2019年以來(lái)，不少在美上市中概股選擇了通過(guò)發(fā)債的形式來(lái)獲得新融資，如蔚來(lái)在今年初發(fā)布了6.5億美元可轉(zhuǎn)換債券，票息為3.5%-4%，轉(zhuǎn)換溢價(jià)在27.5%-32.5%，愛(ài)奇藝則在今年3月發(fā)布了10.5億美元6年期可轉(zhuǎn)債，票面利率為2%，轉(zhuǎn)換溢價(jià)在27.5%-32.5%之間。
近日，拼多多也宣布進(jìn)行了8.75億美元的可轉(zhuǎn)債發(fā)布，利率為0，轉(zhuǎn)換溢價(jià)在32.5%- 37.5%區(qū)間，其中轉(zhuǎn)換溢價(jià)為投資者轉(zhuǎn)股溢價(jià)值，數(shù)值越高對(duì)于債券發(fā)布方就意味著更低的成本�？傮w，拼多多此次的融資成本是低于上述企業(yè)的。
可轉(zhuǎn)債作為兼有債權(quán)、股權(quán)和期權(quán)三大特點(diǎn)的債券，近年來(lái)其低成本一直深受?chē)?guó)內(nèi)外尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)的青睞，甚至在亞馬遜初期的上世紀(jì)90年代，低廉融資成本的可轉(zhuǎn)債也是彼時(shí)亞馬遜獲得資金的重要手段。
在本文中，我們將重點(diǎn)探討：1.拼多多此次融資的低成本的深層次原因；2.融資之后，拼多多在業(yè)務(wù)端將有何新調(diào)整。
拼多多的低成本融資：寬松貨幣政策大環(huán)境和企業(yè)的小氣候
2019年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力陡增，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫其中，美國(guó)政府一改上年加息的激進(jìn)手段，轉(zhuǎn)而以降息提高流動(dòng)性來(lái)提振經(jīng)濟(jì)士氣，迄今為止，已經(jīng)進(jìn)行了兩次降息。
受此影響，美國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)了相當(dāng)大變化，中長(zhǎng)期國(guó)債收益下降明顯，見(jiàn)下圖
摘自英為財(cái)情
如今美國(guó)十年期國(guó)債較上年峰值時(shí)期下跌近一半，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，低利率便是融資的絕佳時(shí)機(jī)，9月初，手握2000多億美元現(xiàn)金的蘋(píng)果發(fā)布了70億美元企業(yè)債券，債券收益率可能比美國(guó)國(guó)債高出1.25個(gè)百分點(diǎn)左右，尚不如去年峰值時(shí)國(guó)債水平。
受此影響，迪士尼等企業(yè)也都在近期進(jìn)行了發(fā)債工作，借此低融資窗口期儲(chǔ)備資金。
這也是以上中概股近來(lái)加快融資的一大原因，當(dāng)國(guó)內(nèi)銀行以及企業(yè)債券市場(chǎng)融資成本至少在5%以上之時(shí)，可轉(zhuǎn)債既解決現(xiàn)金流問(wèn)題，又以低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定了低成本，由資本市場(chǎng)引來(lái)現(xiàn)金。
但拼多多此次的0利率以及將，轉(zhuǎn)換溢價(jià)在32.5%- 37.5%區(qū)間，使得其融資成本均低于上述中概股企業(yè)，這又是值得分析的。
我們將由以下方面來(lái)分析：
其一，市值管理問(wèn)題角度
對(duì)于投資者，可轉(zhuǎn)債的主要盈利方式為：1.債券轉(zhuǎn)股前后的市值溢價(jià)；2.對(duì)沖基金結(jié)合股票看漲看空組合，來(lái)對(duì)沖整體投資風(fēng)險(xiǎn)。
總而言之，在“可轉(zhuǎn)債是未來(lái)看漲期權(quán)”這一共識(shí)下，企業(yè)前期的市值管理對(duì)投資者具有極大的參考價(jià)值。
蔚來(lái)自2018年完成IPO后，股價(jià)由峰值的13.8美元降至如今的1.75美元，市值縮水大半，愛(ài)奇藝股價(jià)雖然在年初有較大增長(zhǎng)，但距離峰值的33.5元仍有相當(dāng)距離。
這在一定程度上會(huì)影響投資者的“看漲積極性”，為刺激可轉(zhuǎn)債銷(xiāo)售，企業(yè)以高息來(lái)吸引投資者乃是必要手段，以蔚來(lái)為例，3.5%-4%的票息乃是當(dāng)期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的高價(jià)，甚至高于本月初蘋(píng)果發(fā)布的企業(yè)債券（非可轉(zhuǎn)債）大半水平，轉(zhuǎn)換溢價(jià)的低水平也是為刺激投資者較早轉(zhuǎn)股，設(shè)置了較低的轉(zhuǎn)股價(jià)。
拼多多則不同，2019年以來(lái)，股價(jià)累計(jì)增幅高達(dá)50%以上，見(jiàn)下圖
拼多多股價(jià)走勢(shì)圖
如今拼多多市值已經(jīng)超過(guò)百度，達(dá)到363億美元，是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的一支新興勢(shì)力，前期股價(jià)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，給了投資人極大的信心，“看漲期權(quán)”的追高特性得以發(fā)揚(yáng)，以此帶來(lái)低風(fēng)險(xiǎn)。
其二，從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看
可轉(zhuǎn)債雖然具有低成本優(yōu)勢(shì)，但由于其股權(quán)和期權(quán)兩大特性，若把握不佳，對(duì)于企業(yè)，是存在動(dòng)搖股權(quán)結(jié)構(gòu)以及稀釋每股盈利風(fēng)險(xiǎn)的。
繼續(xù)以蔚來(lái)為例，發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)股價(jià)為6.7美元，若投資者在32.5%的溢價(jià)時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)股，如債券完全轉(zhuǎn)股將帶來(lái)將近7400萬(wàn)的新股，屆時(shí)占總股數(shù)將在7%左右，雖然蔚來(lái)限制單一投資者最多購(gòu)買(mǎi)1億美元債券的限制，一定程度上規(guī)避了股份集中帶來(lái)的壓力，但新增7400余萬(wàn)新股，對(duì)接下來(lái)的每股盈利將造成的影響這也是難以避免的。
再看拼多多。
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