來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：天利
9月8日，深交所發(fā)布關(guān)于終止對(duì)天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“津同仁”）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定。原因是兩天前津同仁向深交所提交了《天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)》，保薦人提交了《民生證券股份有限公司關(guān)于撤回天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)》。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，深交所決定終止對(duì)公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。
據(jù)媒體報(bào)道，本次津同仁撤回上市申請(qǐng)的原因或?yàn)樯婕芭c北京同仁堂商標(biāo)侵權(quán)糾紛。然而，在對(duì)招股書及問(wèn)詢函回復(fù)等相關(guān)文件進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，津同仁除了商標(biāo)問(wèn)題之外，還存在學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用畸高，相關(guān)服務(wù)商“用后即銷”，關(guān)聯(lián)方“兼職”經(jīng)銷商，終端銷售收入存疑等諸多問(wèn)題。
一年召開2839場(chǎng)學(xué)術(shù)會(huì)議 推廣服務(wù)商短期內(nèi)批量注銷
近期，一場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)開展的醫(yī)療領(lǐng)域反腐備受關(guān)注。國(guó)家衛(wèi)生健康委等14個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布通知，糾正醫(yī)藥購(gòu)銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中的不正之風(fēng)，參與部門為過(guò)去五年中最多。7月下旬以來(lái)，國(guó)家衛(wèi)生健康委等10個(gè)部門聯(lián)合部署，開展為期一年的全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作，掀起一輪醫(yī)療反腐高潮。
在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，醫(yī)藥行業(yè)的銷售費(fèi)用常常諱莫如深。一些藥企銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)中包含回扣部分，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)銷售費(fèi)用高企的異象迭起，打著科研經(jīng)費(fèi)、學(xué)術(shù)會(huì)議等名義的“帶金銷售”亂象屢禁不止，進(jìn)而衍生出藥價(jià)虛高、醫(yī)療腐敗以及過(guò)度醫(yī)療等一系列問(wèn)題。
反腐風(fēng)暴下，今年已有25家藥企IPO終止，銷售費(fèi)用成問(wèn)詢重點(diǎn)。在審核問(wèn)詢函中，監(jiān)管層針對(duì)津同仁的銷售模式提出了多項(xiàng)問(wèn)題，包括采用經(jīng)銷商模式的原因、是否存在經(jīng)銷商壓貨、經(jīng)銷商頻繁變動(dòng)的原因、市場(chǎng)推廣費(fèi)高企的原因等。
招股書顯示，2020年-2022年，津同仁的銷售費(fèi)用分別為4.01億元、5.15億元、5.64億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分為49.03%、50.86%和51.95%。在銷售費(fèi)用的絕對(duì)數(shù)額及占比均持續(xù)上升的同時(shí)，公司銷售人員數(shù)量卻在逐年下降。報(bào)告期內(nèi)，津同仁的差旅費(fèi)分別為1606.78萬(wàn)元、950.30萬(wàn)元和788.17萬(wàn)元。公司在招股書中表示，“差旅費(fèi)金額逐年下降的主要原因系公司銷售人員數(shù)量逐年下降所致”。
進(jìn)一步拆分后可以發(fā)現(xiàn)，銷售費(fèi)用主要流向?yàn)槭袌?chǎng)推廣費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，津同仁市場(chǎng)推廣費(fèi)用分別對(duì)應(yīng)為3.64億元、4.85億元、5.38億元，占銷售費(fèi)用總額的比例分別為90.77%、94.23%、95.29%，占當(dāng)期總營(yíng)收比例為44.5%、47.92%、49.54%。
畸高的市場(chǎng)推廣費(fèi)背后是極高頻次召開的學(xué)術(shù)推廣會(huì)議。據(jù)津同仁問(wèn)詢函回復(fù)公告顯示，僅2021年，公司就召開了2385場(chǎng)次的小型學(xué)術(shù)會(huì)和454場(chǎng)次的區(qū)域?qū)W術(shù)會(huì)，共計(jì)2839場(chǎng)次。假設(shè)公司銷售人員全年無(wú)休進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣，平均每天也需召開約7.78場(chǎng)次。
資料來(lái)源：?jiǎn)栐兒貜?fù)公告
招股書顯示，公司推廣模式以第三方推廣為主，存在少量自營(yíng)推廣。對(duì)第三方服務(wù)商進(jìn)行排查后發(fā)現(xiàn)，大量服務(wù)商存在注銷即合作，過(guò)后即注銷的現(xiàn)象。
資料來(lái)源：?jiǎn)栐兒貜?fù)公告
在問(wèn)詢函回復(fù)公告中，津同仁披露了主要的推廣服務(wù)商。其中，距今最近的2021年前五大服務(wù)推廣商名單如上圖所示。天眼查顯示，上述推廣服務(wù)商中大部分成立于2019年、2020年，且在2021年后陸續(xù)注銷，目前僅剩下一家存續(xù)。其中，位于上海的3家服務(wù)商還存在辦公地址重合的現(xiàn)象。
資料來(lái)源：天眼查
關(guān)聯(lián)方擔(dān)任經(jīng)銷商 營(yíng)收真實(shí)性存疑
在銷售費(fèi)用疑點(diǎn)重重的同時(shí)，津同仁的營(yíng)收增長(zhǎng)同樣存在隱憂。
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