投資人看供應(yīng)鏈企業(yè)，優(yōu)點與弊端都十分明顯。
在缺點上，供應(yīng)鏈企業(yè)很難呈現(xiàn)出指數(shù)級的增長。它的增長受限于硬資產(chǎn)的投入和產(chǎn)能的限制，一家產(chǎn)能只有5000萬的供應(yīng)鏈企業(yè)，很難去接手上億的訂單。且工廠的建設(shè)周期較長，這也意味著，擴充產(chǎn)能并非一日之功。
而在優(yōu)點上，食品供應(yīng)鏈企業(yè)一旦與客戶建立了合作關(guān)系，在一定的周期中營收與業(yè)務(wù)均相對穩(wěn)定。當企業(yè)發(fā)展壯大，已有的產(chǎn)能也將是企業(yè)的壁壘，使其具有更高的門檻，面臨的競爭也更小。
供應(yīng)鏈企業(yè)的這種特性，也使得它與C端項目的估值邏輯完全不同。
供應(yīng)鏈企業(yè)的估值無法用較高的PS去評估，更多是參考凈資產(chǎn)、凈利潤，并以市盈率（PE）的背書來計算。
上述餐飲投資機構(gòu)創(chuàng)始人告訴全天候科技，在A股市場上，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的PE倍數(shù)是相對確定的，IPO市盈率一般不超過23倍。但在上市后，得益于企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，也能夠獲得不錯的PE倍數(shù)，如寶立食品、益客食品、春雪食品、千味央廚、祖名股份等，PE倍數(shù)也達到了50-60。
這也使得一級市場在給供應(yīng)鏈項目定價時，投資人給出的估值更加合理，估值倒掛的可能性更小。
在退出上，供應(yīng)鏈企業(yè)也有一定的優(yōu)勢。
“食品供應(yīng)鏈企業(yè)的IPO確定性更高，如果它的成長性很好，其實在A股上是非常受歡迎的。”上述投資人表示。
即便不通過上市，風投機構(gòu)也能夠依靠并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)退出。且供應(yīng)鏈企業(yè)的廠房、設(shè)備都是固定資產(chǎn)，這讓它本身價值不至于折損過多，讓投資人血本無歸。
這對厭惡風險的投資機構(gòu)而言，也是一個不錯的生意。
03
陷阱與機遇
但食品供應(yīng)鏈不同于C端項目，這是一個潛藏在水下的行業(yè)，存在著一定的信息壁壘。
對于產(chǎn)業(yè)投資人而言，這種信息壁壘亦是優(yōu)勢。
據(jù)一位投資人介紹，其發(fā)掘供應(yīng)鏈項目的路徑中，一種是通過對前端項目的了解，發(fā)現(xiàn)其背后的供應(yīng)鏈企業(yè)，從而建立起鏈接。另一種途徑便是通過建立賦能供應(yīng)鏈的服務(wù)平臺，通過深入的合作了解企業(yè)，最終實現(xiàn)股權(quán)合作。
但對外部投資人而言，信息壁壘的存在會誤導其投資判斷，踩入陷阱之中。
事實上，許多食品供應(yīng)鏈企業(yè)雖然營收規(guī)模大，也有一定的利潤，但是在投資價值上卻并不高。
第一種是技術(shù)含量較低的OEM代工廠，雖然營收高，但其利潤低，主動性低，隨時可能被行業(yè)中的競爭對手替代。
第二種是買進賣出的貿(mào)易型公司，缺乏技術(shù)含量的同時，還需要大量墊資，有很高的壞賬可能性，卻沒有太多附加價值。
第三種則是偏初級的農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)，如面粉加工廠、肉聯(lián)廠等，為資源導向型的，實際上投資價值也較低。
此外，還有一些企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率較低，投入高，但ROE（凈資產(chǎn)收益率）較低，這種企業(yè)上市后市值沒有想象空間，對投資人來說也沒有意義。
在商業(yè)模式上，供應(yīng)鏈企業(yè)服務(wù)的是B端的客戶，這也意味著它會受到大客戶訂單的影響，一旦流失大客戶，將對企業(yè)造成較大的影響。以“果鏈概念股”歌爾股份為例，自披露被境外某大客戶砍單以來，歌爾股份的總市值蒸發(fā)了175億元。
在食品行業(yè)，許多連鎖品牌發(fā)展到一定規(guī)模，都會開始自建供應(yīng)鏈，這也將影響供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)績。如蜜雪冰城便自建了大咖國際，海底撈旗下有頤海與蜀海兩家供應(yīng)鏈公司，元氣森林在早期采用的也是代工，去年斥資55億元建起了自己的工廠。
對供應(yīng)鏈企業(yè)而言，服務(wù)好多個小客戶也能夠獲得不錯的市場份額，這便需要考驗企業(yè)為客戶定制服務(wù)的能力。
在當前，許多食品供應(yīng)鏈企業(yè)已經(jīng)具備不錯的定制化服務(wù)能力。
在新酒飲賽道的創(chuàng)業(yè)熱潮中，一家名叫“賦比興”的新酒飲供應(yīng)鏈服務(wù)商脫穎而出，如醉鵝娘、十七光年、 三只松鼠喜小雀、猿小姐等100+品牌都與其有代工合作關(guān)系。
在那一輪新酒飲投資熱中，賦比興完成了4輪融資，比其大多數(shù)客戶更受投資機構(gòu)歡迎。但當新酒飲的風口消退后，賦比興的融資動態(tài)也停留在了去年8月。
在判斷供應(yīng)鏈企業(yè)時，投資機構(gòu)不僅需要看企業(yè)自身的發(fā)展，還需要評判供應(yīng)鏈企業(yè)與下游客戶的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度，是否具有不可替代性，以及判斷下游行業(yè)發(fā)生變化后，供應(yīng)鏈企業(yè)的成長性是否也將發(fā)生變化。
這就要求投資機構(gòu)對行業(yè)有更深的了解與調(diào)研。
此外，對企業(yè)而言，由于IPO市值的確定性較強，外部資金的進入若無法為其帶來更多的溢價，企業(yè)也會挑選投資人——更愿意接受能夠為其賦能的產(chǎn)業(yè)資本進入。
這些都使得產(chǎn)業(yè)投資人在供應(yīng)鏈投資上更加具備優(yōu)勢。
相比之下，無論是投資周期，還是資金量，供應(yīng)來投資也都限制了早期機構(gòu)的進入。
在三年之中，越來越多的食品供應(yīng)鏈企業(yè)走到了資本面前。隨著餐飲連鎖化率的繼續(xù)提高，也將出現(xiàn)更多的供應(yīng)鏈龍頭，每個品類都可能誕生明星企業(yè)。
但對投資人而言，想要押注成功，卻并不容易。
來源：全天候科技 胡描
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