搶跑上市的“新式茶飲第一股”，陷入了破發(fā)的尷尬境地。
6月30日，奈雪的茶（以下簡稱“奈雪”）如期登陸港交所。開盤報18.86港元，較發(fā)行價19.80港元跌4.75%，市值超320億港元；開盤后跌幅一度擴大至11.72%，最低報17.48港元；截至發(fā)稿前，股價一直在18港元左右震蕩，市值維持在300億港元以上。
奈雪上市前夕，喜茶被傳出即將完成新一輪融資。融資落定后，喜茶的估值將高達600億元，是茶飲賽道目前金額最大的一筆融資案例，相比2020年3月完成C輪融資后的160億元，短短1年多時間飆升了3.75倍。
如今奈雪的市值，還不到喜茶估值的一半。在高端現(xiàn)制茶飲的賽道里，市占率18.9%的奈雪一直被27.7%的喜茶壓一頭，本以為能吃到第一波資本紅利從而彎道超車，奈何喜茶在資本市場的吸金能力更勝一籌。
面對并不買賬的二級市場，奈雪還有機會反超喜茶嗎？
微薄盈利難造血
虧損，是奈雪繞不開的爭議。
從除夕夜遞交招股書到上市，外界對奈雪的質(zhì)疑從未停止。
奈雪第一次遞交的招股書顯示，2020年前三季度凈虧損2750萬元，被認為是“流血上市”。即使奈雪在6月22日更新了招股書，經(jīng)調(diào)整后2020年凈利潤達1664萬元，實現(xiàn)扭虧為盈，也并未扭轉(zhuǎn)輿論。
短短4個月內(nèi)實現(xiàn)盈利，并非營收在此期間實現(xiàn)暴增，而是通過運用財務(wù)手段實現(xiàn)了數(shù)據(jù)上的轉(zhuǎn)負為正。據(jù)媒體報道，奈雪盈利的前提是剔除了優(yōu)先股、期權(quán)激勵、利息、稅收帶來的虧損，若不進行調(diào)賬，2020年虧損約2億元。
虧損的直接原因來源于加速擴張的門店。招股書顯示，截至2020年三季度末，奈雪的門店數(shù)為422家，這個數(shù)據(jù)在2019年末是327家，以此推算，奈雪幾乎2-3天開一家新店。
這一開店節(jié)奏還將加速。奈雪在招股書中表示，計劃2021及2022年在一線城市與新一線城市分別開300間與350間門店，平均每天開一家店。
開設(shè)實體店是一項重資產(chǎn)投入。奈雪在招股書中披露，其面積在180-350平方米之間的標準店型，平均開店成本為185萬元；面積在80-200平方米之間的Pro店型，投資成本為125萬元。按照奈雪的計劃，2021年及2022年分別開設(shè)300間及350間門店，投資成本分別為4.24億元及4.86億元。
未來2-3年仍處于快速擴張期的奈雪，每年的開店成本就需要4.5億元左右。即使按調(diào)整后的盈利數(shù)據(jù)看，尚處于微弱盈利期的奈雪，也遠遠無法覆蓋成本。
自身造血無法支撐快速擴張，無疑需要外部資本不斷輸血。從這點來看，奈雪搶先上市的意圖也就不難理解。
跑馬圈地的不止是奈雪，喜茶也如此。根據(jù)喜茶官網(wǎng)信息，喜茶目前在全國已經(jīng)鋪開822家門店，2020年底這個數(shù)字還是695。這說明，高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)目前仍處于提升市占率階段，無論是喜茶還是奈雪，都要開足馬力。
大肆拓店，虧損在所難免。對于高速成長的初創(chuàng)型公司而言，虧損問題不大，能否持續(xù)性快速增長才是評估其發(fā)展空間的關(guān)鍵指標。這要求奈雪在快速擴張的同時也要提升單店盈利水平，若依然以低盈利性的模型開店，盈虧天平就會失衡。
而奈雪備受質(zhì)疑的核心問題就在于此，目前其單店效益呈現(xiàn)下降趨勢，也并未表現(xiàn)出穩(wěn)定的盈利能力。
衡量單店盈利性的關(guān)鍵指標是單店經(jīng)營數(shù)據(jù)。招股書顯示，2018年奈雪每間茶飲店的日均銷售額為3.07萬元，2019年下降至2.77萬元，2020年三季度末這個數(shù)字為2.01萬元，同比增速由-10%下跌至-30%。具體到地區(qū)來看，一線、新一線與二線城市均出現(xiàn)了不同程度的下降。
單店日訂單量也呈相同走勢，2018年、2019年、2019年三季度末、2020年三季度末的數(shù)據(jù)依次為716單、642單、662單、465單。
只有客單價略微出現(xiàn)了上浮，從2018年42.9元上升至2020年三季度末的43.3元。如此細微的漲幅，也無法改變奈雪單店客流、營收下滑的事實。
考慮到新店開業(yè)的投資回收周期問題，開業(yè)一段周期的門店數(shù)據(jù)更為客觀。奈雪將這項指標稱為同店經(jīng)營數(shù)據(jù)，入選門店的開業(yè)時間不少于225天或300天。
招股書顯示，2018年、2019年、2019年三季度末、2020年三季度末的同店銷售額分別為5.8億元、5.6億元、12.2億元、9.2億元，同比增速由-4%下降至-24.6%，同店利潤率也由24.9%下降至12.6%。
盡管奈雪對此做了解釋：一方面受疫情影響，另一方面由于新店增多，訂單更加分散，門店客流與訂單量恢復(fù)至正常水平。但這依然無法打消業(yè)內(nèi)對奈雪單店盈利陷入瓶頸期的質(zhì)疑。
拆解奈雪的成本結(jié)構(gòu)，材料成本占37.9%、員工成本占30.1%、租金及相關(guān)開支占3.3%，扣除上述成本后的利潤僅不到三分之一，還不包括運營、營銷等其他費用。
更何況，還有更多沒有進入成熟盈利周期甚至還沒達到盈虧平衡的門店在“拖后腿”。奈雪披露的整體凈利潤率為0.2%，如此微薄的盈利水平顯然不足以支撐奈雪在開店上的大跨步。
在單店盈利模型不穩(wěn)定的情況下，批量開業(yè)的新店能否顯現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)，還要打一個問號，這也為奈雪未來的發(fā)展蒙上了一層迷霧。
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