酒店業(yè)務(wù)增收難增利？
除了債務(wù)增加外，收購(gòu)之后，富力地產(chǎn)的酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收增加是毋容置疑的，但是，具體盈利能力是否也能跟上，便成了重點(diǎn)。
富力地產(chǎn)的酒店業(yè)務(wù)板塊一直處于虧損中。從2012年至2016年，富力酒店業(yè)務(wù)持續(xù)損，虧損額分別為1.75億元、2.49億元、1.4億元、1.67億元和1.83億元。而從2014年開始，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為29.41%、26.90%和19.79%，逐年下滑。
另外，公開材料顯示，2016年底，富力地產(chǎn)擁有14家運(yùn)營(yíng)中的酒店，在建或關(guān)業(yè)籌備中的酒店10家。5年內(nèi)，雖然有8家酒店竣工，但富力地產(chǎn)幾乎每年都有10家左右的酒店處于在建中。
行業(yè)分析人士認(rèn)為，前期投資額度大、回報(bào)周期長(zhǎng)等屬性，決定了酒店業(yè)務(wù)短期內(nèi)很難見到“回頭錢”。
萬達(dá)方面，有媒體報(bào)道稱，近三年來，其酒店業(yè)務(wù)的毛利率大概在27%左右浮動(dòng)。但是，如果按照萬達(dá)年報(bào)中的財(cái)務(wù)報(bào)表方式（融資成本和所得稅未進(jìn)行拆分），萬達(dá)酒店的分部業(yè)績(jī)利潤(rùn)率明顯低于富力酒店，虧損更大。
換言之，雖然富力酒店板塊的攤子大了，但盈利前景卻并不明朗。
多機(jī)構(gòu)下調(diào)富力地產(chǎn)等級(jí)
其實(shí)，在參與此次收購(gòu)前，富力地產(chǎn)的負(fù)債問題就被多家機(jī)構(gòu)關(guān)注。
今年3月份，中銀國(guó)際把富力地產(chǎn)評(píng)級(jí)降級(jí)為賣出；5月份，申萬宏源維持對(duì)富力地產(chǎn)的減持評(píng)級(jí)。
收購(gòu)方案發(fā)布后，申萬宏源“重申減持”，理由是宣布的大規(guī)模收購(gòu)將可能使其資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化；而行業(yè)調(diào)控政策的收緊，使得富力地產(chǎn)2017年A股上市可能性較小。
美銀美林也發(fā)布報(bào)告指出，作價(jià)達(dá)199億元人民幣，接近富力股本的45%，而回報(bào)期亦較物業(yè)發(fā)展長(zhǎng)。該行又指，預(yù)期公司的債務(wù)/EBITDA比例將由收購(gòu)前的8.4倍升至9.6倍。因此，美銀美林將富力2018及19財(cái)年盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)2%，以反映酒店盈利貢獻(xiàn)及相關(guān)利息開支帶來的影響，評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“跑輸大市”。
惠譽(yù)在其官網(wǎng)宣布將富力地產(chǎn)BB評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單，并表示，收購(gòu)萬達(dá)商業(yè)酒店資產(chǎn)后，富力地產(chǎn)整體債務(wù)水平料將上升，酒店資產(chǎn)將小幅拖累富力地產(chǎn)的利息、稅項(xiàng)、折舊、攤銷前收益，或?qū)⒏涣Φ禺a(chǎn)Ebitda利潤(rùn)率壓制在20%-23%；考慮到收購(gòu)計(jì)劃，預(yù)計(jì)富力地產(chǎn)杠桿率將保持在接近60%的水平。
7月28日，富力地產(chǎn)公告稱，聯(lián)合資信認(rèn)為本次交易事項(xiàng)所涉及資產(chǎn)標(biāo)的以及交易過程中的支付安排現(xiàn)階段不對(duì)公司信用基本面構(gòu)成負(fù)面影響，亦不影響聯(lián)合資信對(duì)公司目前信用級(jí)別的判斷。
當(dāng)然，也有不少機(jī)構(gòu)看好富力此次收購(gòu)。
8月8日，花旗報(bào)告稱，雖然市場(chǎng)對(duì)交易看法負(fù)面，但該行認(rèn)為相關(guān)酒店資產(chǎn)每平方米作價(jià)僅6100元，甚至低于現(xiàn)時(shí)的地價(jià)，加上毋須資本開支，認(rèn)為是難得的機(jī)會(huì)讓富力地產(chǎn)一夜之間改變其商業(yè)模式，增加可持續(xù)收入，將富力目標(biāo)價(jià)由14.6元升至18.88元，評(píng)級(jí)“買入”。
截至上一交易日，富力地產(chǎn)收15.24港元，跌2.81%。
（來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）
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