現(xiàn)有TP向新型電商拓展難度較低，同時(shí)有望催生出對(duì)新生態(tài)零售理解透徹的綜合電商平臺(tái)服務(wù)商。
向上游拓展，孵化自有品牌
近幾年崛起的互聯(lián)網(wǎng)品牌創(chuàng)始人多有電商運(yùn)營(yíng)背景，自有品牌孵化有望成為代運(yùn)營(yíng)公司的第二成長(zhǎng)曲線。
代運(yùn)營(yíng)公司品牌孵化能力已嶄露頭角，多個(gè)代運(yùn)營(yíng)商曾助力小眾國(guó)際品牌完成中國(guó)市場(chǎng)0-1的突破。
向下游拓展，為品牌提供咨詢、廣告、MCN等全鏈路服務(wù)
代運(yùn)營(yíng)商從傳統(tǒng)勞動(dòng)力密集的“服務(wù)外包商”，逐漸融合ISV、咨詢公司、4A公司等業(yè)務(wù)能力，向更具價(jià)值創(chuàng)造性的“品牌綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，未來有望拓展至更多營(yíng)銷類職能。
頭部TP均廣泛拓展業(yè)務(wù)矩陣，兼具電商能力、營(yíng)銷能力、技術(shù)能力的品牌綜合服務(wù)商。
行業(yè)資本化加速，資本加成有望助力行業(yè)整合
行業(yè)迎來資本化黃金時(shí)代，2020年頭部公司上市進(jìn)程加速。
一級(jí)市場(chǎng)頭部玩家持續(xù)獲得融資，上佰電商與壹網(wǎng)壹創(chuàng)完成并購或開啟行業(yè)整合。未來代運(yùn)營(yíng)行業(yè)在資本加成下，有望加速整合，頭部公司有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
投資建議及相關(guān)公司
電商服務(wù)行業(yè)預(yù)計(jì)在未來3-5年持續(xù)高速增長(zhǎng)，頭部公司憑借其多年的經(jīng)驗(yàn)、數(shù)據(jù)積累，已具備了較成熟的組織架構(gòu)與運(yùn)營(yíng)方法論，并構(gòu)造了相對(duì)豐富的品牌矩陣，有望充分享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。
未來在二級(jí)市場(chǎng)的資本加持下，頭部企業(yè)有望加速行業(yè)整合，行業(yè)集中度有望提升。
建議關(guān)注全品類代運(yùn)營(yíng)龍頭寶尊電商，積極拓品類的美妝垂直類頭部代運(yùn)營(yíng)商壹網(wǎng)壹創(chuàng)，以及即將上市的美妝頭部代運(yùn)營(yíng)商麗人麗妝、母嬰頭部代運(yùn)營(yíng)商若羽臣。
寶尊電商：行業(yè)龍頭，技術(shù)、倉儲(chǔ)物流業(yè)內(nèi)領(lǐng)先
寶尊電商是國(guó)內(nèi)品牌電商服務(wù)商領(lǐng)軍者，覆蓋多個(gè)主流品類。
公司持續(xù)擴(kuò)大品牌承接范圍，營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)受非經(jīng)常因素影響增速趨緩。
收入結(jié)構(gòu)上，近幾年公司有意向輕運(yùn)營(yíng)的非經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品銷（Product Sales）收入占比逐漸下降至47%，服務(wù)費(fèi)（Services）收入占比提升至53%。
壹網(wǎng)壹創(chuàng)：美妝頭部TP，上市開啟品類拓展
天眼查APP顯示，杭州壹網(wǎng)壹創(chuàng)科技股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是為國(guó)內(nèi)外快速消費(fèi)品品牌企業(yè)提供全網(wǎng)各渠道電子商務(wù)經(jīng)銷服務(wù)和電子商務(wù)綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)。公司主要產(chǎn)品或服務(wù)：電子商務(wù)經(jīng)銷、電子商務(wù)綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)。
壹網(wǎng)壹創(chuàng)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的垂直型、一站式電子商務(wù)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，專注美妝、個(gè)護(hù)等快消品類，上市后發(fā)力品牌、品類拓展。
2020H1公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致收入有所波動(dòng)。
收入結(jié)構(gòu)上，重資產(chǎn)的品牌線上營(yíng)銷服務(wù)占比逐漸下降，逐步轉(zhuǎn)型至以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為主。
麗人麗妝：美妝頭部TP，重經(jīng)銷模式，爆品打造能力突出
麗人麗妝是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的垂直型化妝品線上零售服務(wù)商。
公司營(yíng)收與利潤(rùn)整體呈良性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018、19年由于與歐萊雅集團(tuán)旗下品牌結(jié)束合作導(dǎo)致增速有所放緩。
收入結(jié)構(gòu)上，麗人麗妝側(cè)重于以重資產(chǎn)的電商零售承接業(yè)務(wù)，2019年這一模式占比95.50%。
若羽臣：母嬰垂直領(lǐng)域構(gòu)建核心優(yōu)勢(shì)
若羽臣是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的快消品品牌電子商務(wù)綜合服務(wù)商，覆蓋母嬰、美妝、個(gè)護(hù)三大品類。
2019年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)放緩，主要由調(diào)整品牌矩陣所致。
收入結(jié)構(gòu)上，若羽臣以重資產(chǎn)的經(jīng)銷與分銷模式為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)增速趨緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部品牌收回代運(yùn)營(yíng)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。
總體來看，由于代運(yùn)營(yíng)電商模式的輕資產(chǎn)特點(diǎn)，使得其償債能力普遍較強(qiáng)，但仍需要拓寬多元化業(yè)務(wù)，提升市場(chǎng)滲透率，方能在多變的市場(chǎng)大環(huán)境下隨時(shí)保持充足的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任、高級(jí)分析師莫岱青指出，電商代運(yùn)營(yíng)企業(yè)迎來資本化的聚焦時(shí)刻：麗人麗妝6月4日過會(huì)；7月初若羽臣上市；寶尊也將要回歸港股。電商代運(yùn)營(yíng)在資本市場(chǎng)受到青睞，預(yù)計(jì)電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)一波上市高潮。
莫岱青表示，但所有的代運(yùn)營(yíng)行業(yè)基本都面臨相同的困難，盈利和上升的空間都有局限性。對(duì)于一些品牌來說，代運(yùn)營(yíng)公司賺取了一部分利潤(rùn)。
當(dāng)它占的銷售比例越來越大時(shí)，品牌也會(huì)考慮把雞蛋放到更多的籃子里面。最關(guān)鍵的是，代運(yùn)營(yíng)并沒有形成核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，過河拆橋的現(xiàn)象在行業(yè)也很常見。
注：本文內(nèi)容主要摘自國(guó)元證券研究所 中外行業(yè)研究整理推送
來源：品途商業(yè)評(píng)論 莊帥
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