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來(lái)源：證券之星 吳凡
盡管其瓜子產(chǎn)品連續(xù)五年蟬聯(lián)全球銷(xiāo)冠，洽洽食品（002557.SZ）近年業(yè)績(jī)承壓卻在加劇。公司今年4月披露一季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.7億元同比降13.76%，歸母凈利潤(rùn)7724.78萬(wàn)元，同比驟降67.88%，創(chuàng)上市最差一季度表現(xiàn)。公司稱，收入下滑主因春節(jié)錯(cuò)期及去年高基數(shù)，凈利潤(rùn)驟降則源于葵花籽和部分堅(jiān)果原料成本上升拖累毛利率。
瓜子系列產(chǎn)品的“量?jī)r(jià)齊升”曾是驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。但近年來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境變化下，公司提價(jià)策略的邊際效應(yīng)逐漸減弱。例如，洽洽食品分別于2021年、2022年對(duì)葵花籽系列產(chǎn)品實(shí)施兩次價(jià)格上調(diào)，然而提價(jià)后2023年整體銷(xiāo)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，葵花籽收入更是近六年來(lái)首次呈現(xiàn)同比下滑。2024年該品類收入規(guī)模雖有小幅回升，但較2022年峰值仍存在明顯差距。
與此同時(shí)，以零食量販店為代表的新興渠道正持續(xù)沖擊傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商體系。盡管公司積極布局量販渠道，但該類渠道毛利率低于傳統(tǒng)商超，且目前非傳統(tǒng)渠道的收入貢獻(xiàn)占比仍較低，尚未形成對(duì)業(yè)績(jī)的有效支撐。2023年至今年6月16日，公司股價(jià)跌幅達(dá)到50.77%。
01． 采購(gòu)成本攀升，一季度毛利率跌破20%
洽洽食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的原材料主要是農(nóng)產(chǎn)品，包括葵花籽、堅(jiān)果等。2023年和2024年，公司營(yíng)業(yè)成本中，直接材料的金額超過(guò)40億元，占營(yíng)業(yè)成本的比重均超過(guò)83%，反映公司在原材料端采購(gòu)額占比較高。
為了對(duì)沖原材料收購(gòu)成本大幅上漲的壓力，提價(jià)成為洽洽食品轉(zhuǎn)嫁成本的重要手段。
證券之星了解到，2014-2017年洽洽食品的葵花籽產(chǎn)品營(yíng)收增速放緩，2018年，因瓜子系列產(chǎn)品原料升級(jí)帶來(lái)產(chǎn)品力提升，以及伴隨的原料及包輔材成本上升，公司對(duì)傳統(tǒng)紅袋、原香瓜子等等八個(gè)品類的產(chǎn)品進(jìn)行6%—14.5%不等的提價(jià)。提價(jià)后，2019年紅袋瓜子銷(xiāo)售額增長(zhǎng)10%以上，帶動(dòng)葵花仔產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)17.54%，整體營(yíng)收也呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
此后在2021年10月和2022年8月，基于產(chǎn)品升級(jí)、原材料上漲等類似原因，公司再次對(duì)葵花子系列產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，其中2021年這輪提價(jià)傳導(dǎo)至2022年，使公司核心產(chǎn)品葵花籽收入邁向了歷史新高的45.1億元，帶動(dòng)公司整體營(yíng)收連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，
然而2023年，公司此前實(shí)施的提價(jià)策略未能再度增厚利潤(rùn)。這一年，公司葵花仔產(chǎn)品收入同比下滑5.36%，全年整體銷(xiāo)量同比下滑4.62%，公司業(yè)績(jī)自2009年后再次呈現(xiàn)雙降，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別下滑1.13%和17.77%。
招商證券曾在一份研報(bào)中認(rèn)為，“終端消費(fèi)能力強(qiáng)”“渠道利潤(rùn)高”是提價(jià)成功雙要素，在終端消費(fèi)能力可以接受的范圍內(nèi)，提價(jià)帶來(lái)的渠道利潤(rùn)提升，提價(jià)或可推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增。
這也意味著，提價(jià)并非“萬(wàn)能牌”，且后疫情時(shí)代下，消費(fèi)者價(jià)格敏感度持續(xù)攀升，僅單純依賴提價(jià)而無(wú)價(jià)值升級(jí)的策略難以為繼。今年一季度，受葵花籽采購(gòu)成本上升等因素影響，公司整體毛利率由2024年的28.78%下滑至19.47%。在今年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，被問(wèn)及今年原材料成本如何控制，公司并未提及轉(zhuǎn)嫁成本的策略，而是表示將優(yōu)化葵花籽原料采購(gòu)模式，加大直采比例。
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