來源：紅餐網(wǎng) 安托萬
7月16日，頭部中式正餐連鎖品牌小菜園二次遞表港交所——就在同一天，其第一份招股說明書剛剛宣告失效。兩份招股書無縫銜接，揭示了小菜園沖擊港股上市的決心。
也許對(duì)不少讀者來說，小菜園還是一個(gè)略顯陌生的名字——主打徽菜這個(gè)熱度不算太高的品類，以新一線及下沉市場(chǎng)為主的門店布局和低調(diào)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，都讓小菜園遠(yuǎn)離互聯(lián)網(wǎng)輿論中心。
但在不少業(yè)內(nèi)人士眼中，小菜園絕對(duì)是近年來極具研究?jī)r(jià)值的品牌樣本之一：2023年總營(yíng)收高達(dá)45.49億元，在大環(huán)境承壓的背景下仍保持較高的增速；全國門店超600家，數(shù)量位居中式正餐第一；按照上一輪融資的認(rèn)購金額和股本換算，估值已突破100億元……
一系列耀眼的數(shù)據(jù)與品牌一貫低調(diào)的作風(fēng)形成反差，讓小菜園被冠上了“中式正餐掃地僧”的名號(hào)。然而，和遁入空門不問世事的“掃地僧”不同，身處競(jìng)爭(zhēng)殘酷的餐飲市場(chǎng)之中，小菜園不敢放慢成長(zhǎng)的步伐，并在大環(huán)境的壓力下，一次次試圖叩開二級(jí)市場(chǎng)的大門。
這份全新的招股書，更像一個(gè)窗口，讓我們得以一窺這位中餐“隱形王者”的種種煩惱，以及野心。
01
小菜園的煩惱與野望
一家企業(yè)著急上市，總結(jié)起來也不外乎那幾個(gè)原因：業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)期或現(xiàn)金流有壓力，亟需募集更多發(fā)展資金；或是迫于幕后投資者的壓力，需要通過上市讓VC們套現(xiàn)離場(chǎng)；又或者，市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，企業(yè)想抓住機(jī)會(huì)窗口實(shí)現(xiàn)估值最大化。
小菜園身上，至少可能具備前兩個(gè)動(dòng)機(jī)。
一方面，小菜園背負(fù)著一個(gè)“對(duì)賭協(xié)議”。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，小菜園成立至今只完成了兩輪投資，都由加華資本獨(dú)家參投。其中，2023年12月遞表港交所前夕，小菜園發(fā)行了兩輪優(yōu)先股，參與者同樣是老股東加華資本。公開數(shù)據(jù)顯示，加華資本累計(jì)向小菜園輸送了近5億元資金，是其最忠實(shí)的盟友和金主。
加華資本的慷慨是有條件的。其中就有一條條款列明，如果加華資本的第一筆債券投資（約1.5億元）未能在發(fā)行日起48個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，小菜園就需要償還本金和利息。撤回上市申請(qǐng)、未能在通過聆訊的12個(gè)月內(nèi)完成上市，也可能會(huì)觸發(fā)相應(yīng)的回購條款。
這些條款，或許就讓小菜園不敢懈怠，必須盡早上市兌現(xiàn)承諾。
另一方面，從更新后的招股書來看，小菜園近期的營(yíng)業(yè)狀況可謂喜憂參半，壓力和野心同時(shí)存在。
喜的一面是營(yíng)收表現(xiàn)強(qiáng)勁，2021-2023財(cái)年，小菜園營(yíng)收分別錄得26.46億、31.13億和45.49億元，今年前四個(gè)月則為16.8億元，一直保持增長(zhǎng)。
利潤(rùn)端的增幅雖然沒有營(yíng)收那么大，但也保持平穩(wěn)。財(cái)報(bào)顯示，2021-2023財(cái)年小菜園凈利潤(rùn)分別錄得2.27億、2.38億和5.32億元。
令人擔(dān)憂的是，小菜園的單店經(jīng)營(yíng)狀況參差不齊，并非所有門店都能大賺特賺。招股書顯示，2021-2023年小菜園虧損門店的經(jīng)營(yíng)虧損總額分別錄得1580萬、1850萬和1330萬元，截至報(bào)告期內(nèi)（2024年4月）共有66家門店處于虧損狀態(tài)，數(shù)目雖不算多，也值得引起警惕。
小菜園的門店出現(xiàn)虧損狀況，開店成本上升和單店銷售額下滑是主要原因。
成本方面，房租、人員和原材料為代表的餐飲界“三座大山”有多沉重，相信小菜園深有體會(huì)。招股書顯示今年前四個(gè)月其原材料及消耗品、員工、使用資產(chǎn)折舊和租金及相關(guān)開支同比增長(zhǎng)14.7%。值得注意的是，小菜園一向遠(yuǎn)低于同行水平的營(yíng)銷支出也在悄然攀升，營(yíng)收占比從2021年的0.3%飆升至2023年的超1%。
而單店銷售額的下降，除了競(jìng)爭(zhēng)因素外，門店不斷加密導(dǎo)致的分流，消費(fèi)者新鮮感冷卻，一直是連鎖餐飲品牌的老大難問題。招股書顯示，小菜園在各線城市的門店翻臺(tái)率、人均消費(fèi)都在下降。其中，新一線城市縮水最為嚴(yán)重，2023年的翻臺(tái)率為3.1次，同比降低0.4次，堂食顧客數(shù)量更是大減18.9%。
在招股書中，小菜園為門店虧損找了一些理由，包括消費(fèi)大環(huán)境下行、菜品價(jià)格調(diào)整等。這些情況確實(shí)真實(shí)存在，但對(duì)整個(gè)行業(yè)而言也是公平且普遍的，如果小菜園想延續(xù)此前的增長(zhǎng)神話，就得找到比同行更好的應(yīng)對(duì)方法。
具體怎么做？小菜園早就做出了決定。
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