負(fù)債高位 資金承壓
良品鋪?zhàn)与m然未上市，但上市前估值已達(dá)63億元，去年的凈利潤卻只有1.13億元，靜態(tài)PE近60倍。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年度，良品鋪?zhàn)硬⒈碇鳡I業(yè)務(wù)收入分別為31.09億元、42.3億元和53.73億元，主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率31.46%。歸屬凈利潤分別為4535.82萬元、9895.55萬元、1.13億元。
雖然營收、利潤在增長，但良品鋪?zhàn)用蕝s在過去三年中持續(xù)下滑。2015~2017年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.93%、32.88%和29.52%。2016年毛利率水平基本與上年持平，2017下降3.35個(gè)百分點(diǎn)，公司將其歸因于加盟渠道及線上銷售收入占比提升影響。
更讓人擔(dān)憂的是，良品鋪?zhàn)拥呢?fù)債率高位運(yùn)行和償債能力不足。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015~2017年，良品鋪?zhàn)恿鲃?dòng)負(fù)債分別為15.14億元、21.82億元、21億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。應(yīng)付票據(jù)分別為5.5億元、9.17億元、8.97億元，應(yīng)付賬款分別為3.78億元、4.43億元、5.69億元。公司應(yīng)付票據(jù)全部為銀行承兌匯票。
在應(yīng)付賬款大幅增加的同時(shí)，良品鋪?zhàn)討?yīng)收賬款并不多。2015~2017年，良品鋪?zhàn)討?yīng)收賬款分別為8253.63萬元、7383.7萬元、1億元。
資產(chǎn)方面，2015~2017年，良品鋪?zhàn)恿鲃?dòng)資產(chǎn)分別為14.99億元、21.38億元、23.5億元，主要為貨幣資金、存貨及其它流動(dòng)資產(chǎn)。貨幣資金分別為4.3億元、6.34億元、10.7億元，存貨分別為4.76億元、6.17億元、5.91億元，其它流動(dòng)資產(chǎn)分別為3.38億元、6.57億元、3.78億元。
2015~2017年，良品鋪?zhàn)淤Y產(chǎn)負(fù)債率分別為83.88%、83.90%、71.05%；衡量公司償債能力的指標(biāo)流動(dòng)比率分別為0.99、0.98、1.12；速動(dòng)比率分比為0.68、0.70、0.84。均遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均值。一旦風(fēng)吹草動(dòng)，資金鏈很容易出問題。
讓橙色財(cái)經(jīng)難理解的是，雖然2017年公司營業(yè)收入大幅增長，但是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額卻遠(yuǎn)不如2016年。2017年?duì)I業(yè)收入增加逾10億元，但是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額卻少了2個(gè)多億。
蹊蹺的是，2017年良品鋪?zhàn)踊I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額居然是-1576.57萬元。
2017年，公司曾發(fā)生兩筆融資。一筆是，2017年8月28日，良品有限決定將注冊(cè)資本由33174.00萬元增加至34200.00萬元，本次新增注冊(cè)資本由良品有限股東良品投資以現(xiàn)金方式全部認(rèn)繳。另一筆是，2017年12月28日，良品鋪?zhàn)优R時(shí)股東大會(huì)并達(dá)成決議：同意良品鋪?zhàn)有略龉杀?800萬元，其中寧波高瓴以1.8億元認(rèn)繳1026萬元新增股本，珠海高瓴以13578.95萬元認(rèn)繳774萬元新增股本，溢價(jià)部分計(jì)入資本公積。
公司的解釋是，2017年，良品鋪?zhàn)优c籌資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金凈流出1576.57萬元，主要是因?yàn)楣井?dāng)年收到的增資款32604.95萬元，同時(shí)支付本期分配股利、利潤或償付利息所需的現(xiàn)金34197.33萬元，使得當(dāng)期與籌資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金凈流出1576.57萬元。公司招股書并沒有細(xì)化解釋該筆金額出處。
投資機(jī)構(gòu)的錢一進(jìn)來，股東們就直接分紅瓜分了？一邊是負(fù)債高企，一邊是大手筆分紅？
雖然資金緊張，良品鋪?zhàn)訁s在買理財(cái)產(chǎn)品，并產(chǎn)生了不錯(cuò)的投資收益。
2017年末，良品鋪?zhàn)迂泿刨Y金余額為10.7億元，較2016年末增加4.36億元，同比增長68.71%，主要系銀行存款增加6.37億元。具體原因?yàn)椋孩俟窘?jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入54430.93萬元。②2017年末，公司為提高資金流動(dòng)性，購買5.8億元“7 天定期存款”替代2016年年末的理財(cái)產(chǎn)品，列式于銀行存款科目，使得當(dāng)期投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1.09億元。
重廣告輕研發(fā)
促銷費(fèi)用持續(xù)高位，2015~2017年，公司促銷費(fèi)用分別為1.92億元、2.31億元、3.18億元，三年累計(jì)花費(fèi)促銷費(fèi)用7.41億元，秒殺當(dāng)年凈利潤。
與此同時(shí)，則是對(duì)研發(fā)投入的吝嗇。2015~2017年，良品鋪?zhàn)友邪l(fā)投入分別為585.97萬元、5835.35萬元、4145.9萬元。
“關(guān)聯(lián)采購金額”
在良品鋪?zhàn)拥那拔宕蠊⿷?yīng)商中，2015~2017年，關(guān)聯(lián)公司上海頂譽(yù)食品有限公司（簡稱“上海頂譽(yù)”）和上海鋪多多電子商務(wù)有限公司（簡稱“鋪多多”）合計(jì)采購金額一路上漲，排名也年年上升，從第三大到第二大到第一大供應(yīng)商。
2015~2017年，良品鋪?zhàn)訌纳虾ｍ斪u(yù)和普多多供應(yīng)商采購金額分別為6998.84萬元、1.03億元、1.69億元，占采購金額的比例分別為2.96%、3.54%、4.64%；2016年、2017年采購金額同比增速分別達(dá)47.4%、64.06%。雖占比不高，但一路上漲迅速。
報(bào)告期內(nèi)，良品鋪?zhàn)酉蜾伓喽嗪蜕虾ｍ斪u(yù)主要采購鴨類肉制品和豆干類產(chǎn)品。上海頂譽(yù)和鋪多多為良品鋪?zhàn)釉脊蓶|梁新科、顧青控制的子公司。顧青持有浙江頂譽(yù)14.95％的股權(quán)，梁新科持有其12.66％的股權(quán)，梁新科擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理。浙江頂譽(yù)持有上海頂譽(yù)65.00％的股權(quán)，梁新科擔(dān)任執(zhí)行董事、法定代表人。顧青配偶王垠持有鋪多多78.00％的股權(quán)。
不過，良品鋪?zhàn)臃Q，顧青、梁新科分別于2017 年9 月、2017年12月不再持有公司5％以上股份，該等企業(yè)不再為公司關(guān)聯(lián)方。
最后，我們看看良品鋪?zhàn)訋讉�(gè)高管的薪酬。
董事長楊紅春年薪273.87萬元，總經(jīng)理?xiàng)钽y芬215.21萬元，副總經(jīng)理張國強(qiáng)126.16萬元。
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