二、不容回避和忽視的隱憂
首先，依然是投資，尤其是民間投資的持續(xù)下滑。
1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長9.6%，增速比1-4月份回落0.9個百分點。從環(huán)比速度看，5月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）僅增長0.49%。一二三產(chǎn)業(yè)中，除第三產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長20%外，其他增速均進一步下滑。
1-5月，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長3.9%，增速比1-4月份進一步回落1.3個百分點。民間固定資產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個百分點。雖然全國固定資產(chǎn)投資和民間投資增速均出現(xiàn)下滑，但民間投資下滑更為嚴重，民間投資增速與全國固定資產(chǎn)投資增速之間的差距繼續(xù)擴大。
投資尤其是民間投資對中國經(jīng)濟的重要作用不言而喻。這兩個指標的雙降，發(fā)生在政府在不斷追加有效投資的前提下，就更應(yīng)該引起警惕。這說明，單存依靠政府投資和國有企業(yè)投資，不可持續(xù)，同時它所引發(fā)的對民間投資的擠出等負面效應(yīng)也不利于長期投資的發(fā)展。如何改變這一局面，將是決策層下半年考慮的重點。
其次，是去產(chǎn)能遭遇的障礙和反彈。
這一點在鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)尤甚。二季度鋼價的大幅上漲，導(dǎo)致不少鋼廠死灰復(fù)燃，產(chǎn)量進一步上升，一些產(chǎn)能得到恢復(fù)。這是未來鋼鐵去產(chǎn)能政策需要面對的一大挑戰(zhàn)。
第三，銀行不良率的上升，以及債務(wù)違約、債務(wù)危機等案例的頻發(fā)。
今年1季度，全國商業(yè)銀行貸款不良率為1.75%，2015年年底時為1.67%。有估算說，到今年5月份，全國商業(yè)銀行貸款已經(jīng)上升至1.9%以上，并繼續(xù)呈現(xiàn)上升勢頭。另一方面，實體經(jīng)濟中，隨著去產(chǎn)能、降杠桿等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進，債務(wù)違約案例頻發(fā)，不少大型企業(yè)面臨的債務(wù)危機如影隨形。盡管國內(nèi)金融領(lǐng)域出現(xiàn)黑天鵝案例的概率很小，但問題已經(jīng)不容小覷。
第四，大量基建投資和國有投資對信貸的占用，導(dǎo)致中小企業(yè)融資難融資貴問題進一步凸顯，并進一步影響民間投資。
今年地方政府債務(wù)置換總規(guī)模為5萬億，中央專項建設(shè)資金預(yù)計安排1.2萬億，此外由于各種原因?qū)е仑泿鸥嗔飨驀衅髽I(yè)或回流金融體系。這多少導(dǎo)致了對民間資本的擠出效應(yīng)，再加上，諸多民營企業(yè)不時暴露的債務(wù)違約問題，讓銀行對民營企業(yè)的貸款更加謹慎。這種不健康的循環(huán)，會導(dǎo)致更多的棘手問題。
央行的數(shù)據(jù)顯示，2016年5月人民幣貸款增加9855億元，同比增長9.40%。今年以來，貨幣投放不斷出現(xiàn)波動，繼1月份創(chuàng)出單月2.51萬億的天量新增信貸后，2月份開始新增信貸環(huán)比大幅減少，2月份新增信貸僅7266億元，遠低于市場預(yù)期。3月份新增信貸有所反彈，達1.37萬億。一季度總計新增信貸4.6萬億元。隨后4月份信貸僅新增5556億，創(chuàng)2016年新低。5月份再次大幅反彈，新增信貸9855億元，超出市場預(yù)期。
貨幣投放的這種波動背后既有債務(wù)置換的原因，也有央行根據(jù)實際需要主動調(diào)整的結(jié)果，但波動給市場帶來了預(yù)期的不穩(wěn)定性。
第五，脫歐黑天鵝事件引發(fā)的一系列不確定因素尚待驗證。
脫歐公投讓歐洲乃至全球的經(jīng)濟復(fù)蘇面臨新的考驗和風(fēng)險，再加各國之間政策有待協(xié)調(diào)，因此，短時間內(nèi)，外需局面很難有所改善。
三、下半年政策預(yù)判
7月8日，國家主席習(xí)近平在北京召開的經(jīng)濟形勢專家座談會上說：“經(jīng)濟發(fā)展長期向好的基本面沒有變，經(jīng)濟韌性好、潛力足、回旋余地大的基本特征沒有變，經(jīng)濟持續(xù)增長的良好支撐基礎(chǔ)和條件沒有變，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的前進態(tài)勢沒有變。從經(jīng)濟運行看，要堅定不移推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，培育新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，強化新的發(fā)展動力。”
7月11日，國務(wù)院總理李克強在其經(jīng)濟形勢座談會上坦言，當前世界經(jīng)濟和全球市場需求仍然低迷，國際環(huán)境中新的不確定因素仍在增加，后續(xù)影響難以預(yù)料。國內(nèi)地區(qū)和行業(yè)走勢分化，深層次矛盾的解決還要一個過程和付出很大努力，下行壓力還在持續(xù)，多重自然災(zāi)害也給經(jīng)濟運行和群眾生活帶來較大影響。
李克強表示，從目前情況來看，要穩(wěn)定政策取向，注重預(yù)調(diào)微調(diào)、相機調(diào)控，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。同時，要持續(xù)推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力深化簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)改革。
根據(jù)高層釋放的信號，以及二季度和上半年的經(jīng)濟運行態(tài)勢，可以粗略判斷下半年經(jīng)濟運行走勢和政策操作如下：
1）全球市場需求疲弱制約經(jīng)濟增長，或許繼續(xù)會給中國資本市場和外匯市場帶來不確定性；資本外流壓力依然較大。
2）隨著人民幣正式加入SDR，匯率彈性有望增強。
3）去產(chǎn)能進程可能加重經(jīng)濟下行壓力，反之還將進一步導(dǎo)致債務(wù)違約案例上升、銀行不良率上升。
4）夏糧產(chǎn)量情況和南方雨災(zāi)可能導(dǎo)致部分農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，甚至?xí)蔀橘Y本炒作新題材，從而影響CPI和居民生活。
5）投資下滑局面短期內(nèi)難以得到有效改觀，民間投資更是難上加難，這將會進一步拖累下半年經(jīng)濟的企穩(wěn)。
6）房地產(chǎn)繼續(xù)去庫存，一二三線城市繼續(xù)分化。房地產(chǎn)市場持續(xù)復(fù)蘇乏力。
7）貨幣投放趨于穩(wěn)定，貨幣政策整體寬松但趨于穩(wěn)健，民間資本會成為貨幣政策支持點，但市場實際操作有待檢驗。同時，考慮到穩(wěn)增長的需求，財政政策仍將繼續(xù)發(fā)力。
8）去庫存、補短板等“三去一降一補”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)堅定推進，行業(yè)企業(yè)陣痛和區(qū)域分化格局將進一步延續(xù)。（來源：經(jīng)濟觀察報 作者：張向東）
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