8月23日，貝恩資本決定在特別股東大會召開之前將其持有的全部可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股權(quán)。“貝恩資本雖不再享有債權(quán)人的保護(hù)性條款，但轉(zhuǎn)股后貝恩資本并不吃虧。”有分析人士指出，轉(zhuǎn)股后貝恩資本除了獲得投票權(quán)，還稀釋了黃光裕的股權(quán)。同時，還可增強其他機(jī)構(gòu)投資者對現(xiàn)有管理團(tuán)隊的信心。更重要的是，可參與國美的增發(fā)、配股。

　　陳黃拉鋸戰(zhàn)

　　“中報顯示國美業(yè)績呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，這陡增了投資方對陳曉的認(rèn)可，而陳曉選擇此時公布業(yè)績報告，既透著其信心，也可以在臨時股東大會召開前占有主動權(quán)。”家電行業(yè)觀察家劉步塵向時代周報記者表示，國美董事會選擇在召開股東大會之前發(fā)布有說服力的業(yè)績報告，董事會可以爭取到更多投資者的支持。

　　站在黃光裕的立場上，在數(shù)量上領(lǐng)先于對手一直是其戰(zhàn)略布局的重點。但是在陳曉眼中，獲得更多利潤關(guān)掉不盈利門店改變公司現(xiàn)金流是重點。前者著眼未來，后者看重當(dāng)下。兩種市場策略所獲得的市場結(jié)果自然不同。

　　時代周報記者注意到，陳曉依然延續(xù)了此前對企業(yè)業(yè)績自身縱比的思路，而沒有提及競爭對手蘇寧電器此前發(fā)布的上半年業(yè)績。根據(jù)上月底蘇寧電器發(fā)布的業(yè)績快報顯示，上半年實現(xiàn)收入360.55億元，同比增長31.9%；凈利潤26.27億元，同比增長53.33%。由此可見，國美上市公司部分的經(jīng)營業(yè)績僅為蘇寧同期的37%。但國美方面一直表示，由于國美是部分上市，只使用旗下的700余家門店與蘇寧的1000家門店比較，因此二者并不能簡單地以數(shù)字對比。

　　事實上，今年上半年國美電器的業(yè)績，較黃光裕出事前的2008年上半年11.50億元的凈利潤也仍略有差距，但當(dāng)時國美的門店數(shù)量遠(yuǎn)多于現(xiàn)在，如果從單店效益來看，目前確實達(dá)到了歷史最高水平。

　　對此黃光裕家族代表8月23日向時代周報記者表示：“與2009年同期相比，2010年上半年主要競爭對手銷售收入增長31.9%，而國美僅21.6%。在市場總量增長的情況下，國美沒有保持必要的增長速度。國美董事會公開表明目前資金比較充裕，說明國美增長速度落后并不是資金因素造成。”

　　“2008年中期，競爭對手銷售收入僅為國美整體(包括國美上市、非上市、大中)的70.09%；但是2010年中期，競爭對手收入已經(jīng)達(dá)到國美整體收入的96.37%。”黃家代表認(rèn)為，市場份額此消彼長變化明顯，董事會刻意強調(diào)的收入增長數(shù)據(jù)恰恰回避了最關(guān)鍵的市場份額對比。

　　炮轟黃光裕

　　除了向香港高等法院起訴黃光裕，這次中期財報會成了陳曉的一次輿論反擊戰(zhàn)。他花了大量篇幅炮轟黃光裕事件的利空影響，直指國美電器這兩年來6次股價大跌，都與大股東黃光裕的行為或影響有關(guān)。

　　據(jù)陳曉介紹，國美電器2008年9月的股價開始從4港元左右的高價，受黃光裕被調(diào)查傳聞影響開始大幅下降，到黃光裕出事后的11月24日停牌前已經(jīng)跌到1.12港元。其中長期停牌后的幾次股價明顯下跌，都發(fā)生在2009年8月香港證監(jiān)會對黃光裕夫婦展開調(diào)查、黃光裕夫婦在香港被起訴并凍結(jié)資產(chǎn)，以及黃光裕家族要求改組董事局等一系列事件之后。“一系列事件，令投資者和公眾對國美的關(guān)注焦點，由營運的基本面一次次轉(zhuǎn)移到與黃有關(guān)的負(fù)面。”

　　“用媒體的話，黃光裕就是中國首套，黃光裕的個人市價資產(chǎn)在過去19個月中從50億港元上升到160億港元。”陳曉難以理解黃光裕的敵意：“從利益角度來講，他作為大股東已充分分享了公司管理團(tuán)隊?wèi)?zhàn)勝危機(jī)、把公司從危難之中解救出來、公司價值得到充分改善的成果，假如我們把財產(chǎn)和財富不看成利益的話，利益到底是什么東西呢？”

　　雖然陳曉已連橫合縱，與貝恩成為“一致行動人”，但貝恩資本亞洲董事總經(jīng)理竺稼否認(rèn)了黃光裕家族提出的“貝恩投資捆綁管理層利益”的指控。“貝恩投資沒有捆綁任何人的利益，也沒有和誰捆綁、共同進(jìn)退的約定。”竺稼稱，之所以有董事局席位的要求，是因為貝恩投資在全球各地的投資都有這方面的要求，而2009年上半年可轉(zhuǎn)股債的持有人回報率很低，協(xié)議中提出多項債權(quán)人保護(hù)條款，只是為了在特定情況下保底。

　　包括竺稼在內(nèi)的三名董事，將在9月28日召開的特別股東大會上退任國美董事職位，并被重新選舉。“沒有人會動掉他的股權(quán)。”陳曉在總結(jié)發(fā)言中意味深長地表示，黃光裕改組董事會真正目的是為了對國美絕對的控制權(quán)，是他工具化的國美電器。

　　“陳曉和貝恩是在混淆視聽，大股東并不反對與機(jī)構(gòu)投資者的接觸，面對控制權(quán)有可能喪失，大股東絕對不會坐視，”黃光裕家族代表直言：“無論是誰的國美，都不可能是你陳曉的國美。”