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作為清香型白酒的代表，此前山西汾酒與古井貢酒有類似的情況，但從2019年開始，山西汾酒的股價從20元/股左右一路上漲逼近400元/股，漲幅接近20倍。股價的高成長伴隨著業(yè)績的高增長，2022年一季度公司就已經實現歸屬凈利潤37.1億元，而2020年全年其凈利潤才30億元出頭。
與同行對手相比，2018年山西汾酒的凈利潤不過行業(yè)中游水平，甚至不如徽酒老二口子窖，2021年公司盈利已經僅次于“茅五洋瀘”4家酒企了，盈利規(guī)模已經是口子窖的兩倍有余了。
盈利的增長離不開收入的擴大。從收入區(qū)域來講，山西汾酒省內增長的同時，省外收入增長更為迅速。2019年之前，山西汾酒省外收入占比基本穩(wěn)定在40%左右，2019年首次突破一半，2021年首次破百億達到117.38億元，占比已經接近六成，山西汾酒的全國化邁上明顯的新臺階。
銷售半徑的擴大離不開企業(yè)費用的投入，山西汾酒的高投入從2018年就已經顯現了，當年公司銷售費用為16.27億元，增長超過50%；2021年達到31.6億元，較2018年基本翻番。費用的投入如果能夠換來收入更高的增長，那么盈利難題便不難化解。
從銷售費用率上看，2019年山西汾酒銷售費用率超過20%達到21.73%，這是公司高投入以來費用率最高的一年，2021年已經降至不足16%，費用的投入換來了更多的收入增長，公司期間費用率從2019年超過28%降至2021年的不足22%。
山西汾酒的高增長主要是核心產品增長而非低端產品。2019年山西汾酒重整品牌劃分，劃分后，主要收入來源也是毛利率最高的汾酒持續(xù)高增長，低毛利率的系列酒反而縮水，公司的毛利率從2018年的66%出頭增長至2021年的約75%。
不難發(fā)現，機構看空古井貢酒的三大理由在山西汾酒這里都有效得到了解決。2019年年初，古井貢酒和山西汾酒的市值都未超過300億元且接近，如今古井貢酒雖已是千億身價，山西汾酒的市值早已經破3000億元。
凈利潤也是如此，2019年兩家公司凈利潤都在20億元左右，2021年古井貢酒歸屬凈利潤尚不到23億元，山西汾酒超53億元的凈利潤已經是古井貢酒的二倍有余。
作為湘酒代表，酒鬼酒2021年實現爆發(fā)式增長，收入增長近90%至34.14億元，歸母凈利潤增長逾80%至8.93億元，與之對應的是2019年公司盈利還不到3億元，2022年一季度公司就已經實現盈利5.21億元，而公司2020年全年的凈利潤還沒有5億元。
2020年一季度，酒鬼酒市值還徘徊在百億上下，如今已經在500億元附近了，最高時一度逼近900億元，公司用高增長消化了高估值。
與山西汾酒類似，酒鬼酒也是加大投入布局全國。
從銷售費用看，2018-2020年，酒鬼酒都在4億元上下，2021年已經翻倍至8.6億元。2022年一季度，公司銷售費用已經達到3.68億元，漲幅超過80%。2021年公司銷售費用率為25%出頭，較之以往并未有明顯的漲幅，高投入帶來的高增長抵消了費用率的增幅。
在近年的年報中，酒鬼酒沒有透露省內外銷售占比。中信證券報告指出，2021年酒鬼酒兩大收入仰仗-酒鬼酒系列預計省外占比超六成，內參省外占比約50%。2019年之前多年，以公司所在的湖南為核心的華中地區(qū)收入占比在60%上下，如今省外市場已經成為酒鬼酒主要收入來源。
不同于茅臺、五糧液等全國化酒企，省域龍頭的產品基本以次高端為主。
本輪白酒景氣周期上行主要就是高端和次高端的結構性機會。尤其是終端市場高端酒頻繁漲價后，打開了次高端增長的天花板。
從整個白酒行業(yè)來看，近五年行業(yè)營收復合增速略超10%，其中產量的復合增速僅約1.5%幾無增長。因此，收入增長主要依靠價格帶動，價格提升背后的核心因素是產品升級。雖然疫情對消費需求有擾動影響，但難以從根本上改變白酒消費升級的趨勢。
因此，對于區(qū)域龍頭來說，核心產品結構仍有提升空間。其在本地有核心市場，省外市場運作良好更可以起到邁上一層樓的作用。
借鑒成功者的經驗不難發(fā)現，以次高端為核心產品的區(qū)域龍頭增長遠未結束。
來源：證券市場周刊 楊現華/文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 古井貢酒 |
