從2015年開啟的萬科股權(quán)之爭(zhēng)，先后經(jīng)歷了寶能系躍居第一大股東、安邦保險(xiǎn)入場(chǎng)參戰(zhàn)等戲碼。兵臨城下之際，萬科管理層團(tuán)隊(duì)欲聯(lián)手深圳地鐵，通過發(fā)行股份，使后者成為第一大股東。按此方案，寶能和華潤(rùn)股份將被攤薄，分列第二、三大股東。
各方矛盾由此集中爆發(fā)。作為萬科現(xiàn)任第一大股東，寶能深夜發(fā)聲反對(duì)該重組預(yù)案，并直指萬科已成內(nèi)部人控制企業(yè)。隨后，寶能再祭殺手锏，提請(qǐng)召開臨時(shí)股東大會(huì)，提出罷免10位董事和2位監(jiān)事的議案。
在萬科A復(fù)牌后，寶能強(qiáng)勢(shì)增持，豪擲近16億元，持25%萬科股份，第五次舉牌，用真金白銀，向萬科管理層顯示自己的決心。
作為萬科現(xiàn)任第一大股東，寶能在這場(chǎng)資本大戲中，底牌還有多少？到底意欲何為？騰訊財(cái)經(jīng)總結(jié)了有關(guān)寶能的六個(gè)待解疑問，以求能夠厘清其中的關(guān)鍵問題。
1、資金究竟來自哪兒？
寶能系頻頻舉牌萬科，其資金來源一直是外界熱議的話題。萬科A 7月7日發(fā)布的《詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》，揭開了其中一角。
報(bào)告書顯示，2015年12月9日至2016年7月6日，寶能系鉅盛華通過旗下5個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，在二級(jí)市場(chǎng)合計(jì)增持萬科A股股票5.487億股，耗資約111億元，杠桿比率為1:2，資金來源于公司自有資金和金融機(jī)構(gòu)的融資。
另外值得注意的是，2015年11月27日至12月4日，鉅盛華曾分別與泰信基金、南方資管、西部利得基金簽訂合約，成立了七個(gè)資管計(jì)劃，并通過它們大舉買入占總股本4.97%的萬科A。隨著此次新的東興1號(hào)以及廣鉅2號(hào)資管計(jì)劃的曝光，目前寶能系在本次萬科收購(gòu)中的已有九個(gè)資管計(jì)劃，出現(xiàn)在公眾的視野之中。但寶能背后資管計(jì)劃究竟有多少，至今仍是迷霧重重。
而作為增持萬科的兩大主力，前海人壽和鉅盛華的資金來源，也是眾人關(guān)注的焦點(diǎn)。
公開資料顯示，截至2014年年末，成立僅3年時(shí)間，前海人壽合并總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)560億元，其中資產(chǎn)負(fù)債率，由成立當(dāng)年的50%，迅速擴(kuò)大至89%，總負(fù)債復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)600%，遠(yuǎn)超總資產(chǎn)、股東權(quán)益的復(fù)合增長(zhǎng)率，杠桿推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。
根據(jù)萬科2015年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，前十大股股東信息披露，此前前海人壽以其管理的兩款萬能險(xiǎn)，在二級(jí)市場(chǎng)增持萬科A股4.75%，耗資現(xiàn)金約75億元；自有資金持股比例為1.38%，耗資約為22億元。
而鉅盛華方面，數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月30日，鉅盛華總資產(chǎn)約2603.39億元，營(yíng)收約92.06億元，負(fù)債約1964.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率為75.47%，利潤(rùn)總額約261.18億元。
根據(jù)深交所的公告，鉅盛華2015年7月24日至12月4日，所用到的金融工具有融資融券、收益互換和資管計(jì)劃等，涉及資金共232億元。
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在考慮到鉅盛華后期對(duì)收益互換部分回購(gòu)的情況下，鉅盛華增持萬科A股17.61%股份的資金來源，按“自有：融資”來看為“78億元：248億元”，根據(jù)2014年末鉅盛華財(cái)務(wù)狀況來看，鉅盛華遠(yuǎn)沒有如此大的資金實(shí)力，因此，需進(jìn)一步分析該78億元、248億元資金來源及構(gòu)成。
2、杠桿率到底多少？
自寶能系舉牌萬科以來，市場(chǎng)對(duì)于寶能購(gòu)買萬科資金的杠桿倍數(shù)，一直說法不一。
據(jù)新華社報(bào)道，就“寶能系”舉牌的資金來源和杠桿行為，是否合規(guī)的問題，王石認(rèn)為，寶能系杠桿或在20倍以上，“用很高的成本集資，再放很高的杠桿來做高風(fēng)險(xiǎn)的股票投資，不斷舉牌，攻城掠地，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。”
然而寶能系掌門人姚振華卻回應(yīng)稱，寶能旗下的鉅盛華，投資萬科的資金來源，風(fēng)險(xiǎn)可控、合法合規(guī)，實(shí)際杠桿倍數(shù)為1.7，最高不超過2：1，完全處于安全范圍以內(nèi)。
但來自監(jiān)管部門組織的調(diào)查結(jié)果顯示，寶能購(gòu)買萬科股票所用資金的杠桿倍數(shù)為4.19，明顯超過這個(gè)數(shù)據(jù)。
但據(jù)公司金融資深人士分析認(rèn)為，此次寶能兩大主力：鉅盛華用到6種金融工具（包括融資融券、收益互換、股票質(zhì)押、基金、資管計(jì)劃、銀行融資），持股萬科A股所用融資杠桿為16倍；前海人壽主要使用萬能險(xiǎn)這一低成本保險(xiǎn)金融工具，持股萬科A股所用融資杠桿為3倍。從整體來看，“寶能系”前后綜合使用到至少10種金融工具，所使用的綜合融資杠桿倍數(shù)為9倍。
同時(shí)，如此大型、大額且精心設(shè)計(jì)的資本市場(chǎng)運(yùn)作，不能單獨(dú)割裂來看其使用的金融杠桿，綜合系統(tǒng)化的資金調(diào)度與復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系來看，實(shí)際杠桿倍數(shù)可能會(huì)更高。
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