食在廣東，廚出鳳城，味在潮汕。
廣東已經(jīng)把美食美味全都囊入其中，就食品飲料—調(diào)味品細(xì)分行業(yè)的上市公司來說，廣東省就占有3席，在味道方面似乎比其他省份更為全面。
其中就包括風(fēng)云君前一陣寫過的海天味業(yè)（《300年中華老字號(hào)的資本市場(chǎng)之旅：上市4年現(xiàn)金分紅70億，5年再造計(jì)劃超承諾完成 | 風(fēng)云獨(dú)立研報(bào) 》），1955年由佛山25家古醬園重組而成的中華老字號(hào)醬油股。
但，說起醬油，湖南也有一家企業(yè)“加加食品”（002650.SZ）。
也許大家只記得那句廣告語“吃飯加醬油，每天吃飯都要加加加醬油”，卻不知道，它曾以“中國醬油第一股”的榮譽(yù)站上A股舞臺(tái)。
后來，終究還是拼不過中華老字號(hào)“海天味業(yè)”，無論是業(yè)績(jī)體量，還是業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?ldquo;醬油第一股”都被其甩在身后，難以望其項(xiàng)背。立足高端醬油的加加食品，也開始走“淡醬油“路線。
一、棄文從商，帶著家族榮耀登陸A股
湖南人有什么性格品質(zhì)？坊間傳的是吃得苦霸得蠻，有種敢性。
加加食品現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼實(shí)控人，楊振，曾經(jīng)就是這樣一個(gè)人。
20世紀(jì)60年代生人，他上過大學(xué)，畢業(yè)后，吃上國家糧，當(dāng)了語文老師，本以為就這樣一輩子教書育人，桃李芬芳。
可對(duì)于飽讀《資治通鑒》、《中國通史》等各類史書、文學(xué)名著的一個(gè)文化人來說，楊振卻被書里描繪的西方繁榮富庶的生活所吸引，這也激發(fā)了他想要改變個(gè)人及家庭命運(yùn)、振興家業(yè)的夢(mèng)想。
當(dāng)了兩年老師后，出于賺錢養(yǎng)家，孝順長(zhǎng)輩、幫扶兄長(zhǎng)的目的，楊振選擇辭職下海，十年商海磨練，為他日后創(chuàng)立“加加食品”淘到了第一桶金。
1996年，加加醬油廠在湖南寧鄉(xiāng)正式成立，并定位高端醬油，靠著差異化的產(chǎn)品定位、各種途徑鋪廣告，招商擴(kuò)渠道、豪賭央視兩個(gè)月的“標(biāo)王”，借助中央一套打開全國市場(chǎng)，據(jù)說從全國打來要求加盟的經(jīng)銷商電話如同潮水。
靠做老抽醬油的加加食品迅速發(fā)家，一出生便風(fēng)華正茂，醬油大王也成為楊振的另一個(gè)身份。
2012年，楊振帶著加加食品順利登上A股資本市場(chǎng)，同時(shí)，把僅23歲的兒子楊子江扶到副董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理助理的席位上，妻子肖賽平擔(dān)任董事，一起共享家族榮耀。
一家三口，到2018年三季報(bào)，都依次持有公司10.22%、7.16%、6.13%的股份，加上楊振擔(dān)任法人代表的湖南卓越投資持有的18.79%，楊振家族共計(jì)持有公司42.3%的股份。
可以說，無論是股東席位還是管理層，公司都被楊振家族全面控制。
二、中流擊水卻被浪遏飛舟
加加醬油的誕生，是個(gè)傳奇，但，在楊振手里，加加食品貌似已經(jīng)完成使命，盛極一時(shí)，到中流便停滯不前，增長(zhǎng)乏力。
上市前3年，加加食品還能保持著8%、14%、22%的營(yíng)收增速，上市之后，便開始增長(zhǎng)倒退，呈徘徊狀。
我們?cè)賮砗秃髞砭由系暮Ｌ煳稑I(yè)比一比。
以2012年-2017年這6年為例，海天味業(yè)保持著年均11%的復(fù)合增長(zhǎng)率，加加食品僅有2%。
相應(yīng)地，海天味業(yè)的銷售規(guī)模是節(jié)節(jié)高升，加加食品卻是“一馬平川”，二者的銷售增長(zhǎng)趨勢(shì)也形成鮮明對(duì)比：V和倒V。
而且，與同行業(yè)上市公司一對(duì)比，發(fā)現(xiàn)加加食品的銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率均是墊底的。
上市之后，借助資本市場(chǎng)東風(fēng)，業(yè)績(jī)應(yīng)該駛?cè)肟燔嚨溃缁鹑巛�，一番熱鬧才是。到底是什么遏住了飛舟，反而被后來者趕超？
先談企業(yè)的核心：產(chǎn)品。海天和加加的明星產(chǎn)品都是醬油，二者的醬油有何不同？
從二者的明星產(chǎn)品“醬油”來看，海天一共有9大系列30種單品，而加加就2大系列4種單品。前者是對(duì)消費(fèi)者喜好全方面覆蓋，更多地選擇意味著更多的獲利空間。海天以市占率第一的成績(jī)證實(shí)了這一結(jié)論。
數(shù)據(jù)來源：海天味業(yè)官網(wǎng)
而加加食品一直都是打“大單品”戰(zhàn)略+“醬油和植物油雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略。作為明星產(chǎn)品的“醬油”的競(jìng)爭(zhēng)力如何？
從下圖可知，醬油單品毛利率和千禾、海天沒法比，而且還有下行趨勢(shì)。
單品不敵，加加食品試圖推行多品類經(jīng)營(yíng)，力圖打造“中國廚房食品大家庭”、“調(diào)萬家美味”。平時(shí)做飯用的植物油、調(diào)味用的醬油、醋、雞精、味精一應(yīng)俱全，就差為自己帶“鹽”了。
但，就這豐富的產(chǎn)品線綜合毛利率來看，加加食品自2014年之后就開始落后于千禾、海天，在別人你追我趕、穩(wěn)步上升之際，加加食品卻一路下滑。
另外，對(duì)于柴米油鹽醬醋茶這類剛性消費(fèi)品，渠道和市場(chǎng)是關(guān)鍵，誰的銷售網(wǎng)絡(luò)廣、銷售渠道多，誰就能占據(jù)市場(chǎng)。
海天的銷售網(wǎng)絡(luò)可以概括為：傳統(tǒng)+電商渠道結(jié)合、農(nóng)村包圍城市、覆蓋全國。
看看傳統(tǒng)的經(jīng)銷商渠道：截至2017年底，海天味業(yè)線下建有經(jīng)銷商2600多家，聯(lián)盟商16000多家，直控終端銷售網(wǎng)點(diǎn)50多萬個(gè)，網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域，320多個(gè)地級(jí)市，1400多個(gè)縣份市場(chǎng)，并出口全球60多個(gè)國家和地區(qū)，不僅是全國90%以上的覆蓋率，還跨國銷售；
再看電商渠道：官方旗艦店、盒馬生鮮、唯品會(huì)、蘇寧易購、京東超市、天貓超市，全都是電商巨頭的配置。
再看加加食品：同樣是采取經(jīng)銷商代理制，截止2018年上半年，才發(fā)展到1000多家，而且較多分布在二三線城市以及農(nóng)村市場(chǎng)，覆蓋率完全沒法和海天比。
我們?cè)賮眢w驗(yàn)下加加食品對(duì)上下游的話語權(quán)。
從上市以來，加加食品預(yù)付給上游的采購款一直都要比預(yù)收下游客戶的款項(xiàng)要高；而下游客戶對(duì)公司的欠款在逐年增長(zhǎng)，對(duì)上游的應(yīng)付款項(xiàng)從2016年開始直線下滑。
與海天的霸道銷售“先款后貨”不同，加加食品是擴(kuò)大對(duì)經(jīng)銷商和團(tuán)餐的賒銷額度，而且團(tuán)餐模式是先發(fā)貨后回款，且回款周期較長(zhǎng)。
再看看線上渠道，加加食品稱，隨著阿里、京東、美團(tuán)、餓了么等電商巨頭對(duì)二線城市的滲透性越來越強(qiáng)，公司的云廚電商平臺(tái)原來建立的本土化優(yōu)勢(shì) 和商品配送的最后一公里核心競(jìng)爭(zhēng)力變得蕩然無存。
2017年12月27日，公司公告以0元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓已經(jīng)資不抵債、無錢可燒的子公司“長(zhǎng)沙云廚電子商務(wù)公司”51%的股權(quán)，也宣告?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)延伸電商渠道失敗。
另外，在募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目上，加加食品也折了腰，而且還是首發(fā)募投項(xiàng)目。
2012年，加加上市時(shí)，共實(shí)際募得11.15億資金，其中，共計(jì)6.3億計(jì)劃投入“年產(chǎn)20萬噸優(yōu)質(zhì)醬油項(xiàng)目”、“年產(chǎn)1萬噸優(yōu)質(zhì)茶籽油項(xiàng)目”，建設(shè)期各為1年，2011年年底啟動(dòng)，但工期計(jì)劃往后順延至2015年4月才投產(chǎn)。
公司稱當(dāng)時(shí)存在天氣不好、地面施工障礙等客觀原因，而且募投項(xiàng)目原可研計(jì)劃是公司 2010 年根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情形和投資測(cè)算而制定，2012 年以來各方面發(fā)生較多變化。
2015年4月、12月，兩個(gè)項(xiàng)目分別正式投產(chǎn)后，公司又稱，醬油項(xiàng)目因?yàn)槟甑状蟠黉N，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未達(dá)預(yù)期，茶油項(xiàng)目遇到市場(chǎng)增速放緩、產(chǎn)能釋放較慢的雙重因素。
隨后共計(jì)向這兩個(gè)項(xiàng)目追加了1.2億的超募資金投入。結(jié)果如何？還是上圖中看到的，未達(dá)預(yù)期效益！從投資者那募集的7.8億彷佛是打了水漂……
首發(fā)募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱、上下游無話語權(quán)、銷售渠道無優(yōu)勢(shì)，加加食品的主業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)很尷尬了。
三、對(duì)外投資折戟沉沙
當(dāng)然，既然都已經(jīng)上了市 ，資本運(yùn)作是不能少的，萬一對(duì)外投資能挽救主營(yíng)困局呢？
2015年，加加食品提出擁抱互聯(lián)網(wǎng)，布局電商業(yè)務(wù)，5月，公司耗資5000萬收購才成立2個(gè)月的云廚電商51%的股權(quán)，對(duì)這個(gè)發(fā)展較快的行業(yè)，以及互聯(lián)網(wǎng)銷售情況抱有良好預(yù)期，但，2016年、2017年，云廚電商均出現(xiàn)了虧損1886萬和748萬。
2017年10月，云廚電商已經(jīng)資不抵債，為了止損，2017年12月，加加食品以0元的價(jià)格出讓了云廚電商全部股權(quán)。
2016年年底，加加食品計(jì)劃以1億元受讓創(chuàng)新科存儲(chǔ)技公司股權(quán)，主要是借助對(duì)方在數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行消費(fèi)數(shù)據(jù)分析。但，該項(xiàng)投資在2017年7月被宣告終止。
2017年4月，公司開始籌劃重大事項(xiàng)，計(jì)劃收購辣妹子食品100%的股權(quán)，意在擴(kuò)充公司產(chǎn)品線，2017年10月，因雙方訴求未達(dá)一致，終止。
四、內(nèi)控制度形同虛設(shè)，股價(jià)大跌高掛免戰(zhàn)牌
不光業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓人覺得扼腕嘆息，加加食品的內(nèi)控建設(shè)也是讓人堪憂。
2018年4月25日，按照公司原定計(jì)劃，應(yīng)該在當(dāng)天公布2017年年報(bào)。但，公司發(fā)布公告稱，因?yàn)槟陥?bào)“編制時(shí)間晚了”，得4月28日才能出具。
按照深交所內(nèi)控規(guī)范指引，除了特殊情況外，上市公司應(yīng)當(dāng)在披露年度報(bào)告的同時(shí)，還應(yīng)單獨(dú)披露董事會(huì)對(duì)公司內(nèi)部控制的自我評(píng)價(jià)報(bào)告，以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的內(nèi)控審計(jì)報(bào)告。
2018年4月28日，公司先行披露的具有否定意見的內(nèi)控審計(jì)報(bào)告。
審計(jì)師稱公司內(nèi)控存在重大缺陷：
公司存在未履行正常的審批程序，以公司名義違法對(duì)外開具商業(yè)承兌匯票、對(duì)外提供擔(dān)保，2017年違法開具商業(yè)承兌匯票5.5億，截至到2018年4月26日，商票余額擴(kuò)大到6.9億，公司已經(jīng)承兌3.3億，尚未承兌3.6億。
同時(shí)，還有違規(guī)給關(guān)聯(lián)方擔(dān)保，2017年，違法擔(dān)保金額8800萬，2018年4月26日，違法對(duì)外擔(dān)保金額擴(kuò)大到1.53億，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為7.43%。
在此基礎(chǔ)上，公司的年報(bào)也被出具了 “保留”意見。
4月28日當(dāng)天，公司連續(xù)發(fā)出37份公告，除了上述兩件事，公司還自爆了其他幾項(xiàng)問題。
比如關(guān)聯(lián)方資金占用：為解決實(shí)控人資金周轉(zhuǎn)問題，實(shí)控人楊振在未履行相關(guān)內(nèi)部審批決策程序的情況下，向自然人及其關(guān)聯(lián)方企業(yè)，共計(jì)提供了5400萬的借款，公司實(shí)控人及控股股東給出還款承諾，最遲在2018年5月26日前還款。
控股股東及實(shí)際控制人所持公司股份被司法凍結(jié)，而且是100%被凍結(jié)，沒有申請(qǐng)執(zhí)行人信息。
但年報(bào)中披露的卻是公司實(shí)控人家族所持股份高額質(zhì)押的情況，這事是如何發(fā)酵的呢？
2018年2月初，公司的股價(jià)在經(jīng)歷幾根長(zhǎng)長(zhǎng)的陰線，以及連續(xù)兩次跌停后，公司股價(jià)從7塊錢跌落到5塊，公司隨即開展停牌大法，任爾等唾面批頰，我自龜縮不動(dòng)——理由是，公司實(shí)控人家族所質(zhì)押的股票已部分觸及平倉線或低于預(yù)警線。
2018年2月23日，公司因停牌期屆滿，26日開始復(fù)牌，但之后，公司的股價(jià)便在平倉線區(qū)間來回波動(dòng)，2018年3月12日，公司不得以再次申請(qǐng)停牌，這次是以重大資產(chǎn)重組為由：100%收購大連遠(yuǎn)洋漁業(yè)金槍魚釣公司。
于是便以4.86元的價(jià)格開啟了歷時(shí)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)多月之久的停牌之旅。
我們?cè)倏纯?018年4月28日公布的那些否定意見、保留意見、司法凍結(jié)等一切利空消息，都在停牌期間內(nèi)，安然公布。
而上述的停牌復(fù)停牌，停牌何其多的策略，顯然是它家的緩兵之計(jì)。
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