在去年10月交出凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.38%的前三季度報(bào)告后，主要的投行都給出了其繼續(xù)唱多的評(píng)級(jí)，其第三大股東摩根大通甚至去年9月開(kāi)始多次選擇增持國(guó)美電器，然而3月27日國(guó)美電器交出的“后陳曉時(shí)代”的第一份年度報(bào)告讓讓這些投行大為失望。

　　根據(jù)國(guó)美電器的2011年年報(bào)，在門(mén)店凈增253家的情況其銷售收入只增長(zhǎng)17.5%至598.21億元，這與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧電器今年2月底公布的業(yè)績(jī)快報(bào)中提到的24.35%的銷售收入增幅有著很大差距。

　　更為重要的是，國(guó)美電器的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)都出現(xiàn)了下降，其中凈利潤(rùn)同比下降6.2%至18.4億元，而此前連續(xù)三年保持增長(zhǎng)的綜合毛利率(毛利率加其他收入及利得率)第一次出現(xiàn)了下降，為18.15%，較去年同期減少0.24個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)美電器已經(jīng)轉(zhuǎn)正的CFO方巍告訴21世紀(jì)網(wǎng)，“綜合毛利率下降是主要由于2011年年投入電子商務(wù)，投資額較大，拉低整體綜合毛利率，如果不計(jì)算該方面因素，料綜合毛利率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，至約18.8%。”

　　對(duì)于凈利潤(rùn)的下降，國(guó)美電器年報(bào)中指出是由于期內(nèi)營(yíng)銷費(fèi)用按年大增35%至69.04億元，不過(guò)這一理由并沒(méi)有得到投行的認(rèn)可，因?yàn)橹饕��?jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧電器2011年的凈利潤(rùn)則同比上升20.13%至48.19億元，進(jìn)一步拉開(kāi)了與國(guó)美電器的差距。

　　美銀美林3月28日發(fā)布的國(guó)美電器的最新評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，國(guó)美電器2011年的業(yè)績(jī)比其預(yù)期的要低19%，主要是因?yàn)橹醒雽?duì)房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致國(guó)美實(shí)體店鋪銷售面臨壓力，而電子商務(wù)則面臨著嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致出現(xiàn)巨額虧損，為此美林將國(guó)美評(píng)級(jí)從“中性”調(diào)低為“跑輸大市”，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)21%至2.05港元。

　　對(duì)于投行最為關(guān)注的可比同店銷售來(lái)看，國(guó)美電器過(guò)去幾年都在正增長(zhǎng)的這一指標(biāo)去年前三季度增幅還有6.2%，但是第四季度就出現(xiàn)了5.9%的負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致全年增長(zhǎng)只有3.1%。

　　對(duì)此方巍的解釋是，國(guó)美電器去年11月引入新的企業(yè)資源規(guī)劃信息系統(tǒng)(ERP)，新系統(tǒng)會(huì)有9個(gè)月的磨合期，而且這也導(dǎo)致國(guó)美電器的存貨去年底按年增19.1%，至96.25億元。

　　然而國(guó)美電器管理層的解釋并沒(méi)有得到供應(yīng)商和投行的認(rèn)可，一位國(guó)美供應(yīng)商的高管表示，“2011年整個(gè)國(guó)美新增門(mén)店數(shù)量超過(guò)400家，這些門(mén)店的單店銷售和單位面積銷售還沒(méi)有列入可比門(mén)店范圍，而2012年隨著這些門(mén)店加入，國(guó)美電器的單店銷售還將進(jìn)一步下降。”

　　而美林的報(bào)告中也預(yù)測(cè)2012年國(guó)美電器可比單店銷售收入將繼續(xù)下滑4%，顯然這是國(guó)美電器和所有供應(yīng)商都不愿意看到的結(jié)果。

　　然而國(guó)美電器似乎并沒(méi)有放緩開(kāi)店的步伐，按照國(guó)美電器總裁王俊洲的說(shuō)法，在去年開(kāi)店開(kāi)支大增55%后，國(guó)美電器2012年的資本開(kāi)支約為10億至12億元，主要用于開(kāi)設(shè)新店及優(yōu)化店鋪，3億至4億元?jiǎng)t用于電子商務(wù)，今年上市公司凈增門(mén)店將達(dá)到250-260家，一半以上位于二三級(jí)城市。

　　對(duì)此上述供應(yīng)商高管表示，“國(guó)美電器等電器連鎖單店收入和單位面積銷售收入未來(lái)還將繼續(xù)下滑，而其門(mén)店總數(shù)2012年底可能達(dá)到2200家，而供應(yīng)商自建渠道也在加速，兩種渠道之間的競(jìng)爭(zhēng)將影響到零供關(guān)系的未來(lái)。”

　　投行和供應(yīng)商對(duì)國(guó)美未來(lái)增長(zhǎng)的看空導(dǎo)致國(guó)美電器的股價(jià)3月28日出現(xiàn)了20%以上的降幅，最低價(jià)達(dá)到1.63港元，這一數(shù)字已經(jīng)是過(guò)去一年的最低價(jià)，其當(dāng)天成交額超過(guò)17億元。

　　值得注意的是，不同機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)美電器未來(lái)也有不同的看法，一家名為Carmignac Gestion的機(jī)構(gòu)今年1月以1.95港元的單價(jià)增持國(guó)美電器至5.03%成為其第四大股東。

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