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大舉擴張之后 能否消化新增產(chǎn)能
近兩年天潤乳業(yè)在不斷擴張。除了收購新農(nóng)乳業(yè)之外，還在山東齊河投建了15萬噸產(chǎn)能項目。2023年2月又發(fā)布了年產(chǎn)20萬噸乳制品加工項目的可轉(zhuǎn)債預案，擬募資9.9億元用于常溫奶產(chǎn)能建設。
不斷擴張帶來的直接影響是固定資產(chǎn)、存貨和有息負債的大幅膨脹。
截至2023年，天潤乳業(yè)固定資產(chǎn)達到22.39億元，比2020年增長了111%，此外還有5.1億元的在建工程。存貨達到了8.12億元，同比增長62%。有息負債總額則達到13.62億元，2020年僅為1億多元。
對新農(nóng)乳業(yè)的收購采用現(xiàn)金收購，這導致公司去年賬面貨幣資金減少至5.11億元，而短期有息負債為5.2億元，現(xiàn)金剛夠覆蓋短債。目前還有4個在建工程，總預算數(shù)24.49億元，目前已投入11.2億元，還需投入13.3億元。
2023年公司資產(chǎn)減值達到4930.3萬元，在大幅擴張之后，如果未來銷售增速跟不上，新增產(chǎn)能將成為業(yè)績的反噬因素。
常溫產(chǎn)品帶動增長之下 低毛利率問題何解？
2023年天潤乳業(yè)實現(xiàn)營收27.14億元，同比增長12.63%。乳制品銷量為28.45萬噸，同比僅增長6.21%。銷量增速大幅滯后于營收增速。
分產(chǎn)品來看，常溫（占比56.67%）、低溫（40.01%）產(chǎn)品增速分別為 18.65%、7.57%。分區(qū)域來看，疆內(nèi)、疆外市場增速分別為 6.03%、20.84%。
天潤乳業(yè)此前增長動力為低溫產(chǎn)品，近幾年隨著低溫產(chǎn)品增速降低，公司將推廣重心放到了常溫產(chǎn)品上，常溫產(chǎn)品及疆外市場成為主要增長引擎。
但是隨著常溫產(chǎn)品占比的提升，毛利率也在迅速走低。2022年常溫產(chǎn)品毛利率為16.7%，低溫則為20.96%。2023年由于原奶價格下行，常溫產(chǎn)品及低溫產(chǎn)品毛利率分別提升至18.81%及21.54%。
天潤乳業(yè)常溫產(chǎn)品以UHT 奶為主、奶啤等乳飲料為輔，低溫產(chǎn)品以愛克林酸奶為主、桶酸 為輔。2017年以來，帶動收入的主要為UHT奶。根據(jù)東吳證券研報數(shù)據(jù)，2017-2022 年常溫、低溫產(chǎn)品收入復合增速分別為 27.8%、3.5%，其中UHT奶、乳飲料、低溫酸奶收入復合增速分別為29.6%、19%、2.2%。
帶動常溫產(chǎn)品增長的一個重要引擎是疆外市場，疆內(nèi)常溫市場主要以中小白袋和利樂枕為主，疆外市場則以磚類和枕類為主，毛利率相對較高。
綜合來看，UHT奶毛利率低于含乳飲料和酸奶，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及成本的影響下，天潤乳業(yè)毛利率下滑明顯。2019年以前公司毛利率在27%以上，近幾年下降了10個百分點左右。毛利率的大幅下降使得公司近幾年業(yè)績呈現(xiàn)出增收不增利的特征。
未來提升毛利率的關(guān)鍵是毛利較高的磚類枕類產(chǎn)品以及奶啤持續(xù)快速增長。在產(chǎn)能擴張以及疆外市場不斷開拓的背景下，這一邏輯能否兌現(xiàn)呢？
來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁 上一頁 [1] [2]
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