今年電影暑期檔以174億的綜合票房完美收官，再創(chuàng)新高。與當下疲弱的資本市場相比，顯得格外性感，作為國內(nèi)最大票倉的暑期檔雖已結(jié)束，電影與資本市場的故事卻仍在上演，只是當下的故事卻遠沒有想象得那么豐滿。
近日，與微影時代合并時隔僅一年的新貓眼向港交所遞交上市申請，并公布招股書，坐實去年便已甚囂塵上的上市傳聞。
誕生于團購風口的貓眼，再度被推上“風口”。至今，貓眼共經(jīng)歷過4輪融資，最終在光線、騰訊、美團三大巨頭的加持下，坐享流量及資本光環(huán)，質(zhì)疑聲也一直不絕于耳。
從今年5月起，貓眼因青春文藝片《后來的我們》陷退票疑云，業(yè)務模式遭受市場質(zhì)疑，股東光線傳媒作為發(fā)行和制作方，也難幸免。而隨著貓眼招股書的公布，圍繞在貓眼身邊的迷團，再次浮現(xiàn)，此外，謎團背后的隱憂也得以顯現(xiàn)。
數(shù)據(jù)變臉疑云，難掩虧損隱憂
首當其沖的是，貓眼的業(yè)績到底如何，一直以來都是個謎。就在去年5月31日、9月5日以及10月23日，光線傳媒先后發(fā)布公告，其中貓眼作為主要參與方，有披露部分業(yè)績數(shù)據(jù)。
不過數(shù)據(jù)非但沒能解惑，反而更令人匪夷所思。比較兩次公告數(shù)據(jù)，2016年營收與凈利潤均不一致，尤其是凈虧損從5.11億元變成1.09億元，再到扭虧盈利199.52萬元，時隔不到半年，利潤增長竟然超過5個億。當然也不排除后續(xù)公司進行了會計調(diào)整及存在關(guān)聯(lián)交易事項，只是面對如此巨大的變化，目前公司也并沒有進一步明確披露和說明。
而透過剛發(fā)布的貓眼招股書來看，也沒有能解答這一疑慮，反而更讓人看不懂了。
招股書顯示，近三年貓眼營收分別為5.97億元，13.78億元和25.48億元，年均復合增長率達到106.6%。毛利分別為2.99億元、8.88億元、17.42億元;凈虧損分別為12.98億元、5.08億元、7610萬元，經(jīng)調(diào)整后2015年、2016年分別虧損12.7億元、3億元，2017年盈利2.16億元。
從營收、毛利的增速以及凈虧損明顯縮窄趨勢來看，盈利看似成為可能，不過今年上半年公司凈虧損急劇擴大至2.31億元，毛利率也顯著降低，而這主要是因為銷售成本及營銷費用激增導致，銷售成本從去年上半年2.75億元增至今年的7.1億元，同比增長158%，銷售及營銷費用由去年上半年的5.35億元增至11.46億元，同比增長114%。
尤其是銷售及營銷開支方面，由于貓眼與淘票票在用戶爭奪方面的大力投入，也難掩虧損窘境。
另外，經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)變臉疑似再現(xiàn)。其實光線傳媒在9月5日公告中曾披露過貓眼2017年前5個月的業(yè)績，發(fā)現(xiàn)其已扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤為7313萬元，相比貓眼招股書顯示的2017年上半年業(yè)績情況凈虧損達1.18億元，差額近2億元，僅1個月時間，不免令人生疑。
對于資本市場而言，業(yè)務具有長期增長的邏輯和空間，是十分重要的前提，公司暫時的虧損也無傷大雅，關(guān)鍵在于從經(jīng)營趨勢來判斷未來可能性及拐點所在，目前來看公司仍然處于激烈競爭狀態(tài)，市場格局還未穩(wěn)定，短期盈利依然堪憂。
市場份額之謎，業(yè)務模式之憂
除業(yè)績之謎外，另一大疑點是關(guān)于市場份額。據(jù)貓眼招股書透露，根據(jù)艾瑞咨詢報告，按2018年上半年電影票務交易總額計，其作為國內(nèi)最大的在線電影票務服務平臺，市占率達到60.9%。
一方面，從易觀咨詢公布的2017年第4季度報告數(shù)據(jù)來看，貓眼微影占51.87%位居第一，淘票票占37.74%位居第二，其次是百度糯米及其他，共占10.39%。
這么來看，意味著僅半年時間，貓眼微影等同吞掉了百度糯米及其他的市場份額，并且淘票票幾乎保持零增長。
透過阿里影業(yè)的2017/2018財報，經(jīng)過對比兩者的業(yè)務規(guī)模及增速來看，業(yè)務規(guī)模相差無幾，截至2018年3月31日止的十五個月期間，阿里影業(yè)互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)業(yè)務收入達到26.59億元，同比增速達129%，貓眼2017年全年收入達25.48億元，同比增速達85%，統(tǒng)計口徑雖有所差異，吊詭的是，淘票票的收入規(guī)模一直在高速增長，讓人對這個市場份額存有明顯疑惑。
另外，按總交易額計，在線現(xiàn)場娛樂票務服務市場占有率達到第二，卻并沒有披露相關(guān)具體數(shù)據(jù)，而根據(jù)易觀咨詢發(fā)布的2017年在線現(xiàn)場娛樂票務平臺報告顯示，大麥網(wǎng)、格瓦拉、永樂票務分別在自營選手中名列前茅，進一步加重了我們的疑惑。
前文提到因退票門風波，貓眼作為在線票務平臺的定位遭受到市場的質(zhì)疑，進而引發(fā)對其業(yè)務模式的隱憂。
以全產(chǎn)業(yè)鏈定位自居，不過從收入結(jié)構(gòu)來看，整體還是比較單一，在線娛樂票務服務占比最高，截至今年上半年期末，占總收入六成以上，同時娛樂內(nèi)容服務在逐步上升，至今占近三成。
從產(chǎn)業(yè)鏈來看，中間的發(fā)行及院線環(huán)節(jié)收入分配比例遠低于上游內(nèi)容制作環(huán)節(jié)及下游影院，所以不管是從收入多元化，還是豐滿產(chǎn)業(yè)鏈故事，以獲取資本市場高估值出發(fā)，都是貓眼標榜全產(chǎn)業(yè)鏈定位的用意所在。
高懸于頂?shù)奶顾_斯之石
不盈利的情況下，市場競爭必然持續(xù)的現(xiàn)金流支撐。從現(xiàn)金流情況來看，貓眼近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)改善趨勢，且2016年和2017年為凈流入，不過到了2018年上半年突然急轉(zhuǎn)直下，凈流出12.25億元。
而這直接帶來的影響是，貓眼賬面的現(xiàn)金及金融資產(chǎn)從2017年年末的21.3億元大幅下降12.7億元至今年上半年期末的8.6億元，貓眼的流動資金壓力將會大大承壓。
而且相比目前26億元的流動負債，尤其是24.7億元左右的應付類款項，而賬面現(xiàn)金、金融資產(chǎn)及應收款合計只有12.6億元，資金鏈出現(xiàn)明顯缺口。雖然賬面資產(chǎn)中有大量的預付押金及其他應收款，但在正常業(yè)務運轉(zhuǎn)下，這部分資金是受限制的，基本不具備流動性。
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