中國金茂少數(shù)股東權(quán)益翻倍增長，利潤始終原地踏步，金茂投資與金茂資本疑似現(xiàn)身其中，明股實債迷霧重重。
公司股東應(yīng)占凈利潤38.81億元，同比下降40.12%，中國金茂（0817.HK）2020年的業(yè)績“符合預(yù)期”，這是因為早在年初中國金茂就已經(jīng)公告公司歸屬凈利潤將有40%至50%的降幅。
然而，中國金茂少數(shù)股東的凈利潤并沒有明顯下降，近幾年一直維持在20億元出頭的水平。少數(shù)股東權(quán)益是否明股實債或者少數(shù)股東權(quán)益中有多少屬于明股實債，一直是這家“網(wǎng)紅”房企爭議的漩渦。
從資產(chǎn)負(fù)債來看，中國金茂少數(shù)股東權(quán)益早已經(jīng)超過公司歸母權(quán)益多年了，但少數(shù)股東獲得的利潤回報遠(yuǎn)不及上市公司，這顯然不合理。
中國金茂的部分少數(shù)股東真的是“活雷鋒”？在中國金茂部分項目中，持有少數(shù)或者過半股份的金融資本在項目收獲期先后退出，中國金茂成了受益人，金茂資本控股有限公司（下稱“金茂資本”）疑似頻繁現(xiàn)身。
隱藏于無數(shù)項目公司背后的金茂資本究竟承擔(dān)了什么樣的角色？金茂資本對外投資成立的數(shù)百家有限合伙入股了多少家中國金茂的項目公司，這些有限合伙在項目后期是否提前退出從而將結(jié)算利潤“拱手相讓”？中國金茂少數(shù)股東是否存在明股實債似乎已經(jīng)昭然若揭。
少數(shù)股東明股實債爭議
2020年，中國金茂實現(xiàn)營收600.54億元，同比增長了38.51%，營收增速創(chuàng)下近幾年的新高；公司股東應(yīng)占凈利潤38.81億元，同比大幅下降了40.12%。
早在年初，中國金茂就發(fā)出了盈利預(yù)警，因此對于如今出現(xiàn)的業(yè)績大跌，市場并不奇怪，完全在“意料之中”。1月底時，中國金茂公告，由于項目售價不及預(yù)期，需計提減值等原因，預(yù)計公司歸屬凈利潤將下降40%-50%。
2020年，中國金茂計提減值38.34億元，上一年為零，中國金茂2020年歸屬凈利潤較上一年減少近26億元，因此公司凈利潤大幅滑坡的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;非減值莫屬。
中國金茂為激進(jìn)的會計政策付出了代價，公司之前對在建項目和完工項目不計提或者計提微乎其微，當(dāng)初看似不錯的盈利增長如今現(xiàn)了原形。而一線龍頭房企即便如萬科，近年來也都對部分項目計提不菲的減值損失，頻繁高價拿地的中國金茂如今開始“補(bǔ)課”。
中國金茂股東應(yīng)占凈利潤遭受重挫，少數(shù)股東損益似乎沒有受到太大影響。2020年，公司少數(shù)股東損益為23.14億元，同比甚至增長了6.29%。
中國金茂的少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益都是在2016年開始呈現(xiàn)明顯變化的。2016-2020年，中國金茂少數(shù)股東權(quán)益分別為241.18億元、335.92億元、424.69億元、464.86億元和550.65億元，增長一倍有余。
少數(shù)股東權(quán)益有了不止翻倍的增長，回報基本原地踏步。2016-2020年，中國金茂少數(shù)股東損益分別為20.38億元、11.72億元、21.66億元、21.77億元和23.14億元，多數(shù)時間都在20億元以上，但基本沒有明顯增長。
在少數(shù)股東權(quán)益翻倍增長、盈利回報基本原地踏步的同時，中國金茂母公司權(quán)益和凈利潤有了明顯變化。2016-2020年，公司權(quán)益分別為557.44億元、664.44億元、782.65億元、858.58億元和1018.27億元，股東應(yīng)占凈利潤分別為25.36億元、39.78億元、52.11億元、64.52億元和38.81億元。
兩者相比較不難發(fā)現(xiàn)，中國金茂少數(shù)股東權(quán)益早已經(jīng)超過了歸母權(quán)益，但凈利潤始終難以追趕上中國金茂的股東應(yīng)占凈利潤。除了2016年兩者盈利基本相仿之外，低值時少數(shù)股東損益僅是中國金茂股東應(yīng)占凈利潤的30%左右。
2016-2020年，中國金茂少數(shù)股東權(quán)益的凈資產(chǎn)收益率（攤�。┓謩e為8.45%、3.49%、5.1%、4.68%和4.2%，而中國金茂分別為8.02%、12.11%、14.56%、16.39%和8.3%。
一般來說，少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率與母公司不應(yīng)懸殊，如果前者遠(yuǎn)低于后者，說明少數(shù)股東吃了虧，反之則是占了便宜。
對于這樣的問題，房企通常的解釋是項目存在結(jié)轉(zhuǎn)周期，新增加的少數(shù)股東還沒有達(dá)到結(jié)算條件，因此少數(shù)股東損益與少數(shù)股東權(quán)益之間會存在時間差，因此導(dǎo)致少數(shù)股東的回報率下降。
少數(shù)股東權(quán)益增加，母公司權(quán)益也會增加，卻并沒有影響中國金茂凈資產(chǎn)收益率的持續(xù)走高，那么公司是否存在明股實債融資呢？
項目存在結(jié)轉(zhuǎn)周期，前期入股的少數(shù)股東一般需要2-3年甚至更久才能獲得回報。不過中國金茂的少數(shù)股東或許并非僅僅依靠項目盈利來獲得回報，否則這種高投入、低回報的生意模式是不會長久的。
現(xiàn)金流量表顯示，2016-2020年，中國金茂向非控股股東派發(fā)股息5.32億元、34.39億元、7.77億元、9.66億元和4.19億元。在2016年和2017年，中國金茂已付股息也不過7.22億元和15.86億元，少數(shù)股東獲得的股息遠(yuǎn)超中國金茂的股東們。
最近三年，中國金茂支付的股息超過了少數(shù)股東獲得的股息，但部分少數(shù)股東正在撤離。
2016-2020年，中國金茂收購非控股股東權(quán)益產(chǎn)生的現(xiàn)金流出分別為29.05億元、0.87億元、38.8億元、40.49億元和37億元。
中國金茂的少數(shù)股東無法通過凈利潤來獲得對等回報，但公司通過向少數(shù)股東分紅的方式使之平衡，分紅規(guī)模一度超越母公司，公司還集中收購少數(shù)股東股份使其退出。
少數(shù)股東獲得了實實在在的現(xiàn)金回報，這種利潤表之外的支付方式是否就是明股實債需要支付的額外成本？
多家機(jī)構(gòu)的報告都指出，房企少數(shù)股東明股實債的辨別方法之一是，如果少數(shù)股東權(quán)益性質(zhì)為基金、資管、信托等，且與房企存在大規(guī)模的資金往來，則房企可能存在“明股實債”。
少數(shù)股東不斷與中國金茂合作，伴隨著的是獲得大量分紅又不斷退出，還有來自非控股或者第三方的大量資金流入。在這些眾多合作伙伴中，金茂資本及其相伴相生的另外一家公司無疑是最活躍的一個。
金茂資本與金茂投資的角色
在中國金茂的項目公司中，金茂投資咨詢（深圳）有限公司（下稱“金茂投資”）是出現(xiàn)最多的一家。
工商信息顯示，金茂投資是在2016年12月底成立的，公司法人代表、董事長是江南，而江南早前擔(dān)任中國金茂CFO、執(zhí)行董事。
金茂投資有兩家機(jī)構(gòu)股東：宏源匯智投資有限公司和峰亮有限公司各持股50%，前者由A股上市公司申萬宏源（000166.SZ）全資所有，后者注冊于香港，注冊地址是中國金茂在香港的主要辦事處地址，負(fù)責(zé)人姓名是“NAN JIANG”，正好與金茂投資負(fù)責(zé)人江南相一致。
也是在2016年11月，中國金茂投資成立了金茂資本，工商信息中并無太多金茂資本的信息。公司官網(wǎng)顯示，以江南為首的管理團(tuán)隊負(fù)責(zé)金茂資本的運(yùn)營。巧合的是，基本同時成立的兩家公司管理團(tuán)隊也基本一致，金茂資本的管理團(tuán)隊也大多出現(xiàn)在了金茂投資的主要人員名單中，這像極了“一套人馬兩個牌子”。
與金茂投資動作頻頻相比，金茂資本顯得頗為安靜。工商信息沒有公司注冊等基本信息，中國金茂在年報中也描述寥寥，與其在公開報道中呈現(xiàn)的百億元管理規(guī)模并不相符。
在2020年年報中，中國金茂僅介紹，將發(fā)揮金茂資本在拓展資金渠道、助力產(chǎn)業(yè)落地的作用，以資本撬動區(qū)域開發(fā)，實現(xiàn)以投引產(chǎn)，除此之外基本再無其他介紹。
根據(jù)中國金茂之前年報信息，金茂資本將持續(xù)打造地產(chǎn)基金和PE投資兩大業(yè)務(wù)板塊。然而工商信息顯示，金茂資本對外投資僅有一家公司-金茂創(chuàng)贏（天津）咨詢有限公司，并沒有任何私募或者PE基金的身影。共2頁 [1] [2] 下一頁
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