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這個(gè)期間上汽集團(tuán)做了什么呢？學(xué)習(xí)上汽大眾，成立上汽通用汽車銷售有限公司（下稱“上汽通用銷售”），上汽集團(tuán)持股51%，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)上海通用整車收入的繼續(xù)合并，但是不再合并上海通用。期間權(quán)益法變成本法，成本法又變成權(quán)益法核算就是另外一個(gè)故事了。
總之，上汽集團(tuán)通過單獨(dú)設(shè)立銷售公司，把整車營(yíng)業(yè)收入全部轉(zhuǎn)移至銷售公司，然后并表銷售公司，就可以把整車的全部銷售收入并表了。如果查看上汽集團(tuán)整車的毛利率就會(huì)發(fā)現(xiàn)，整車毛利率只有11.8%，近幾年均在10%左右波動(dòng)，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)城汽車（601633.SH）和吉利汽車（00175.HK），后兩者2017年的毛利率分別為15.73%和19.38%。
為什么不直接并表整車公司，要費(fèi)這么大力氣做這個(gè)事情？應(yīng)該是大眾和通用都不愿意讓渡控股權(quán)，都希望有同等話語(yǔ)權(quán)。不過，上汽集團(tuán)持有上汽通用五菱的股權(quán)為50.1%，剛剛好并表了。
那么，費(fèi)力氣并表整車銷售收入有什么意義？當(dāng)然有意義，就是開頭提到的進(jìn)入世界500強(qiáng)，并且名列全球汽車產(chǎn)業(yè)第7名。
2017年如果剔除上汽大眾2562億元和上汽通用2281億元的營(yíng)業(yè)收入，上汽集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入只有3864億元（還包含了上汽通用五菱1055億元的營(yíng)業(yè)收入），別說全球汽車產(chǎn)業(yè)第7名，能不能進(jìn)入世界500強(qiáng)都另說。
所以當(dāng)年整體上市時(shí)，真是通過一番運(yùn)作，才把收入算進(jìn)報(bào)表，至于利潤(rùn)，則看投資收益多少了。
再看上汽集團(tuán)ROE
回頭來看ROE，由于利潤(rùn)表中的投資收益包含了上汽大眾和上汽通用的凈利潤(rùn)，但是資產(chǎn)負(fù)債表中只包含了當(dāng)初成本法計(jì)算的資產(chǎn)，因此上汽集團(tuán)的ROE需要重新修訂。
如果純粹看數(shù)據(jù)，2017年上汽集團(tuán)的ROE為16.5%，同期上汽大眾的凈資產(chǎn)為433.49億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)267.24億元，ROE為62%；上汽通用凈資產(chǎn)為302.35億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)154.21億元，ROE為51%；上汽通用五菱凈資產(chǎn)107.45億元，凈利潤(rùn)為53.32億元，ROE為49.6%。也就是說上汽大眾、上汽通用和通用五菱們的ROE水平大大拉高了上汽集團(tuán)的ROE水平。
那么上汽集團(tuán)本身的ROE水平應(yīng)該是多少？筆者于是做了如下的調(diào)整：上汽集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入中扣除上汽大眾和上汽通用的營(yíng)業(yè)收入，扣除后的營(yíng)業(yè)收入作為計(jì)算凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的依據(jù)；在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除合營(yíng)企業(yè)的投資收益，按照上汽集團(tuán)的所得稅稅率計(jì)算凈利潤(rùn)，作為計(jì)算凈利率的依據(jù)，杠桿率不變。
調(diào)整后的上汽集團(tuán)的實(shí)際ROE維持在10%左右，遠(yuǎn)低于原有16.5%以上的水平，這意味著資本市場(chǎng)給予的估值也應(yīng)該有所下滑。而且這個(gè)調(diào)整后的ROE還包含了ROE為49.6%的通用五菱，所以上汽集團(tuán)實(shí)際的ROE更低。
上汽集團(tuán)2017年雖然實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)381.66億元，但是上汽大眾貢獻(xiàn)133.62億元、上汽通用貢獻(xiàn)77億元、上汽通用五菱貢獻(xiàn)53.33億元，此外上汽財(cái)務(wù)公司貢獻(xiàn)39.20億元，華域汽車（零部件為主）貢獻(xiàn)65.54億元，其他所有部分合計(jì)12.88億元。而2012年至2018年前三季度的7年時(shí)間里，大眾和通用共計(jì)分走1656.25億元的凈利潤(rùn)。
上汽自主汽車其實(shí)一直在變好，而且是所有汽車集團(tuán)里表現(xiàn)最好的，可是從上述這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，自主品牌離成功任重道遠(yuǎn)！在汽車行業(yè)逐步步入寒冬時(shí)，更需要努力，打鐵還需自身硬，躺在合資品牌利潤(rùn)上的巨嬰，不是投資人希望看到的。
來源： 證券市場(chǎng)周刊 天下公司 特約作者 蔣豹/文 共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] 搜索更多: 上汽 |
