2月24日，阿里巴巴（BABA）將公布截至2021年12月31日止季度（對(duì)應(yīng)2022財(cái)年第三財(cái)季）業(yè)績。
盡管投資者對(duì)公司股價(jià)上漲的過程中可能是非理性的，但他們?cè)诳垂竟蓛r(jià)下跌的過程中也可能同樣是非理性的。因此投資者不應(yīng)該因?yàn)榻诘南碌鲆暟⒗锇桶偷臉I(yè)務(wù)增長。下面基于分析，力求對(duì)阿里巴巴提供一個(gè)較為客觀的觀點(diǎn)。
國內(nèi)業(yè)務(wù)營收占比約七成，國際業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力
為了提高不同細(xì)分市場(chǎng)的透明度，阿里巴巴改變了其市場(chǎng)分組方式。
阿里巴巴收入和EBITDA組合（來源：投資者日演示）
下面將選取一些相對(duì)重要的部分進(jìn)行解釋。
1.國內(nèi)市場(chǎng)（占總收入的70%和調(diào)整后EBITDA總額的132%）
這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)包括標(biāo)志性的淘寶和天貓平臺(tái)，以及像咸魚這樣目標(biāo)客戶為Z世代消費(fèi)者的新應(yīng)用。
目前，國內(nèi)業(yè)務(wù)是阿里巴巴營收的主要來源，它產(chǎn)生的EBITDA甚至可以抵消其他部門的EBITDA損失。
2.國際市場(chǎng)（總收入的7%和調(diào)整后EBITDA總額的-5%）
這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)主要由國際電子商務(wù)應(yīng)用組成，包括Lazada、AliExpress等。
隨著國內(nèi)電子商務(wù)市場(chǎng)日益成熟，以及行業(yè)競(jìng)爭的加劇，阿里巴巴越來越重視國際電子商務(wù)的擴(kuò)張。
3.本地消費(fèi)者服務(wù)（總收入的5%和調(diào)整后EBITDA總額的-15%）
這一部分包括對(duì)阿里巴巴電子商務(wù)產(chǎn)品的補(bǔ)充服務(wù)，如在線即時(shí)配送平臺(tái)餓了么和以酒店預(yù)訂折扣聞名的在線旅行社飛豬。
這部分是阿里巴巴較為虧損的一個(gè)市場(chǎng)，因此它專注于增加這些業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，以與競(jìng)爭對(duì)手競(jìng)爭。
4.菜鳥驛站（總收入的5%和調(diào)整后EBITDA總額的-1%）
菜鳥驛站是一個(gè)面向社區(qū)和校園的物流服務(wù)平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，通過優(yōu)化物流，為淘系電商的成功發(fā)揮了重要作用。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在去年的雙十一，阿里巴巴大促峰值的計(jì)算成本相比去年下降50%，因?yàn)槿珖f個(gè)菜鳥驛站上線了綠色回箱計(jì)劃。
5.云計(jì)算（總收入的9%和調(diào)整后EBITDA的1%）
該部門包括中國最大的云計(jì)算服務(wù)公司阿里云和企業(yè)及通信平臺(tái)釘釘。
在我看來，阿里云對(duì)阿里巴巴來說是一個(gè)有趣的領(lǐng)域，因?yàn)樗赡軙?huì)繼續(xù)增長，并在未來幾年內(nèi)成為中國最大的云廠商，而這一細(xì)分市場(chǎng)可能會(huì)在未來幾年內(nèi)變得更具規(guī)模和重要性。
活躍消費(fèi)者數(shù)量龐大，通過再投資創(chuàng)造價(jià)值
國內(nèi)板塊：CMR增速或?qū)⒎啪�，但有望進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)競(jìng)爭力
盡管阿里巴巴的增長速度比拼多多（PDD）或京東（JD）慢，但我認(rèn)為阿里巴巴最有價(jià)值的資產(chǎn)是其龐大的消費(fèi)者群體。
據(jù)該公司2022財(cái)年第二季度的財(cái)報(bào)顯示，其生態(tài)體系的全球年度活躍消費(fèi)者達(dá)到約12.4億，同比增加約6200萬。其中9.53億消費(fèi)者來自中國市場(chǎng)，2.85億消費(fèi)者來自海外。
阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官張勇也曾表示，公司正穩(wěn)步走向服務(wù)全世界20億消費(fèi)者的長期目標(biāo)。
而國海證券在研報(bào)中指出，由于受益于淘特、淘菜菜等創(chuàng)新業(yè)務(wù)在下沉區(qū)域的拉新推動(dòng)，其預(yù)計(jì)阿里巴巴FY2022財(cái)年末，國內(nèi)年度活躍消費(fèi)者將達(dá)到10億的階段性目標(biāo)；預(yù)計(jì)國外年度活躍消費(fèi)者也將穩(wěn)步向10億目標(biāo)推進(jìn)。
但因受宏觀消費(fèi)疲軟以及公司內(nèi)部對(duì)商戶的持續(xù)扶持、加大補(bǔ)貼影響較大，國海證券預(yù)計(jì)阿里的CMR客戶管理（含傭金）收入預(yù)計(jì)同比增長1%至1025億元。
此外，這一龐大的消費(fèi)者群體每年平均支出8400元（約1328美元），而這是一筆相當(dāng)可觀的數(shù)據(jù)，可以為該公司帶來進(jìn)一步的貨幣化。
且為了更好的與對(duì)手拼多多和京東競(jìng)爭，阿里巴巴為不同的消費(fèi)者創(chuàng)造了一系列產(chǎn)品。不僅有定位于高端消費(fèi)者或價(jià)值消費(fèi)者的平臺(tái)，也有更多關(guān)注時(shí)間敏感型交付的平臺(tái)。
憑借其龐大的消費(fèi)者基礎(chǔ)，阿里巴巴可以非常容易地利用其規(guī)模來幫助其新平臺(tái)快速增長用戶，并在更短的時(shí)間內(nèi)獲得牽引力。
針對(duì)不同平臺(tái)的不同消費(fèi)者群體（來源：投資者日演示）
在我看來，阿里巴巴針對(duì)不同用戶群建立不同平臺(tái)的策略似乎效果不錯(cuò)，因?yàn)樘詫?天貓+淘寶交易的MAU同比增長了14%，而拼多多、京東和美團(tuán)的MAU同比分別增長了2%、17%和17%。
阿里巴巴MAU的增長是相當(dāng)可觀的，因?yàn)樗麄冇幸粋�(gè)巨大的基數(shù)，幾乎是競(jìng)爭對(duì)手的兩倍。
用戶增長（MAU）（來源：Questmobile；高盛）
國際板塊：業(yè)務(wù)增速或?qū)⑹艿揭欢ㄌ魬?zhàn)，預(yù)計(jì)營收同比增速放緩
首先，值得注意的是，阿里巴巴根據(jù)其發(fā)展周期的不同階段，為其不同的平臺(tái)制定了明確的戰(zhàn)略，因此阿里巴巴的電子商務(wù)平臺(tái)都處于不同的發(fā)展階段。
例如，淘寶憑借大量的MAU實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化，因此它的首要任務(wù)是將平臺(tái)及其用戶貨幣化、提高成本效率，并確定增值可以帶來新收入的領(lǐng)域。
對(duì)于其他平臺(tái)，如國際電子商務(wù)平臺(tái)Lazada、AliExpress和Trendyol，這些平臺(tái)正在獲得牽引力，因此優(yōu)先考慮的是最大限度地?cái)U(kuò)張，并繼續(xù)通過支出來建立市場(chǎng)份額。
最后，對(duì)于處于早期階段的平臺(tái)，如以Z世代消費(fèi)者為目標(biāo)的咸魚，這些平臺(tái)還處于探索階段，其目標(biāo)是建立用戶群，增加支出以提高這些平臺(tái)的份額。
因此，對(duì)于其國際電子商務(wù)平臺(tái)，阿里巴巴有一個(gè)明確的方向和戰(zhàn)略，讓Lazada這樣的平臺(tái)像淘寶在國內(nèi)一樣在國際上取得成果。
阿里巴巴電子商務(wù)平臺(tái)的不同階段（來源：投資者日演示）
此外，阿里巴巴的國際平臺(tái)現(xiàn)在在國際市場(chǎng)上擁有2.85億年活躍用戶，并且隨著阿里巴巴開始關(guān)注國際市場(chǎng)上的市場(chǎng)份額，其還有很大的增長空間。
在全球電子商務(wù)同行中，阿里巴巴的國際業(yè)務(wù)在MAU排名第四，在GMV排名第六。我認(rèn)為，隨著阿里巴巴越來越關(guān)注國際市場(chǎng)，阿里巴巴的國際業(yè)務(wù)可能會(huì)受到推動(dòng)。
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