1月17日，作為2022年第一只百元股，翱捷科技不盡如人意，上市3個(gè)交易日跌去近40%。作為基帶芯片賽道的稀缺標(biāo)的，公司被資本市場給予厚望，上市前夕估值暴漲5倍，但還是難破破發(fā)的窘境。不過，即便如此，持股比例最高的股東阿里，收益率仍超20倍。
1月17日，翱捷科技再度大跌3個(gè)點(diǎn)，自13日上市以來已跌去近乎40%。頂著“芯片”“高價(jià)發(fā)行”“大股東阿里”這些標(biāo)簽的翱捷科技，上市后表現(xiàn)卻不盡人意。
事實(shí)上，從最后一輪融資到上市發(fā)行，公司估值漲超5倍。
數(shù)據(jù)顯示，2020年5月，芯翱捷科技宣布完成股改前最后一輪融資，融資規(guī)模達(dá)到1.19億美元，投后估值超過16億美元，約合人民幣近106億。根據(jù)招股書，翱捷科技此次發(fā)行價(jià)為164.54元/股，按4.18億總股本計(jì)算，對應(yīng)發(fā)行時(shí)的估值為687.7億元，是最后一輪融資的5倍有余。
不過，即便上市破發(fā)，上市前獲配的股東依然賺了不少。其中，阿里獲配公司股份的成本約為8/股，若按發(fā)行價(jià)計(jì)算，收益率超20倍。而阿里在翱捷科技上市這件事情上，也扮演了尤為重要的助推角色。
翱捷科技遭“迎頭痛擊”
能獲得阿里等一眾明星資本青睞的公司必然是一家有“看點(diǎn)”的公司，公司招股書顯示，翱捷科技是目前A股唯一的主營通信領(lǐng)域基帶芯片的公司，這塊業(yè)務(wù)占到公司營收的9成。
基帶芯片主要用在兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是物聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)是智能手機(jī)，全球物聯(lián)網(wǎng)基帶芯片的規(guī)模大概是800億，手機(jī)基帶芯片的規(guī)模大概是1400億，其中手機(jī)基帶芯片的壁壘更高。
作為空間巨大的“卡脖子”賽道，不少投資者對于公司寄予厚望也無可厚非，不過上市首日公司的表現(xiàn)卻讓投資者們大跌眼鏡。
1月14日，獲得一眾明星資本青睞的基帶芯片第一股翱捷科技正式登陸科創(chuàng)板，該股一開盤就較發(fā)行價(jià)跌去跌20.99%，隨后公司股價(jià)繼續(xù)下探，最低跌逾34%，刷新20年多來新股首日破發(fā)紀(jì)錄。
而連續(xù)多年的虧損、高企的估值以及難以破局的困境或是公司股價(jià)下跌的主因。
公司招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，翱捷科技營業(yè)收入分別為1.15億元、3.98億元、10.81億元及8.79億元；歸母凈利潤分別為-5.4億元、-5.8億元、-23.27億元及-3.72億元；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-4.8億元、-5.4億元、-5.6億元及-4.5億元。
持續(xù)的虧損自然無法以常規(guī)的市盈率來給公司估值。對于此類“空間巨大”的生意，市場往往以市銷率來估值。公開資料顯示，2021年，公司的營收大約為20億，以發(fā)行市值計(jì)算對應(yīng)市銷率PS大概是34倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
而看似空間巨大的基帶芯片生意實(shí)則早已經(jīng)過了多倫洗牌，成為了一個(gè)“寡頭壟斷”的市場。多倫洗牌中強(qiáng)如博通、英特爾都陸續(xù)敗下陣來。2014年6月，博通宣布退出基帶芯片市場；英特爾2019年12月將基帶業(yè)務(wù)出售給蘋果公司。
公開資料顯示，公司在基帶芯片領(lǐng)域的海外競爭者主要是高通、海思、聯(lián)發(fā)科，這三家全球份額分別是43%、18%、18%，壟斷了近8成的市場份額，翱捷全球份額僅為0.5%。
同時(shí)，由于智能手機(jī)芯片會(huì)直接影響智能手機(jī)性能的好壞，智能手機(jī)廠商對于智能手機(jī)芯片性能及質(zhì)量穩(wěn)定性均存在較高的要求，因此，智能手機(jī)廠商對于智能手機(jī)芯片廠商的客戶粘性較高。在智能手機(jī)行業(yè)頭部效應(yīng)顯現(xiàn)的背景下，公司潛在合作對象開發(fā)難度不小。
此外，翱捷科技的5G基帶芯片才僅處于回片階段，尚沒有獲得客戶的訂單。目前，翱捷科技營收占比最高的通訊基帶芯片，實(shí)則是來自于功能機(jī)，甚至沒有獲得3G、4G手機(jī)廠商的訂單。
為了破局，公司在2018開始布局物聯(lián)網(wǎng)芯片業(yè)務(wù)。與通訊基帶芯片相比，物聯(lián)網(wǎng)芯片的壁壘相對較低，目前翱捷科技已經(jīng)在國內(nèi)獲得了一定的市場份額。
受益于物聯(lián)網(wǎng)的崛起，公司的營收表現(xiàn)也是有了不俗的表現(xiàn)，翱捷科技營業(yè)收入由2018年度的1.15億元迅速增長至2020年度的10.81億元，年復(fù)合增長率達(dá)206.07%，呈現(xiàn)快速上漲趨勢。
只是，為了搶占份額，公司低價(jià)競爭的策略，將蜂窩基帶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向模組廠商進(jìn)行低價(jià)銷售。這導(dǎo)致公司的毛利急轉(zhuǎn)直下，招股書顯示公司2018年、2019年、2020年，2021年上半年的毛利率分別為33.1%、18.08%、23.86%和18.29%。
不少投資者甚至調(diào)侃道“這真的是一家芯片公司嗎？這個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)怎么更像是一家傳統(tǒng)制造業(yè)公司”。
不過，如果公司不選擇壓價(jià)增收，上市或?qū)⑦b遙無期。根據(jù)招股書顯示，公司選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元”。
戴保家的逆襲之路
翱捷科技的成功上市最開心的無疑是公司的實(shí)控人戴保家。這個(gè)名字對于多數(shù)關(guān)注芯片行業(yè)的投資者來說并不陌生，耳熟能詳?shù)幕鶐酒咀瞎庹逛J的前身——銳迪科正是出自他手。
2004年，銳迪科橫空出世，一改國外大廠在通訊芯片行業(yè)只手遮天的局面。成立第一年，銳迪科就爭取到了給大唐集團(tuán)做“大靈通”射頻芯片的機(jī)會(huì)。2006年乘勝追擊，又推出了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的“小靈通”射頻芯片組，到2007年該芯片的中國市場占有率達(dá)到60%。
2008年，銳迪科年?duì)I收同比增長了405%，達(dá)到5550萬美元，并于2010年正式登陸美國納斯達(dá)克。短短幾年間，銳迪科成為中國乃至全球通信芯片市場中最為亮眼的新秀，讓各路資本對公司食指大動(dòng)。
2013年末2014年伊始，紫光集團(tuán)紫動(dòng)手了，宣布以18.5美元的高價(jià)發(fā)出收購邀約銳迪科。
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