五、毛利太低或拖累盈利能力
說完模式，我們來看盈利能力。
上文中已經(jīng)提到，2014—2015年，三只松鼠的綜合毛利率分別為24.15%、26.90%、30.20%，呈逐年上升的趨勢，那么這個毛利水平到底如何？我們來橫向比較一下：
根據(jù)上表，盡管三只松鼠毛利率在上升，但其歷年綜合毛利率均低于可比上市公司，尤其是2014—2015年，三只松鼠綜合毛利率與可比上市公司相去甚遠。對此，三只松鼠的解釋是：
“公司的經(jīng)營模式是以線上銷售為主，在提高運營效率的同時為消費者供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，該期間內(nèi)公司處于快速發(fā)展期，通過價格策略擴大市場份額。”
換句話說，打價格戰(zhàn)打的。
價格戰(zhàn)總有打到頭的時候，2016年，三只松鼠的毛利率達到30.20%，毛利水平已接近洽洽食品。這是怎么回事？
2014—2016年，堅果產(chǎn)品對毛利的貢獻率分別為82.71%、77.64%、65.61%，盡管占比不斷下降，但仍是三只松鼠最主要的利潤來源。
根據(jù)招股書，2014—2016年，堅果的毛利率分別是22.75%、26%、28.32%，其毛利穩(wěn)步提高的原因如下：
簡而言之：提高銷售單價，控制采購成本。
盡管毛利率上升，但三只松鼠還不能樂觀，原因嘛，還是這張圖：
三只松鼠2016年的營業(yè)收入已經(jīng)達到44.23億，其歸屬凈利不過2.37億，遠低于營業(yè)收入第二的洽洽食品。按其當前的毛利水平，凈利潤大幅上升的空間還能有多大？
如果繼續(xù)提高毛利水平，勢必要提高銷售單價。三只松鼠的銷售主要面向網(wǎng)購人群，這類人群價格敏感度較高，較高的銷售單價意味著顧客流失，而競爭對手們對市場份額虎視眈眈，提價之后，三只松鼠還能否保住營收霸主的地位？從以往的電商霸主們（比如某東）的經(jīng)驗以及三只松鼠不曾間斷的“滿199減100”等促銷活動來看，提價很難……
總而言之，線上銷售使三只松鼠得以迅速擴大規(guī)模，但網(wǎng)購人群對價格的敏感度也將限制其毛利水平，從而拖累其盈利能力。
六、供應(yīng)商表達不滿
上文已經(jīng)提到，三只松鼠增加毛利的方式除了提高銷售單價，還有管控采購價格。在三只松鼠披露的主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成中，直接材料占比為96.71%，把采購價格控制下來，對其毛利水平的改善不言而喻。
但對采購價格進行管控，對供應(yīng)商而言就不怎么美麗了。三只松鼠沒有介入生產(chǎn)流程，其上游供應(yīng)商主要是各休閑食品生產(chǎn)商。
我們先來看看這些供應(yīng)商的情況：
從上圖可知，最近三年，三只松鼠前五大供應(yīng)商采購總金額占其當期采購總額的比例分別為35.43%、23.41%及23.12%，“公司對任何供應(yīng)商不存在重大依賴”。
2014年和2015年，三只松鼠前五大供應(yīng)商除排名升降外沒有變化，2016年杭州臨安新杭派食品有限公司（以下簡稱“新杭派”）和上海香緣里食品有限公司（以下簡稱“上海香緣里”）進入前五，而杭州臨安杭派食品有限公司（以下簡稱“杭派”）和臨安青睞炒貨食品有限公司退出了前五大供應(yīng)商，其中，新杭派是杭派的全資子公司。
風(fēng)云君整理了這7個供應(yīng)商的基本情況：
查詢工商資料的時候，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)了一個特別有意思的事情。上述注冊資本超過1000萬的5家企業(yè)，原始注冊資本都沒超過300萬元，今年6月，幾家公司跟約好了似的，紛紛把注冊資本變更為1000萬以上。
當然，注冊資本并不能說明太多問題，只是供應(yīng)商們這么整齊劃一的動作，還恰好在三只松鼠提交了IPO資料之后，風(fēng)云君只能說：真巧。
不過，有媒體曾爆料三只松鼠前五大供應(yīng)商中，2家在停工，第一大供應(yīng)商新杭派稱自己“體量有限，原料有限”，退出前五大供應(yīng)商的臨安青睞創(chuàng)始人邵干云則直接表達了對大客戶的不滿，揚言將主打自己的品牌。
值得一提的是，風(fēng)云君翻出了三只松鼠應(yīng)付賬款的情況。
招股書顯示，三只松鼠應(yīng)付賬款主要是應(yīng)付供應(yīng)商的貨款。截至2016年12月31日，三只松鼠應(yīng)付賬款余額為88487.33萬元，約占當年營業(yè)收入的20%。也就是說，供應(yīng)商們給三只松鼠墊了8.85億的貨。
當然，年末正值堅果等休閑食品銷售旺季，三只松鼠需要大量囤貨，作為相對強勢的采購方，讓供應(yīng)商墊資也無可厚非。但是這么大額的墊資，又是接近年關(guān)的時候，也難怪一些供應(yīng)商叫苦連天。
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