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02． 蒙牛“左手買奶右手借錢”
近年來，乳制品行業(yè)整體面臨需求端持續(xù)疲軟的困境，加之原奶價格持續(xù)下探，行業(yè)乳企原奶銷量及收入普遍承壓。然而2022年至2024年，現(xiàn)代牧業(yè)的原奶銷量卻呈現(xiàn)逆勢增長，銷量分別較上年同比增長46.5%、9.4%和13.6%，期間公司原奶業(yè)務實現(xiàn)收入分別為99.45億元、102.64億元和104.5億元，各自較上年同期增長42%、3.2%和1.9%。今年上半年，公司預計原奶銷量繼續(xù)較上年同期增長約10%。
這一逆勢表現(xiàn)，很大程度上得益于公司擁有蒙牛集團這一穩(wěn)定的大客戶。
證券之星了解到，現(xiàn)代牧業(yè)向蒙牛集團出售原奶最早可以追溯至2006年，此后在2008年雙方簽署承購供應協(xié)議，現(xiàn)代牧業(yè)開始持續(xù)穩(wěn)定地向蒙牛集團供應原奶。2022年至2024年，現(xiàn)代牧業(yè)向蒙牛集團銷售原料奶的收入分別為92.02億元、95.18億元和96.17億元，占各期原奶收入的比重均在92%以上。另據現(xiàn)代牧業(yè)披露，2022年至2024年，集團主要客戶蒙牛集團應占營業(yè)額占集團總營業(yè)額約74.8%、70.7%和72.6%。
可以看出，這種深度綁定既為現(xiàn)代牧業(yè)提供了穩(wěn)定的銷售渠道，但也反映出其對蒙牛集團存在顯著的客戶依賴。
事實上，蒙牛集團與現(xiàn)代牧業(yè)關系匪淺。2013年，蒙牛乳業(yè)就收購現(xiàn)代牧業(yè)27.9%股份，成為公司大股東，此后在2017年，為穩(wěn)定上游奶源供應，蒙牛集團再度斥資18.73億港元價格繼續(xù)增持現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權，截至2024年末，蒙牛集團及其附屬公司合計持有現(xiàn)代牧業(yè)56.36%股權，為公司第一大股東。
蒙牛集團的身份除了現(xiàn)代牧業(yè)的大股東、大客戶外，同時也身兼“供應商”身份。證券之星注意到，現(xiàn)代牧業(yè)的附屬公司現(xiàn)代牧業(yè)（集團）還會向愛養(yǎng)�？萍疾少從翀鑫镔Y及智能物聯(lián)網硬件，2023年至2024年的采購金額分別為1.25億元和0.91億元，而愛養(yǎng)�？萍紴楝F(xiàn)代牧業(yè)的控股子公司，持股75%，蒙牛持有剩余25%股權。
此外，截至2024年末，現(xiàn)代牧業(yè)的資產負債率已攀升至67.23%，其中集團的流動負債比流動資產多出5.51億元，存在短期償債壓力。為幫助現(xiàn)代牧業(yè)緩解資金緊張問題，截至2024年末，公司從蒙牛集團獲得的其他借款達15.99億元，而2023年末這一借款金額僅為2.56億元，增幅顯著。
總體來看，這種與大股東之間密切的關聯(lián)交易雖然為現(xiàn)代牧業(yè)提供了發(fā)展支撐，但也因交易規(guī)模大、涉及維度廣，使得公司經營獨立性受限，若未來蒙牛戰(zhàn)略調整，可能對其產生連鎖影響，潛藏一定關聯(lián)依賴風險。
來源：證券之星 吳凡 共2頁 上一頁 [1] [2]
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