11月12日電，“起個(gè)大早，趕個(gè)晚集。”良品鋪?zhàn)拥纳鲜兄�旅正是�?yīng)了這句話。

　　11月12日，記者查詢證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，IPO排隊(duì)已兩年多的良品鋪?zhàn)�，目前仍處�?ldquo;預(yù)先披露更新”的狀態(tài)，而與此同時(shí)，鹽津鋪?zhàn)?/span>、來伊份、三只松鼠等其他零食企業(yè)已順利在A股上市。不過，有消息稱，良品鋪?zhàn)咏�期也在積極準(zhǔn)備上市中。

　　值得一提的是，據(jù)公開報(bào)道，良品鋪?zhàn)釉缭?014年就曾計(jì)劃赴港上市，無果后又轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。如今，良品鋪?zhàn)尤耘腔苍贏股的門口，尚未取得“通行證”。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析，良品鋪?zhàn)又�所�?ldquo;上市難”，或與該公司股權(quán)變動(dòng)存疑、食品安全問題頻發(fā)等有關(guān)。

　　IPO前股權(quán)變動(dòng)頻繁，引監(jiān)管部門關(guān)注

　　公開資料顯示，良品鋪?zhàn)邮紕?chuàng)于2006年，主要從事休閑食品的研發(fā)、采購(gòu)、銷售和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。2018年6月，良品鋪?zhàn)诱�式向證監(jiān)會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)材料，并于今年1月份更新了招股書。

　　記者注意到，此次IPO前，良品鋪?zhàn)庸蓹?quán)變動(dòng)較為頻繁，今日資本、高瓴資本等知名PE也在其中，今日資本創(chuàng)始人徐新還擔(dān)任了公司董事。

　　據(jù)良品鋪?zhàn)咏衲?月更新的招股書（下同），2010年8月，今日資本系以1000萬元受讓良品鋪?zhàn)釉�各股東合計(jì)296.6萬元實(shí)繳出資所對(duì)應(yīng)的股權(quán)，同時(shí)又投入4100萬元認(rèn)購(gòu)良品鋪?zhàn)有略龅?216.06萬元注冊(cè)資本。經(jīng)過此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，今日資本系便成功將良品鋪?zhàn)?9%的股權(quán)收入囊中。

　　值得一提的是，在此次IPO前，今日資本又幫助良品鋪?zhàn)右齺砹肆硪粋�(gè)重量級(jí)股東，即高瓴資本。

　　招股書顯示，2017年9月，香港高瓴與達(dá)永有限（今日資本系企業(yè)）簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以3.16億元受讓達(dá)永有限所持5.26%的良品鋪?zhàn)庸蓹?quán)。同時(shí)，珠海高瓴也通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以1.89億元的價(jià)格取得了良品鋪?zhàn)?.16%的股權(quán)。

　　同年12月，良品鋪?zhàn)有略?800萬元股本，其中，寧波高瓴以1.8億元認(rèn)繳1026萬元，珠海高瓴以1.36元認(rèn)繳774萬元。至此，高瓴資本在良品鋪?zhàn)又械目偣蓹?quán)已達(dá)13%。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至2018年12月，楊紅春、楊銀芬、張國(guó)強(qiáng)、潘繼紅為良品鋪?zhàn)訉?shí)際控制人，合計(jì)持股46.96%；今日資本則位列第二大股東，持股33.75%；高瓴資本持股13%。

良品鋪?zhàn)庸蓹?quán)結(jié)構(gòu)。來源：良品鋪?zhàn)咏衲?月更新的招股書

　　良品鋪?zhàn)虞^為頻繁的股權(quán)變動(dòng)，曾引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。2018年11月，證監(jiān)會(huì)對(duì)良品鋪?zhàn)诱泄蓵�進(jìn)行了反饋，要求該公司進(jìn)一步說明歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資的原因，以及引入股東和交易結(jié)構(gòu)背景情況、定價(jià)依據(jù)及合理性等。

　　同時(shí)，由于今日資本所持良品鋪?zhàn)庸煞�，與該公司實(shí)際控制人合計(jì)持股比例接近，證監(jiān)會(huì)還要求良品鋪?zhàn)友a(bǔ)充說明今日資本對(duì)公司控制權(quán)的影響，包括是否能實(shí)際控制發(fā)行人、在實(shí)際控制人內(nèi)部發(fā)生分歧時(shí)是否可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化、發(fā)行人是否存在應(yīng)對(duì)措施等。

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，毛利率卻不增反降

　　在資本的加持下，良品鋪?zhàn)咏鼛啄臧l(fā)展迅速。

　　據(jù)良品鋪?zhàn)诱泄蓵��?015年、2016年、2017年及2018年上半年，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.49億元、42.89億元、54.24億元、30.35億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4765.23萬元、1.05億元、1.18億元、1.13億元。其中，2016年的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)了一倍有余。

　　不過，在凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，良品鋪?zhàn)拥拿�利率有所下滑。�?shù)據(jù)顯示，2015年、2016年、2017年良品鋪?zhàn)又鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.93%、32.88%、29.52%，2018年上半年稍有好轉(zhuǎn)，錄得29.75%。

　　對(duì)于2017年公司毛利率的大幅下滑，良品鋪?zhàn)釉谡泄蓵�中解釋稱，主要是受加盟渠道及線上銷售收入占比提升影響。

　　據(jù)了解，良品鋪?zhàn)拥匿N售渠道包括直營(yíng)門店、加盟門店、電商平臺(tái)、自營(yíng)APP、大客戶團(tuán)購(gòu)等，其中通過加盟門店銷售，是該公司主要的銷售渠道之一。數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，良品鋪?zhàn)油ㄟ^加盟模式實(shí)現(xiàn)的相關(guān)收入分別為8.45億元、13.29億元、19.00億元和9.99億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.18%、31.41%、35.37%和33.17%。

　　與此同時(shí)，良品鋪?zhàn)泳�上平臺(tái)的銷售收入也在逐年提升，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，這部分收入在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為26.53%、33.69%、42.21%、44.85%。

　　不過，記者梳理發(fā)現(xiàn)，良品鋪?zhàn)蛹用碎T店及線上平臺(tái)的毛利率要明顯低于直營(yíng)門店。招股書顯示，最近三年，該公司加盟門店的毛利率長(zhǎng)期維持在22%左右，線上平臺(tái)的毛利率也從未超過28%，而其直營(yíng)門店的毛利率卻多在48%以上。