導(dǎo)語(yǔ)：康泰生物2021年業(yè)績(jī)大爆發(fā)也得益于新冠疫苗。然而，成也蕭何，敗也蕭何。隨著行業(yè)需求拐點(diǎn)出現(xiàn)，康泰生物不僅面臨產(chǎn)品去庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，還存在較大去產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)。此外，康泰生物似乎也是財(cái)技高手，利用會(huì)計(jì)政策工具，激進(jìn)地增厚60%左右的利潤(rùn)。
近日，康泰生物業(yè)績(jī)暴雷。
7月24日晚間，康泰生物發(fā)布2022年度上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利為1億元至1.3億元，同比下降幅度超過(guò)60%。
對(duì)于業(yè)績(jī)大幅下降原因，公司解釋稱，主要系資產(chǎn)減值及研發(fā)支出費(fèi)用化造成。即新冠疫苗銷量快速下滑，公司對(duì)庫(kù)存商品、原材料等計(jì)提減值及研發(fā)支出費(fèi)用化處理合計(jì)影響利潤(rùn)總額5.55億元。
由于康泰生物新冠疫苗獲批，其2021年業(yè)績(jī)大漲。此次減值意味著這一業(yè)務(wù)遭遇重大挑戰(zhàn)，這對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)影響究竟多大呢？未來(lái)是否還存在“大雷”？
新冠疫苗收入或貢獻(xiàn)三四成 2022年業(yè)績(jī)堪憂
康泰生物布局的三個(gè)新冠疫苗第一個(gè)是滅活疫苗：2020年9月29日，康泰生物公告稱，其新冠滅活疫苗獲得臨床試驗(yàn)批件，該疫苗于2021年5月在國(guó)內(nèi)緊急使用，此后還被批準(zhǔn)用于作為同源加強(qiáng)免疫接種；
第二個(gè)是腺病毒載體疫苗：2020年8月，康泰生物與阿斯利康簽署中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)獨(dú)家授權(quán)合作框架協(xié)議，通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓積極推進(jìn)阿斯利康與牛津大學(xué)合作的ChAdOx1腺病毒載體疫苗在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)和商業(yè)化；
第三個(gè)是重組VSV病毒載體疫苗。
康泰生物的新冠滅活疫苗，是國(guó)內(nèi)第六款獲批上市（緊急使用）的新冠病毒疫苗，排在國(guó)藥中生（2款滅活疫苗）、科興中維（1款滅活疫苗）、康希諾生物（1款腺病毒載體疫苗）、智飛生物（1款重組蛋白疫苗）之后。
2021年2月，康泰生物完成新冠滅活疫苗Ⅰ、Ⅱ期臨床試驗(yàn)，并于2021年5月在國(guó)內(nèi)獲批緊急使用，當(dāng)年6月在國(guó)內(nèi)上市銷售，直接拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)大增。2021年二、三季度，康泰生物單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.75億元、13.25億元，環(huán)比增長(zhǎng)179.87%、70.93%；凈利潤(rùn)3.11億元、7億元，環(huán)比增幅為11.38倍、1.25倍。
值得一提的是，2021 年公司新冠滅活疫苗主推華南和華東地區(qū)，受此影響，華南和華東地區(qū)疫苗銷售金額同比有所增長(zhǎng)，其中華南地區(qū)銷售疫苗銷售金額較上年末增長(zhǎng) 279.37%，主要系新冠滅活疫苗接種帶來(lái)的銷售增量。 2021 年公司海外疫苗銷售收入為9.57億元，基本為腺病毒載體新冠疫苗銷售收入。
來(lái)源：公告
可以看出，康泰生物海外收入幾乎全部為新冠疫苗收入。疫情前，華南生物銷售額大致3億左右的水平，由于新冠疫苗等影響，其他疫苗市場(chǎng)空間存在被擠占的情況。換言之，華南2021年的收入新冠業(yè)務(wù)收入或占大頭。我們按照5億元左右水平假設(shè)，據(jù)此計(jì)算新冠業(yè)務(wù)收入占比，2021年康泰生物的新冠疫苗收入占比或在三四成左右�？梢钥闯�，新冠疫苗對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度較大，如今遭遇需求疲軟顯然對(duì)公司2022年業(yè)績(jī)構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。
還有更大的雷沒(méi)排完？去產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注
康泰生物此次計(jì)提主要是存貨相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提，但是相關(guān)固定資產(chǎn)并未計(jì)提減值。然而，康泰生物在新冠疫苗項(xiàng)目投入上頗為激進(jìn)。
2020年，康泰生物根據(jù)不同技術(shù)路線，分別布局了百旺信應(yīng)急工程建設(shè)項(xiàng)目和腺病毒載體新冠疫苗車間項(xiàng)目，預(yù)算金額分別為13.58億元和5.40億元，開(kāi)工時(shí)間分別是2020年5月和8月。2021年7月，康泰生物完成的可轉(zhuǎn)債發(fā)行募資20億元，悉數(shù)投向新冠疫苗項(xiàng)目。
根據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)顯示，兩個(gè)新冠疫苗募投項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)為2億劑/年。
來(lái)源：公告
目前，這兩大項(xiàng)目累計(jì)投入超11億元。資料顯示，百旺信應(yīng)急工程建設(shè)項(xiàng)目分二期實(shí)施，一期項(xiàng)目新冠滅活疫苗生產(chǎn)車間報(bào)告期內(nèi)完成建設(shè)，二期項(xiàng)目目前正在建設(shè)中。截至2021年報(bào)告期末，百旺信應(yīng)急在建工程項(xiàng)目余額為3.11億元，腺病毒載體新冠疫苗車間項(xiàng)目在建工程余額為0。
從2021年產(chǎn)能利用率來(lái)看，腺病毒載體新冠疫苗目前產(chǎn)能利用率較低，且腺病毒載體新冠疫苗同國(guó)內(nèi)大多數(shù)新冠疫苗的技術(shù)路線不一致，目前僅在印度尼西亞授權(quán)使用，產(chǎn)線均為專用設(shè)備。
值得一提的是，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)需求疲軟現(xiàn)象，康泰或存在較大的產(chǎn)能消化壓力。
相關(guān)研究機(jī)構(gòu)對(duì)今年需求預(yù)期大幅下調(diào)。據(jù)Airfinity公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球疫苗的產(chǎn)量可能超過(guò)90億劑，但到2023年及以后，疫苗需求可能會(huì)下降到每年約22億至44億劑。
值得注意的是，康泰生物新冠疫苗海外收入占比較大。然而，今年疫苗海外出口出現(xiàn)懸崖式下跌。
2021年，我國(guó)疫苗的出口總額超過(guò)1000億元人民幣，其中絕大部分是新冠疫苗的出口；但是整個(gè)2022年前6個(gè)月，中國(guó)人用疫苗的出口總額只有51.1億元人民幣，跌幅高達(dá)95%。
在需求疲軟的大前提下，康泰生物的新冠疫苗的生產(chǎn)性轉(zhuǎn)向其他疫苗可選擇空間似乎不大。業(yè)內(nèi)人士表示，由于其他種類疫苗的需求有定數(shù)，且疫苗存在審批周期等問(wèn)題，新冠疫苗生產(chǎn)企業(yè)或很難轉(zhuǎn)而生產(chǎn)其他已成熟的疫苗，可選擇空間不大。換言之，產(chǎn)能過(guò)剩下未來(lái)相關(guān)資產(chǎn)或存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)悉，截至2021年末，康泰生物新冠滅活疫苗尚有庫(kù)存，其2022年一季度暫未安排生產(chǎn)。銷售均價(jià)方面，2022年一季度新冠滅活疫苗銷售均價(jià)下滑較多，主要系國(guó)家醫(yī)療保障局下調(diào)新冠疫苗采購(gòu)價(jià)格。
綜上，在新冠疫苗行業(yè)需求遭遇疲軟時(shí)，公司高增長(zhǎng)可持續(xù)性遭遇挑戰(zhàn)。此外，康泰生物業(yè)績(jī)水分似乎也滿滿。
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