“美好的生活需要詩和遠(yuǎn)方，更需要沙發(fā)和床。”紅星美凱龍（01528.HK，601828.SH）董事長車建新如此宣傳品牌。
然而，紅星美凱龍?jiān)谧分鹪姾瓦h(yuǎn)方的路上，卻迎來了一場(chǎng)“渡劫”之旅。
左手賣資產(chǎn)，右手融資
紅星美凱龍是國內(nèi)家居商場(chǎng)經(jīng)營及管理商，與居然之家（00785.HK）一樣，通過商場(chǎng)出租給家居產(chǎn)品經(jīng)營者，并從中收取租金和管理咨詢費(fèi)。
經(jīng)過30多年的發(fā)展，紅星美凱龍擁有了多元化的業(yè)務(wù)，包括自有/租賃商場(chǎng)、委管商場(chǎng)、建造施工及設(shè)計(jì)、商品銷售及物流等業(yè)務(wù)。而其控股股東紅星控股旗下則擁有地產(chǎn)、物業(yè)、教育和影視文化等產(chǎn)業(yè)。
在疫情沖擊下，紅星美凱龍暴露出了軟肋，即在重資產(chǎn)模式下債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)了苗頭，并快速爆發(fā)。
為此紅星美凱龍?jiān)?021年開始了兩手準(zhǔn)備：
1、打出“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營、降杠桿”的口號(hào)，一方面加強(qiáng)輕資產(chǎn)的委管經(jīng)營模式，以委管商場(chǎng)業(yè)務(wù)模式以及特許經(jīng)營模式在三線及下沉城市擴(kuò)展版圖；另一方面加碼線上線下一體化運(yùn)營，提升數(shù)字化能力。
2、啟動(dòng)瘦身計(jì)劃，左手賣資產(chǎn)，右手融資，試圖擺脫多年來重資產(chǎn)運(yùn)營下高達(dá)800多億的債務(wù)壓力。
早在去年6月，紅星美凱龍就披露了不超40億的定增計(jì)劃，除了用于家居商場(chǎng)和3D設(shè)計(jì)云平臺(tái)等建設(shè)項(xiàng)目外，還計(jì)劃將11.7億元用于償還公司有息債務(wù)。直到今年3月1日，該定增計(jì)劃才獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。
單單定增募資并不能完全解除債務(wù)危機(jī)，紅星美凱龍因此采取了“斷臂自救”的途徑。今年5月，紅星美凱龍以12.09億元的價(jià)格向控股股東紅星控股出售紅星融資租賃和紅星商業(yè)保理全部股權(quán)，從而獲得控股股東的“輸血”。
在紅星美凱龍斷臂自救的路上，遠(yuǎn)洋集團(tuán)旗下的遠(yuǎn)洋資本充當(dāng)其“白衣騎士”。
近日，紅星美凱龍發(fā)布公告稱，旗下紅星家居物流擬將7家物流子公司全部股權(quán)及全部借款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給遠(yuǎn)洋資本，交易對(duì)價(jià)約23.12億元。而在今年3月底，紅星控股以10.3億元的價(jià)格向遠(yuǎn)洋資本出售紅星地產(chǎn)18%股權(quán)。
通過定增融資和變賣資產(chǎn)，紅星美凱龍累計(jì)將獲得超過70億資金，夠緩解一陣子了。此外，紅星美凱龍還有上市融資夢(mèng)，其旗下商管板塊愛琴海集團(tuán)正在籌備赴港上市，估值約在120億-150億元，若能赴港上市，也能在很大程度上解燃眉之急。
那么，紅星美凱龍的債務(wù)危機(jī)有多嚴(yán)重？為何要靠“割肉”和定增來自救？
債務(wù)壓頂，瘋狂擴(kuò)張留下后遺癥
過去幾年，紅星美凱龍加速擴(kuò)張，不斷地新建重資產(chǎn)的自營商場(chǎng)。2020年，公司的自營商場(chǎng)數(shù)量達(dá)到了92家，較2016年增加26間，平均每年新增6-7間。
激進(jìn)擴(kuò)張自營商場(chǎng)，導(dǎo)致紅星美凱龍每年產(chǎn)生了大量的資本開支。據(jù)悉，紅星美凱龍新建的自營商場(chǎng)大多數(shù)位于國內(nèi)一線城市及二線城市，尤其是直轄市的核心區(qū)域，因此需要在投資性房地產(chǎn)的購置支出和建設(shè)開發(fā)支出方面投入巨大的資金。另一方面，紅星美凱龍過去為拓展業(yè)務(wù)覆蓋范圍，不斷斥資購買辦公和商場(chǎng)等物業(yè)，加大了公司資本性支出。
根據(jù)財(cái)華社統(tǒng)計(jì)，2014年-2020年期間，紅星美凱龍每年資本開支均超過30億元，累計(jì)資本開支高達(dá)263億元。這個(gè)數(shù)額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了公司2015年上市募資所得款和公司多年來累計(jì)的利潤，因此不得不對(duì)外融資來支持其業(yè)務(wù)擴(kuò)張，從而抬高了公司的債務(wù)規(guī)模。
根據(jù)年報(bào)，紅星美凱龍2020年末可用的貨幣資金為65.11億元，但總負(fù)債高達(dá)804.50億元。其中流動(dòng)負(fù)債為316.4億元，超過流動(dòng)資產(chǎn)165.02億元，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)118.97億元。
此外，紅星美凱龍流動(dòng)比率和速動(dòng)比率連續(xù)三年均低于0.7，2020年兩個(gè)數(shù)值分別為0.48及0.47，說明公司近幾年資金回籠慢，償債能力低，有資金鏈斷掉的風(fēng)險(xiǎn)，需要持續(xù)追加投入才能維持正常運(yùn)營。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，紅星美凱龍為何在今年不斷變賣資產(chǎn)自救了。而分別運(yùn)營3年和4年的融資租賃和商業(yè)保理業(yè)務(wù)也草草收?qǐng)�，剔除掉金融業(yè)務(wù)，也是紅星美凱龍聚焦主業(yè)和回籠資金的必要手段。
那套現(xiàn)超過20億元出售的物流資產(chǎn)是什么情況呢？
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