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益客食品的資金主要轉(zhuǎn)化成了存貨、應(yīng)收賬款及固定資產(chǎn)，2020年存貨為3.36億元，2022年增長(zhǎng)至13.2億元，占到總資產(chǎn)的27%，存貨增速遠(yuǎn)超營收增速。同期應(yīng)收賬款從1.52億元增至5.44億元。到了2023年前三季，存貨仍高達(dá)12.32億元。固定資產(chǎn)則從2020年的10.42億元增至2023年三季末的15.44億元。
先來看庫存，益客食品的存貨主要是庫存商品，公司解釋2022年存貨大增原因?yàn)?022年末按約定收購養(yǎng)殖合同對(duì)應(yīng)的毛雞、毛鴨，但消費(fèi)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致銷售端一定規(guī)模的積壓。2023年三季末存貨依舊高企原因?yàn)樨i肉價(jià)格持續(xù)低迷，導(dǎo)致公司雞鴨產(chǎn)品庫存數(shù)量有所上升。飆升的存貨2021年及2022年分別帶來了8316.75萬元及9117萬元的資產(chǎn)減值損失。此外信用減值及固定資產(chǎn)折舊損失也不容忽視。
飆升的固定資產(chǎn)和存貨究竟是福是禍？
從近幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來看，持續(xù)擴(kuò)張帶來的增長(zhǎng)非常有限。2021年及2022年益客食品營收均增長(zhǎng)14%，凈利潤(rùn)則在大幅下滑。2023年?duì)I收增長(zhǎng)24.5%，但是凈利潤(rùn)仍為負(fù)值。
從產(chǎn)能來看，2020年益客食品鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品、飼料產(chǎn)能分別為91.27萬噸（產(chǎn)能利用率91.47%）、46.29萬噸（產(chǎn)能利用率98.15%）、104.54萬噸（68.8%），2022年鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品、飼料產(chǎn)能分別為101.58萬噸（產(chǎn)能利用率84.05%）、65.16萬噸（產(chǎn)能利用率89.21%）、108.04萬噸（產(chǎn)能利用率70.38%）。主要產(chǎn)品產(chǎn)能小幅增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率則出現(xiàn)了較大的下滑。
益客食品主要業(yè)務(wù)包括禽類屠宰加工、飼料板塊、種禽板塊、熟食及調(diào)理品生產(chǎn)銷售等四大板塊。其中屠宰板塊是核心收入來源，2022年占收入76.21%，飼料板塊占收入16.34%，二者合計(jì)貢獻(xiàn)了92.55%的收入。從利潤(rùn)貢獻(xiàn)的角度來看，屠宰板塊及種禽板塊占比最大，2022年分別貢獻(xiàn)3.35億元及1.46億元的毛利，占整體營業(yè)毛利的87%。
屠宰板塊近兩年毛利率在2%-4%之間，對(duì)于成本比較敏感。2022年受飼料原材料價(jià)格上漲影響，屠宰板塊原材料采購成本上漲，導(dǎo)致主要原材料毛雞、毛鴨的價(jià)格上漲幅度較大，而公司不能將成本壓力完全轉(zhuǎn)移到銷售端，這就造成毛利率的下降。種禽板塊中鴨苗售價(jià)上漲，雞苗價(jià)格下降，屠宰板塊及雞苗毛利率的下降一定程度上對(duì)沖了鴨苗售價(jià)的上漲。
今年前三季屠宰、種禽、羽絨業(yè)務(wù)收入雖然均在增長(zhǎng)。但是屠宰板塊鴨產(chǎn)品毛利下滑使得板塊整體毛利同比仍在減少，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。在營收快速增長(zhǎng)的情況下，仍然錄得虧損。
從整體來看，益客食品業(yè)績(jī)受禽苗市場(chǎng)價(jià)格影響波動(dòng)較大，毛利較高對(duì)利潤(rùn)影響較大的種禽板塊尤其如此。營收占比超7成的屠宰板塊毛利率較低，對(duì)成本敏感。再加上近幾年財(cái)務(wù)成本及資產(chǎn)減值、信用減值的拖累，造成公司凈利潤(rùn)不斷下滑。
在這種情況下，公司通過固定資產(chǎn)和存貨飆升帶動(dòng)的擴(kuò)張究竟是福是禍呢？
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁 上一頁 [1] [2]
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