來源：全天候科技 胡描
C端餐飲投資熱度褪去，越來越多的食品供應(yīng)鏈企業(yè)進入資本視野。相比之下，雖然缺乏C端項目的“增長想象力”，但供應(yīng)鏈企業(yè)壁壘更高，營收更穩(wěn)定。投資需要夢想，只是在一輪輪泡沫之后，資本似乎更想要“確定性”了。
食品供應(yīng)鏈行業(yè)的資本化進程正在加速。
3年之中，已有超過30家食品供應(yīng)鏈企業(yè)完成或即將完成上市。
今年以來，茶飲行業(yè)的供應(yīng)商們比他們的大客戶率先一步啟動了上市計劃，恒鑫生活、田野股份、鮮活飲品、德馨食品等供應(yīng)鏈企業(yè)相繼遞交了招股書。
在已上市的企業(yè)中，如寶立食品、益客食品、春雪食品、千味央廚、祖名股份等，PE倍數(shù)也達到了50-60。
安信證券認為，餐飲行業(yè)規(guī)模擴大，標準化和降本增效訴求持續(xù)提升，餐飲供應(yīng)鏈應(yīng)運而生，供需共振推動其繁榮發(fā)展，行業(yè)紅利期有望長期持續(xù)，各個細分賽道均有較大發(fā)展空間。
在一級市場上，過去食品供應(yīng)鏈行業(yè)是產(chǎn)業(yè)資本與深耕消費、餐飲領(lǐng)域的風(fēng)險資本關(guān)注的領(lǐng)域，而在如今，越來越多的外部投資人也在關(guān)注這個領(lǐng)域。
在過去，風(fēng)險資本傾向于尋找具有“增長想象力”的項目，而在經(jīng)歷了一輪輪擠泡沫后，行業(yè)也在回歸理性，尋求有確定性的賽道。
相比于C端項目，雖然供應(yīng)鏈項目缺乏“想象力“，但其面臨的行業(yè)競爭較小，營收穩(wěn)定，投資風(fēng)險更低。這對厭惡風(fēng)險的投資人而言，是個不錯的選擇。
但隔行如隔山，信息壁壘之下，供應(yīng)鏈投資也隱藏了許多“陷阱”。
01
機會來了？
食品供應(yīng)鏈企業(yè)是否值得風(fēng)險資本駐留？
如果是在7年前，這個問題的答案或許是“否”。
某餐飲投資機構(gòu)創(chuàng)始人觀察到，在2015年之前，其所在機構(gòu)對接服務(wù)的3000多家供應(yīng)鏈公司中，大部分是粗曠式經(jīng)營的作坊式企業(yè)。它們的規(guī)模有限，許多是地方性的小加工廠，面向的是小型連鎖的B端客戶。
彼時，企業(yè)很難吸引到食品科技的人才進入，這使得技術(shù)、設(shè)備升級也十分緩慢，因此也難靠技術(shù)的提升而獲得更高的收益，不具備資本所青睞的增長性。
轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在了2016年以后。
弘章投資創(chuàng)始合伙人翁怡諾告訴全天候科技，“在6年前，我們看到了一個跟過去不一樣的消費行業(yè)趨勢。流量與媒介越來越碎片化（C端項目的營銷成本越來越高），而一些TO B的企業(yè)正在集中起來，誕生了一批隱形冠軍類的企業(yè)。”
從行業(yè)的發(fā)展來看，餐飲行業(yè)連鎖化率的提高居功至偉。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，我國連鎖餐飲市場由2016年約4021億元增至2020年約5929億元，CAGR（復(fù)合年均增長率）為10.2%，2020年的餐飲連鎖化率約為15%。另據(jù)美團數(shù)據(jù)，到2021年，中國餐飲市場連鎖化率已提高到了18%。
在餐飲連鎖化率的提升之下，食品供應(yīng)鏈行業(yè)也呈現(xiàn)出集中化、規(guī)�；陌l(fā)展。上述投資人留意到，食品供應(yīng)鏈行業(yè)的復(fù)合增長率在2018年后，每年都保持了30%左右的復(fù)合增長。
由此，一批頭部企業(yè)跑了出來。人才隨之而來，技術(shù)、設(shè)備也逐漸成熟起來……一些優(yōu)秀的食品供應(yīng)鏈企業(yè)逐漸擺脫了原來依靠硬資產(chǎn)去掙錢的束縛。而行業(yè)人士透露，這類企業(yè)可能毛利潤提高到了30-40%，凈利潤率也能達到20-30%，逐漸具備了資本化的價值。
近3年時間，已有超過30家相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)完成或即將完成上市。食品供應(yīng)鏈企業(yè)已經(jīng)成為了食品板塊中十分重要的一塊。
食品供應(yīng)鏈企業(yè)要想獲得行業(yè)領(lǐng)先位置的核心是擴大產(chǎn)能，這需要足夠的資本。
在過去，企業(yè)的發(fā)展與建設(shè)主要依靠自身資金的積累。但在行業(yè)提速后，過去依靠時間積累資金的方式明顯不適應(yīng)當前，越來越多的食品供應(yīng)鏈企業(yè)對風(fēng)險資金的進入，持有開放的態(tài)度。這也為外部投資人打開了進入的大門。
2020年至2021上半年的餐飲投資熱度，也一定程度上傳導(dǎo)到了食品供應(yīng)鏈行業(yè)，部分優(yōu)質(zhì)的頭部企業(yè)獲得了關(guān)注。
相比之下，扎根于餐飲、消費的產(chǎn)業(yè)投資人，對食品供應(yīng)鏈行業(yè)的投資信心更足。
以番茄資本為例，在其創(chuàng)立之初便投資了復(fù)合調(diào)味品供應(yīng)商味遠紅芳，并連投3輪；而后又持續(xù)投資了塞尚乳業(yè)與王家渡等食品供應(yīng)鏈企業(yè)。
弘章資本在五六年前開始系統(tǒng)性地研究供應(yīng)鏈制造，投資了給漢堡王、麥當勞做牛肉餅的牛肉供應(yīng)商賓西牛業(yè)，也投資了吉祥餛飩和中國最大的高端水產(chǎn)魚米類的供應(yīng)商鼎味泰。
在一支餐飲基金的投資組合中，餐飲品牌+食品供應(yīng)鏈的投資組合，能夠在兼顧增長的同時，也兼顧收益的“安全性”。在當下，LP更加追求投資回報的確定性。這樣的投資組合，也會讓GP向LP募資時，更加具有說服力。
可以預(yù)見，未來食品供應(yīng)鏈行業(yè)的投融資事件數(shù)量還將繼續(xù)增加。
02
不同的估值邏輯
對風(fēng)險投資而言，“確定性”與“想象力”是很難兼顧的兩種屬性。
在過去，受互聯(lián)網(wǎng)、新消費投資的刺激，以及美元基金投資慣性的影響，許多投資機構(gòu)傾向于尋找具有“想象力”的項目。
當風(fēng)口來到了餐飲行業(yè)，資本也傾向于投資能夠快速成長起來的TO C的餐飲連鎖品牌。其中連鎖化率最高，生產(chǎn)環(huán)節(jié)相較簡單，標準化程度較高的新茶飲、面食、咖啡等尤其成為了資本熱捧的賽道。
明星項目的估值也水漲船高，不同于過去參照企業(yè)的PE（市盈率）給估值，對于許多明星項目，風(fēng)投機構(gòu)愿意以PS（市銷率）為參照給出更高的估值，但同時也透支了企業(yè)未來的增長潛力。
隨著過去一年，二級市場上一批消費、餐飲上市公司市值縮水，一二級市場估值倒掛現(xiàn)象嚴重，一批消費品牌也出現(xiàn)了擠泡沫的情況。
以樂樂茶為例，在去年，樂樂茶曾傳出被喜茶、元氣森林收購的傳聞，消息稱樂樂茶估值為40億人民幣。
而在近期，奈雪的茶擬投資5.25億元收購樂樂茶43.64%的股份，這意味著樂樂茶的估值僅為12億元左右，大幅縮水。
在泡沫的破裂下，當下無論是LP還是GP，都逐漸回歸理性，追求更具確定性的投資回報。供應(yīng)鏈項目也隨之進入了資本的視野。
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