客戶頻頻注銷 加盟商單店銷售額偏低但服務(wù)費(fèi)高
招股書顯示，周六福產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)介乎每年12萬元至34萬元，加盟費(fèi)是每年1萬元到3萬元，這個(gè)金額相當(dāng)可觀。
截至2022年、2023年及2024年12月31日，周六福珠寶有3974家、4288家及4038家加盟店；2022年至2024年，分別新開644家、804家及424家加盟店，同時(shí)分別關(guān)閉了364家、490家及674家加盟店。
來源：聆訊資料
加盟店數(shù)量大幅增長(zhǎng)，這些都有利于周六福收取加盟費(fèi)和產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)。但大量開店的同時(shí)伴隨著大量關(guān)店，關(guān)閉的這些店是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善，還是另有隱情？
周六福雖然加盟店數(shù)量多，但單店銷售額均值并不高，以2024年為例，公司4038家加盟店的收入合計(jì)20.4億元，平均每家50.55萬元。但部分加盟商的產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)每年高達(dá)12到34萬元，加盟費(fèi)每年1-3萬元，加之加盟店的毛利率普遍不高（有的甚至是個(gè)位數(shù)），周六福大部分加盟店能否盈利？如果不盈利，頻繁開店、注銷閉店的商業(yè)合理性存疑。
上文提到，周六福有45%左右的毛利對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流與商品流產(chǎn)生背離，那公司的加盟商客戶、指定供應(yīng)商有無貓膩？
天眼查顯示，周六福2019年度第二大、2020年度第五大應(yīng)收賬款客戶漯河市源匯區(qū)福商珠寶店，已于2021年5月注銷。2019年度第五大應(yīng)收賬款客戶深圳市南洋珠寶首飾有限公司，參保人數(shù)為0，2022年列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。公司2018年度第二大應(yīng)收賬款客戶武漢市江漢區(qū)旺福珠寶首飾店，已于2022年注銷。2018年度第三大應(yīng)收賬款客戶武漢國(guó)宇恒珠寶有限公司，已于2024年注銷。2017年度第二大應(yīng)收賬款客戶武漢市漢陽區(qū)天泉珠寶首飾經(jīng)營(yíng)部，已于2019年注銷。2017年度第三大應(yīng)收賬款客戶武漢市江岸區(qū)福泉祥工藝品經(jīng)營(yíng)部，已于2021年注銷。2017年第五大應(yīng)收賬款客戶婁底市婁星區(qū)鼎豐珠寶店，已于2017年注銷。周六福2016年第四大應(yīng)收賬款客戶武漢市江漢區(qū)添福珠寶首飾店，已于2018年注銷。公司2016年度第三大應(yīng)收賬款客戶武漢市江漢區(qū)信天恒珠寶店，已于2018年注銷。2016年度第二大應(yīng)收賬款客戶長(zhǎng)沙市天心區(qū)張氏號(hào)珠寶店，已于2018年注銷。
上文提到的客戶是周六福首次申報(bào)IPO時(shí)重要的客戶，因?yàn)楫?dāng)時(shí)周六福的營(yíng)收規(guī)模還比較小，因此上述客戶的經(jīng)營(yíng)情況更能反映公司初期的合作伙伴是否具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力�；蛘哒f，早期客戶更能檢驗(yàn)周六福業(yè)績(jī)成色。
申報(bào)材料顯示，2022年、2023年及2024年，周六福分別有19名、28名及32名加盟商（客戶）與公司供應(yīng)商或指定供應(yīng)商存在親屬關(guān)系，這些客戶產(chǎn)生的收入分別為7606000元、 20，627000元、 14690000元。
巨額現(xiàn)金分紅背后有無資金體外循環(huán)？
周六福與部分客戶、供應(yīng)商的親密關(guān)系不止于此，16名客戶、供應(yīng)商通過突擊入股周六福進(jìn)行更深的利益綁定。
首次遞交港股上市申請(qǐng)前夕，2024年6月19日，周六福與祥龍創(chuàng)美、永誠拾伍號(hào)、諦愛珠寶、正福投資簽署增資協(xié)議，四家機(jī)構(gòu)以19.54元/股的價(jià)格認(rèn)購2.45億元新增注冊(cè)資本。此時(shí)距離公司6月27日首次遞交港股招股書僅剩8天。
其中，祥龍創(chuàng)美17名有限合伙人中，16家為周六福供應(yīng)商、授權(quán)供應(yīng)商及加盟商，1名為員工。
周六福遞交港股IPO申請(qǐng)前還突擊巨額分紅。2019年至今，周六福累計(jì)分紅13.94億元，其中2024年3月、5月遞表前突擊派息6.45億元。
周六福實(shí)控人李偉柱、李偉蓬兄弟及關(guān)聯(lián)企業(yè)控制公司93.70%股權(quán)，這意味著絕大部分現(xiàn)金分紅流進(jìn)了李氏兄弟等人的口袋。
有投資者質(zhì)疑，周六福巨額現(xiàn)金分紅后再募資，有“圈錢”的嫌疑，并且造成公司資金缺口越來越大，有損公司利益而有利于實(shí)控人家族。
不過從另一個(gè)角度分析，13億元現(xiàn)金流入實(shí)控人家族的口袋，也屬于公司體外，其與體外的其他加盟商、客戶是否有隱秘的資金往來？公司每年數(shù)億元“賣商標(biāo)”接近100%毛利率的暴利，是否會(huì)通過另外一個(gè)通道流向下一批新的加盟商？這需要投資者關(guān)注相關(guān)線索。
來源：新浪證券 新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：IPO再融資組/鄭權(quán)
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