我們先來(lái)簡(jiǎn)單看一下微信生態(tài)的情況，根據(jù)騰訊2019年年報(bào)，微信的月活為11.65億，而騰訊在支付領(lǐng)域月活躍賬戶超過(guò)8億。
另外根據(jù)億歐智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，一二線城市電商滲透率約為80%~85%，考慮到老人和小孩，一二線市場(chǎng)基本已經(jīng)完全普及；下沉市場(chǎng)中，低線城市電商滲透率在55%~65%，農(nóng)村市場(chǎng)滲透率為約為35%。
目前一二線總?cè)丝诨鶖?shù)約為3億，下沉市場(chǎng)中城鎮(zhèn)總?cè)丝跀?shù)約為6~7億，農(nóng)村總?cè)丝跀?shù)約為4~5億。
按此估計(jì)，一二線城市活躍電商消費(fèi)者大約在2.4億；下沉市場(chǎng)中低線城市活躍消費(fèi)者3.9億，農(nóng)村活躍消費(fèi)者1.6億，總活躍用戶在7.8億。
8億幾乎是拼多多現(xiàn)有模式（未國(guó)際化、未有新產(chǎn)品）用戶增長(zhǎng)的天花板，按照現(xiàn)有增速，拼多多用戶將在2021年第一季度觸頂，基于用戶增長(zhǎng)的故事將不再具有吸引力。
換句話說(shuō)，拼多多未來(lái)一年內(nèi)用戶增速，將會(huì)以肉眼可見(jiàn)的速度下降。
因此，從百億補(bǔ)貼開(kāi)始，拼多多開(kāi)啟了GMV的新增長(zhǎng)故事。
GMV背后的驅(qū)動(dòng)力是活躍用戶和單用戶的年均消費(fèi)額，當(dāng)活躍用戶數(shù)見(jiàn)頂，實(shí)際上拼多多要講的是年均消費(fèi)額，即用戶在拼多多的客單價(jià)、購(gòu)買頻次的故事。
百億補(bǔ)貼開(kāi)啟之后，拼多多每個(gè)季度的營(yíng)銷支出均增加30~40億，全年將新增120億以上的營(yíng)銷支出，其中大部分都流入平臺(tái)的百億補(bǔ)貼活動(dòng)，這是真實(shí)的、妥妥的“百億補(bǔ)貼”。
從這個(gè)角度上看，拼多多很值，買東西很值。
拼多多百億補(bǔ)貼的活動(dòng)中，大部分都是客單價(jià)較高的數(shù)碼3C產(chǎn)品，如智能手機(jī)、高端耳機(jī)、家用電器等產(chǎn)品。這可以算是提高客單價(jià)的一種嘗試。
通過(guò)價(jià)格較高的數(shù)碼3C產(chǎn)品吸引用戶，是拼多多新增長(zhǎng)故事的重要一環(huán)。
起碼在表面上，拼多多在這一點(diǎn)同樣收獲滿滿�；诟骷遗兜淖钚聰�(shù)據(jù)來(lái)看，拼多多的年GMV增長(zhǎng)率大于100%，淘寶在30%~40%之間，京東在25%左右。
但我們還是發(fā)現(xiàn)了一絲危險(xiǎn)的信號(hào)：根據(jù)最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，拼多多的平均單客年消費(fèi)額為1842.40元，距離淘寶的9075.76元、京東的5763.54元仍有4倍、2倍的距離。
并且百億補(bǔ)貼的效果大概率是邊際遞減的。也就是說(shuō)，目前百億補(bǔ)貼的效果已經(jīng)不如一年前該策略的效果，最明顯的是平均單客年消費(fèi)額的增速，在經(jīng)歷2019年Q2的16.7%的高速增長(zhǎng)后，再也沒(méi)有返回兩位數(shù)，而是逐步降低至7%。
高與低的未來(lái)估值
基于以上對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的分析，我們核心的判斷是：拼多多在用戶數(shù)層面前景比較樂(lè)觀，但用戶基礎(chǔ)和真正的盈利之間還隔著GMV增長(zhǎng)、貨幣化率增長(zhǎng)的大山，百億補(bǔ)貼加持的拼多多，暫時(shí)沒(méi)有顯現(xiàn)殺手锏級(jí)別的策略。
這落實(shí)到一個(gè)最直接的問(wèn)題：連續(xù)大漲后的拼多多，是否擔(dān)得起800億美元估值？
我們選取了阿里巴巴、京東、Costco三家來(lái)對(duì)比拼多多的估值。從靜態(tài)的角度看，拼多多暫時(shí)還在虧損狀態(tài)，因此無(wú)法用PE估值法對(duì)比，只能使用PS和電商常用的P/GMV來(lái)進(jìn)行對(duì)比。
從PS的角度，由于京東和Costco主要自營(yíng)商品計(jì)入收入，而拼多多是服務(wù)費(fèi)和廣告模式，因此PS可比的僅有阿里巴巴一家，與阿里巴巴集團(tuán)整體估值來(lái)比，拼多多PS是其2倍，而僅相對(duì)于阿里巴巴體系內(nèi)中國(guó)區(qū)零售部分的估值來(lái)比，則是3倍。
從P/GMV的角度，拼多多的P/GMV是阿里（中國(guó)零售）的1.4倍，是京東的2倍。在不考慮未來(lái)的增長(zhǎng)的情況下，拼多多是被嚴(yán)重高估的。
但我們綜合PEG估值法的思想，引入PGMV/G的估值模型，即將GMV的增速作為另一個(gè)基準(zhǔn)參數(shù)。我們可以看到，阿里和京東的PGMV/G都在1附近，而拼多多僅有0.5。
因?yàn)榭紤]到增長(zhǎng)速度，這種估值法代表了面向未來(lái)的思想和信念。站在面向未來(lái)的角度，拼多多此刻的估值是較為合理的。
尾聲
面向未來(lái)，拼多多還有哪些可能？
比下沉更下沉：拼多多與政府的合作，下沉到更低線的農(nóng)村市場(chǎng)（目前已與佛山、煙臺(tái)等地進(jìn)行合作），拼多多2019年農(nóng)產(chǎn)品電商銷售額達(dá)到1364億元，同比上漲109%，并連續(xù)三年保持三位數(shù)增長(zhǎng)，這也使其成為國(guó)內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品上行平臺(tái)。
更加專注線下線上聯(lián)動(dòng)、用戶的留存和轉(zhuǎn)化：拼多多入股國(guó)美，開(kāi)始加碼線下和家電市場(chǎng)；同時(shí)直播、“秒拼”業(yè)務(wù)的發(fā)力，不斷搶占享有6億用戶的心智，百億補(bǔ)貼也仍在繼續(xù)，拼多多做著多個(gè)嘗試，盡力拼出一個(gè)更好的未來(lái)。
市場(chǎng)的選擇，是相信拼多多的未來(lái)。
來(lái)源：億歐網(wǎng) 文丨施展
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