盡管投資者在第二季度迅速重新配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，市場(chǎng)重新回到“金發(fā)女孩”情景定價(jià)，但下半年美股牛市面臨三大關(guān)鍵“熊市”風(fēng)險(xiǎn)：增長(zhǎng)沖擊、利率沖擊以及美元疲軟。分析師建議戰(zhàn)術(shù)性中性配置，并通過(guò)多元化投資和特定對(duì)沖策略應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的挑戰(zhàn)。
高盛指出下半年投資者需警惕“金發(fā)女孩”背后的三只熊。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，7月9日高盛研報(bào)揭示，盡管投資者在第二季度迅速重新配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，市場(chǎng)重新回到“金發(fā)女孩”情景定價(jià)，但下半年美股牛市面臨三大關(guān)鍵“熊市”風(fēng)險(xiǎn)：增長(zhǎng)沖擊、利率沖擊以及美元疲軟。
高盛風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)（RAI）顯示，投資者在4月2日后經(jīng)歷了異�？焖俚闹匦嘛L(fēng)險(xiǎn)配置。該指標(biāo)從4月的-2低點(diǎn)迅速回升至當(dāng)前的0.5，回到略顯樂(lè)觀的水平。這一恢復(fù)主要得益于美聯(lián)儲(chǔ)更加鴿派的預(yù)期、宏觀背景的韌性，以及德國(guó)財(cái)政政策和美國(guó)“大漂亮法案”的推動(dòng)。
然而，這種快速恢復(fù)本身就蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)如此大幅上升通常預(yù)示著未來(lái)6個(gè)月股市回報(bào)的負(fù)偏態(tài)分布，特別是在宏觀背景可能顯現(xiàn)關(guān)稅影響、政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)的情況下。
高盛指出，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓縮至年初低點(diǎn)，短期內(nèi)向上配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的激勵(lì)有限，而估值高企和潛在宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱為股市帶來(lái)負(fù)面不對(duì)稱(chēng)性。分析師建議戰(zhàn)術(shù)性中性配置，并通過(guò)多元化投資和特定對(duì)沖策略應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的挑戰(zhàn)。
第一大風(fēng)險(xiǎn)：增長(zhǎng)沖擊引發(fā)股市回調(diào)
報(bào)告指出，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能面臨顯著的下行壓力，尤其是受到關(guān)稅影響的預(yù)期拖累。
股市尾部風(fēng)險(xiǎn)框架顯示，股市大幅回調(diào)的概率目前高于大幅上漲的概率。這主要由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：估值高企、領(lǐng)先指標(biāo)疲弱，以及商業(yè)周期評(píng)分略有惡化。
盡管硬數(shù)據(jù)目前尚未顯示明顯負(fù)面信號(hào)，且金融條件有所寬松，但關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接影響可能在下半年顯現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)盈利能力構(gòu)成威脅。
特別是美國(guó)股市，由于當(dāng)前估值水平較高，標(biāo)普500等指數(shù)估值接近25年高位，一旦增長(zhǎng)預(yù)期惡化，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。
對(duì)于投資者而言，這種風(fēng)險(xiǎn)意味著需重新審視股票配置，尤其是在美國(guó)資產(chǎn)占主導(dǎo)的多資產(chǎn)組合中。
報(bào)告建議，通過(guò)低波動(dòng)性股票、防御性優(yōu)質(zhì)股以及黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行多元化配置，以緩解潛在的增長(zhǎng)沖擊帶來(lái)的損失。此外，關(guān)注非美股市可能提供額外的緩沖機(jī)會(huì)，因?yàn)槠鋵?duì)全球增長(zhǎng)樂(lè)觀預(yù)期的敏感度更高。
第二大風(fēng)險(xiǎn)：利率沖擊沖擊長(zhǎng)久期債券
第二個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自利率的意外波動(dòng)。
高盛指出，若關(guān)稅導(dǎo)致的放緩得以避免，通脹可能再度抬頭，從而對(duì)債券收益率施加上行壓力。
報(bào)告中提到，得益于美聯(lián)儲(chǔ)更為鴿派的預(yù)期，下一輪25個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)計(jì)在9月而非12月，因此美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率將溫和下降。
但美國(guó)財(cái)政預(yù)期政策、歐洲和日本的收益率上行壓力可能限制利率下行空間。若財(cái)政政策擔(dān)憂或通脹意外上行，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫采取更為謹(jǐn)慎的寬松政策，長(zhǎng)期債券將因此承壓，收益率曲線可能在美聯(lián)儲(chǔ)更鴿派定價(jià)的情況下繼續(xù)陡峭化。
這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)固定收益資產(chǎn)和多資產(chǎn)組合的影響尤為顯著，特別是對(duì)長(zhǎng)期債券的持有者。
報(bào)告建議投資者偏向于短久期債券，以減少久期風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融股（如銀行股）因其從收益率曲線陡峭化中獲益的能力，可作為對(duì)沖利率沖擊的有效工具。黃金近期與美元和實(shí)際收益率的相關(guān)性降低，也可能在某些情境下提供額外的保護(hù)。
第三大風(fēng)險(xiǎn)：美元熊市拖累多資產(chǎn)組合
最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是美元持續(xù)走弱可能對(duì)以美元計(jì)價(jià)的多資產(chǎn)組合造成負(fù)面影響。
報(bào)告預(yù)測(cè)美元在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將進(jìn)一步貶值——歐元兌美元目標(biāo)升至1.25、美元兌日元?jiǎng)t預(yù)計(jì)跌至135，這反映了關(guān)稅引發(fā)的類(lèi)滯脹效應(yīng)以及對(duì)美國(guó)財(cái)政政策和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。
美元走弱通常與風(fēng)險(xiǎn)偏好上升相關(guān)，但當(dāng)前環(huán)境下，這種走弱更多是美國(guó)例外論削弱的信號(hào)。
對(duì)于非美國(guó)投資者而言，外匯波動(dòng)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)已顯著增加。投資者需通過(guò)外匯對(duì)沖和配置新興市場(chǎng)資產(chǎn)及黃金來(lái)降低美元風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告指出，新興市場(chǎng)股票和本地貨幣債券在美元走弱的環(huán)境中表現(xiàn)較佳，尤其是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)可能更加鴿派及油價(jià)下行——預(yù)計(jì)布倫特原油第四季度跌至60美元/桶。
此外，歐洲銀行股和基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)因與美元相關(guān)性較低，也可作為有效的多元化工具。
來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
