2020年3月11日，拼多多發(fā)了最新一季財報。最讓它得意的應該是以下兩組數據：
踏上“萬億平臺交易額（GMV）”，拼多多只用了5年，而阿里、京東分別用了14年、20年。
與此同時，拼多多的平臺用戶數已經從2018年6月的近3億人提升到6億人。
然而，資本市場并不買賬，美股一開盤，拼多多的股價就跌了近7%。截至3月12日，拼多多的股價仍舊維持約7%的跌幅。
國盛證券對拼多多做出“減持”評級，認為拼多多股價較當前股價有62.2%的下行空間，并直言：“拼多多當前是中國互聯(lián)網歷史上最大的泡沫。”
一切皆因補貼起
股價下跌的原因，主要在于營收降速和持續(xù)虧損，而這一切都與補貼有關。
據財報數據，2019全年，拼多多營收301億元，環(huán)比增速（43.6%）遠不及Q2的60.2%；經營虧損約21.4億元，全年凈虧損70億元。
與此形成鮮明對比的，是不斷攀升的營銷費用。2019年Q4，拼多多營銷費用高達93億元，環(huán)比增加34.8%；2019全年的營銷費用達272億元，相比上一年度翻了一番（102.2%）。
拼多多Q4創(chuàng)造的107.9億元營收中，有86%花在了百億補貼等營銷活動上。補貼造成的巨額營銷支出確實為拼多多帶來了新用戶——月活用戶（MAU）同比上升76.7%，至4.82億人，但同時也使得拼多多的贏利變得遙遙無期。
相比于拼多多的激進，其競爭對手則更為穩(wěn)健。據阿里和京東的財報顯示，它們各自電商平臺的營銷費用僅占總營收的9.8%和4.8%。
顯然，目前的拼多多還是單純以補貼作為核心戰(zhàn)略。然而從幾次財報數據不難看出，一旦補貼力度下降，營收和平臺交易量也會跟著下降。只是，目前的拼多多仍離不開“補貼”這一劑昂貴的特效藥。
拼多多戰(zhàn)略副總裁David Liu在財報發(fā)布會上表示，由于補貼提高了用戶在拼多多平臺上的購買頻次和人均消費金額，現階段的補貼策略將持續(xù)下去。
股市的反應，從另一個側面說明，資本市場對拼多多有了贏利的要求。然而，除了靠燒錢帶來的用戶量、月活、分享率等數據指標外，對于如何贏利，拼多多并沒有作出明確的描繪。
除了被資本市場打臉外，拼多多有了更多煩惱。
第一，補貼給拼多多帶來諸多美好，但同時瓶頸也開始顯現，比如GMV（成交總額）和用戶增速均有所放緩。
在百億補貼和購物節(jié)的雙重刺激下，拼多多GMV突破萬億大關，達到10066億元，同比增長113%。其中，三、四兩季度GMV增速明顯放緩。
2019年Q4，平臺月活用戶增長了5190萬，但是四季度的漲幅僅12.1%，相比Q2、Q3下滑明顯。
第二，阿里、京東相繼加入下沉市場的爭奪戰(zhàn)后，它們在物流、供應鏈方面的實力，成為了拼多多必須正視的問題，光靠燒錢補貼顯然繞不開，也躲不掉。
前無供應鏈，后無自建物流，拼多多的全渠道成本明顯高于阿里、京東。雖然拼多多通過燒錢換取了規(guī)模，但大量的錢用在了對商家和消費者的多相補貼上，而沒有花在可以降低全鏈路成本的地方。
據國盛證券計算，拼多多的成本率為23.8%，高出阿里（12.8%）、京東（15.2%）近10個百分點，而整個線下零售的成本率約在20%~25%。
如今的情形，一邊是砸錢吸引更多用戶，另一邊是必須靠雄厚資金搭建的后臺運營能力，拼多多想要兼顧，恐怕是很難了。
截至2019年12月底，拼多多的自由現金流約有333億元，同比增加9%，其中大部分花在營銷上。雖然拼多多的錢包比京東鼓了不少，但是拼多多未來的待支出項更多。
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