司大多數(shù)都涉及設(shè)計(jì)、制造和銷售環(huán)節(jié)，這有利于企業(yè)在市場中作出快速反應(yīng)，適應(yīng)消費(fèi)者需求。
但這種模式下，公司容易調(diào)節(jié)利潤，讓財(cái)務(wù)報(bào)表更好看，比如上市公司體系內(nèi)公司賺錢，體系外的虧損。而做空公司就容易盯上這塊，伺機(jī)對公司發(fā)起狙擊。
“做空是成熟資本市場中的真實(shí)價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，因?yàn)橐粋�(gè)正常的市場多空分歧是普遍存在，因此當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)泡沫時(shí)，做空就可以抑制泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但需要防范的是惡意做空，即通過散播不實(shí)傳言造成市場價(jià)格波動來謀取利益。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《中國新聞周刊》。目前，做空交易已經(jīng)是港股市場中流動性的重要來源。
對于優(yōu)質(zhì)上市公司來說，做空者固然“可惡”，但這也不失為一個(gè)很好的“體檢”機(jī)會，證明公司本身的優(yōu)質(zhì)，是一次免費(fèi)的廣告機(jī)會。但對于問題纏身的上市公司來說，這無疑揭開了遮羞布。
預(yù)謀已久
6月24日，波司登股票遭遇“黑色星期一”，開盤后股價(jià)跌幅一度接近25%，200多億港元的市值直接消失60億港元。波司登還有兩天就要披露去年的業(yè)績，有人一度猜測公司業(yè)績是否有劇烈變化。
隨后，一則做空波司登的報(bào)告開始在資本市場快速傳閱，人們才明白有機(jī)構(gòu)盯上了這家國內(nèi)羽絨服龍頭公司。
沽空機(jī)構(gòu)博力達(dá)思發(fā)表研究報(bào)告稱，波司登管理層存在腐敗情況，且涉及多項(xiàng)欺詐問題，包括夸大收入與利潤，以及未公開關(guān)聯(lián)交易等，因此認(rèn)為波司登股價(jià)價(jià)值等于零。
從去年初到現(xiàn)在，波司登股票升值超過250%。不出意外，波司登今年業(yè)績將飄紅，還可能會帶來一波股價(jià)上漲，但做空機(jī)構(gòu)打斷了這個(gè)節(jié)奏。博力達(dá)思的每一項(xiàng)指控都非常嚴(yán)重，如果做實(shí)，這將會對波司登股價(jià)產(chǎn)生毀滅性打擊。
博力達(dá)思由知名做空機(jī)構(gòu)Glaucus Research的創(chuàng)始人Matthew Wiechert去年創(chuàng)立，其措辭較為激進(jìn)，做空結(jié)論常常是股票價(jià)值“接近零”“等于零”。
第一個(gè)回合，針對沽空機(jī)構(gòu)的指控，波司登當(dāng)天上午11點(diǎn)左右緊急停牌，防止股票再次下跌。6月25日，波司登將股票復(fù)牌交易，披露反駁公告稱，沽空報(bào)告所載內(nèi)容屬虛假及具有誤導(dǎo)性，計(jì)劃于適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)一步回購公司股份。這輪交鋒，波司登當(dāng)日股價(jià)恢復(fù)超過10%，但并沒有完全收復(fù)失地。
6月26日，博力達(dá)思發(fā)布了新的報(bào)告，拿出了更多的工商檔案證據(jù)，反駁波司登此前公告中作出的澄清，兩者博弈進(jìn)入第二回合。波司登隔空回應(yīng)稱，兩份做空報(bào)告包含具有誤導(dǎo)性、偏見性、選擇性、不準(zhǔn)確及不完整的陳述以及毫無根據(jù)的指控及不負(fù)責(zé)任的猜測。當(dāng)天，波司登公布了截至3月31日的年度財(cái)報(bào)，收入約為103.84億元，同比上升近兩成。波司登股價(jià)先下跌后上漲，收盤時(shí)漲2%。
6月27日，波司登召開業(yè)績發(fā)布會，再次否認(rèn)了沽空報(bào)告。波司登首席財(cái)務(wù)官兼副總裁朱高峰表示，作為一家上市公司，公司回應(yīng)的所有內(nèi)容都要經(jīng)得起推敲。公司對合規(guī)性有把握，沽空機(jī)構(gòu)拿出部分?jǐn)?shù)據(jù)去質(zhì)疑不合理。“公司還未收到監(jiān)管層對做空方和上市公司進(jìn)一步調(diào)查的相關(guān)信息。”
一周時(shí)間里，波司登股票價(jià)格處于拉鋸戰(zhàn)，一直沒有收復(fù)失地。香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《中國新聞周刊》，“波司登的反駁缺乏扎實(shí)的基礎(chǔ)，因此即使不斷護(hù)盤，但仍然沒有補(bǔ)足缺口。”
實(shí)際上，博力達(dá)思在一個(gè)月之前就已經(jīng)在布局做空。東方財(cái)富網(wǎng)的沽空記錄顯示，從5月23日開始就已經(jīng)有人在進(jìn)行做空交易，這種買入行為一直持續(xù)到做空報(bào)告出爐。
章和投資管理合伙人高國壘認(rèn)為，一個(gè)沽空機(jī)構(gòu)經(jīng)過那么多的調(diào)研，對一個(gè)公司做出了完整的沽空報(bào)告以后，公司作出的反應(yīng)如果是說全盤否定，百分之百都不認(rèn)可，這本身就不是一個(gè)太理性的反擊策略。
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