陽光100中國財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2018年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率一直在90%上下徘徊，而其2018年總負(fù)債額高達(dá)518億元
那個(gè)“黑色星期四”午后發(fā)生的一切，仿若一個(gè)噩夢，至今令所有陽光100中國（2608.HK）員工不愿回想和提及。當(dāng)然，其中也包括他們的老板易小迪。
然而，99天之后，截至4月26日收盤，該公司股價(jià)依舊在1.55港元/股徘徊，較今年1月17日閃崩當(dāng)日下挫64.59%至之后來到的1.31港元/股，不過回升了18.3%。至于市值，也僅增加5.5億港元至39.7億港元。
當(dāng)然不再是仙股，但警報(bào)卻遠(yuǎn)未解除。解決外界曾經(jīng)擔(dān)憂的現(xiàn)金流動(dòng)性及資產(chǎn)負(fù)債率問題，已是當(dāng)務(wù)之急。
進(jìn)入4月，陽光100中國動(dòng)作不斷。首先是發(fā)布分別向融創(chuàng)中國（1918.HK）和佳兆業(yè)（1638.HK）方面出售其旗下子公司——重慶陽光壹佰房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（重慶陽光壹佰）70%股權(quán)和卓星集團(tuán)有限公司（下稱卓星集團(tuán)）100%股權(quán)的公告。
而就在市場廣泛關(guān)注該公司“賣地求生”之時(shí)，資金面本就吃緊的陽光100中國又出人意料爆出兩筆股權(quán)回購交易事項(xiàng)。
4月22日，該公司稱將各以1億元對價(jià)，向天津農(nóng)墾宏益聯(lián)回購其持有的湖北陽光一百、湖南陽光壹佰分別約8.85%和15%的股權(quán)。
陽光100中國為何選擇此一時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行股權(quán)回購？是否如外界所議有迫于市場壓力的因素？日前，《投資時(shí)報(bào)》向陽光100中國相關(guān)部門方面發(fā)送提綱，但截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。
回購交易背后的財(cái)技
外界一度將易小迪稱為“智者”。而之所以如此評價(jià)，據(jù)稱源于其行為處事的做派。一個(gè)廣為流傳的故事是，“萬通六君子”散伙之初，易小迪經(jīng)手的一家公司倒閉，需要償還部分資金，他本可“通過一些技術(shù)層面的操作不還了之”，但考慮到牽涉誠信問題，易氏最終沒有爽約。
欠債還錢本是天經(jīng)地義，如果說這被譽(yù)為是某種智慧，那么通過最近的兩筆股權(quán)回購交易可以看出，易小迪的智慧并不止于此。
陽光100中國于4月22日晚間發(fā)布的一則公告稱，當(dāng)天，公司旗下的全資子公司湖南陽光壹佰與天津農(nóng)墾宏益聯(lián)訂立了兩份股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者各以一億元的交易對價(jià)，從后者手中收回了七年前被當(dāng)做融資抵押品的公司旗下兩家子公司的股權(quán)。
公告顯示，2012年7月28日至2018年12月31日，天津農(nóng)墾宏益聯(lián)向湖南陽光壹佰投資約5億元，這筆錢被作為“股東貸款”用于項(xiàng)目建設(shè)，年利率為12%。同時(shí)，天津農(nóng)墾宏益聯(lián)還向湖南陽光壹佰增資一億元作為營運(yùn)資金，同時(shí)收購后者15%的股權(quán)。而湖南陽光壹佰須基于上述一億元的投資額向天津農(nóng)墾宏益聯(lián)支付定額回報(bào)和利息。
陽光100中國還在公告中提到，上述股權(quán)抵押品是為了確保公司履行還款責(zé)任。在清償完一個(gè)億的貸款后，天津農(nóng)墾宏益聯(lián)須將其持有的上述15%的湖南陽光壹佰股權(quán)轉(zhuǎn)回給公司。而交易對價(jià)，則基于當(dāng)時(shí)一億元的增資額來定。
根據(jù)陽光100中國在公告中披露的第三方評估公司對湖南陽光壹佰截至2018年5月31日的資產(chǎn)評估值，天津農(nóng)墾宏益聯(lián)15%的持股份額價(jià)值約4.01億元。
公告中，陽光100中國還披露了與之相類似的另一筆股權(quán)回購交易，即公司從天津農(nóng)墾宏益聯(lián)手中收回其持有的湖北陽光一百8.85%股權(quán)。
與前述交易有所不同的是，天津農(nóng)墾宏益聯(lián)向湖北陽光一百的第一筆融資額為從2012年11月15日至2018年12月31日的4億元；后續(xù)一個(gè)億增資額的抵押股權(quán)比例為8.85%。根據(jù)第三方評估機(jī)構(gòu)的估計(jì)，截至2018年5月31日，天津農(nóng)墾宏益聯(lián)對湖北陽光一百8.85%的持股，資產(chǎn)價(jià)值約1.89億元。
有私募人士向《投資時(shí)報(bào)》研究員稱，上述這兩筆股權(quán)回購交易，很大可能是“明股實(shí)債”的做法。而“明股實(shí)債”可以在企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功融資的情況下，增加企業(yè)的凈資產(chǎn)而不對負(fù)債端產(chǎn)生任何影響。
陽光100中國的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2018年，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直在90%上下徘徊。根據(jù)Wind金融終端的數(shù)據(jù)，在Wind房地產(chǎn)開發(fā)細(xì)分行業(yè)中的11家港股上市公司和10家A股上市公司中，其資產(chǎn)負(fù)債率均遠(yuǎn)高于兩個(gè)市場同行業(yè)上市公司的中值水平。
出賣兩宗土地回收60億
耐人尋味之處在于，在資金頗為緊張的情形下，又從哪里獲得現(xiàn)金以償還七年前天津農(nóng)墾宏益聯(lián)那兩筆出借的資金？
不妨仔細(xì)研究下陽光100中國近期發(fā)生的兩筆出售土地的交易。事實(shí)上，陽光100中國就此回籠了60億元資金。
4月14日晚間，陽光100中國發(fā)布公告稱，公司持有55%股權(quán)的子公司長佳國際有限公司（下稱長佳國際），將出讓其旗下卓星集團(tuán)100%股權(quán)給佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司旗下的凱擇有限公司。
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