來源：天下網(wǎng)商
2025年2月，周六福珠寶股份有限公司正式向港交所遞交招股書，擬以H股形式登陸資本市場。這是品牌創(chuàng)始人、來自汕頭潮南的70后兄弟李偉柱、李偉蓬第五次帶隊沖擊港股IPO，此前三次沖擊A股失敗，第四次轉戰(zhàn)港股初戰(zhàn)也遭遇折戟。
從明面數(shù)據(jù)來講，這家成立于2004年的中國珠寶企業(yè)成績光鮮，近7年憑借“加盟裂變+線上突圍”的雙輪驅動模式，其門店數(shù)量居于中國珠寶市場前5大品牌之列，2024年公布的年營收達57.2億元。
但在新的招股書中，多個被市場關注的點也逐一顯現(xiàn)：
截至2024年底，周六福線下門店總數(shù)達4129家，但自營門店僅91家，自營比例只有2.2%；而行業(yè)頭部金企周大福2023年在中國內地的7403家珠寶門店中，自營門店占比達到23.3%——由此，周六福品牌怎么做到穩(wěn)定管控是一個課題。
此前周六福高速擴張極大程度地依賴線下加盟模式，如今市場風向轉變，周六福的線上銷售占比在2024年突破了40%——怎么維護線下加盟商的利益并分好蛋糕？也需要周六福給市場一個更具計劃性的回答。
近年黃金價格上漲，金企卻不一定賺錢，近3年周六福的毛利分別為12億元、13.5億元、14.8億元，毛利率分別為38.7%、26.2%、25.9%——毛利率呈逐年下降態(tài)勢，如果仍保持增收不增利，市場對于品牌的未來預期信心也會降低。
因此，多次嘗試上市未果的周六福，依然將這次香港IPO視為“提升國際品牌認知”的關鍵一躍。
《當代企業(yè)》觀察到，隨著國際金價持續(xù)走高，品牌紛紛加緊資本擴張其中有行業(yè)內名聲赫赫的中國黃金、曼卡龍、老鋪黃金，也有山東夫婦王忠善、張秀芹打造的夢金園等“黃金小巨人”。
在黃金消費熱潮與行業(yè)集中度提升的背景下，周六福的IPO既是對其21年來商業(yè)模式的檢驗，亦折射出中國珠寶產(chǎn)業(yè)想要獲取資本市場認可的迫切。
“貼牌”賣金，年入57億
2022年至2024年，周六�？偸杖霃�31億元增至57.2億元左右，年復合增長率約為35.9%，其中2023年同比增速高達66.0%。
在這個高速增長的過程中，周六福做得足夠輕。在很長一段時間內，周六福的核心競爭力都來源于“加盟主導、服務費創(chuàng)利”的輕資產(chǎn)模式。
首先，渠道做得輕。招股書顯示，2022年至2024年，周六福在加盟模式端的收入為16.41億元、28.53億元及28.90億元，分別占同期總收入的52.9%、55.4%及50.5%；自營店占總收入則不斷下滑，為11.7%、9.5%及8.0%。
周六福通常要向加盟商收取兩份錢，一是產(chǎn)品銷售（供應），二是服務費。其中服務費包含加盟服務費、產(chǎn)品入網(wǎng)費及其他費用。
據(jù)招股書，周六福向新的或現(xiàn)有加盟商新開設的加盟店收取的這筆加盟服務費介于每年人民幣10000元至30000元。積少成多，4000多家門店構成了巨大的效益。
此外，作為服務費的一部分，2022年至2024年的產(chǎn)品入網(wǎng)費收入絕對值也在增加，達6.27億元、6.32億元和6.46億元，分別占同期總收入的20.2%、12.3%和11.3%。
這部分的利潤基本由企業(yè)直接享有，比如特許經(jīng)營費的毛利率均為100%，而近三年的產(chǎn)品入網(wǎng)費毛利率也近100%，為99.97%、99.98%及99.98%。
這筆高毛利的收入具體有多少？招股書顯示，2022年至2024年，周六福服務費收入分別為7.97億元、8.33億元和8.49億元，其中2022年占比最高，占到同期總收入的25.7%。
其次，周六福的產(chǎn)品和采銷也走輕量化。如今，周六福授權供應商及成品供應商自行采購其產(chǎn)品所需的原材料，企業(yè)不負責其原材料采購；甚至允許加盟商不從周六福采購商品，而從授權供應商處購買產(chǎn)品，貨品只需滿足質檢機構的檢測，檢測合格后加盟商即可從周六福處提取產(chǎn)品，并使用“周六福”品牌進行銷售。
在極為看重供應與價格體系綁定的金企，為什么周六福要選擇“貼牌”？
因為在生產(chǎn)端和研發(fā)端，它也在輕量化�！懂敶髽I(yè)》查詢了前幾次周六福的招股書信息，其中早期版本披露，2019年公司通過委托加工形成的珠寶產(chǎn)品總成本占比分別為92.87%，同期自行生產(chǎn)產(chǎn)品總成本占比分別為7.13%，此次招股書則顯示，品牌早在2022年4月便停止自身工廠的生產(chǎn)，自此周六福就已轉向全面委外加工模式。
從市場層面來講，這套模式的確進一步放大了經(jīng)營數(shù)據(jù)的規(guī)模。
此前夢金園IPO招股書披露，其2023年的總營收高達202.1億元，毛利卻只有10.78億元，毛利率僅5.3%，原因就在于夢金園的運營模式很重，其收入構成主要依靠黃金珠寶及其他黃金產(chǎn)品的銷售，這部分毛利率只有4.6%左右；同比來看，周六福卻憑借57.2億元的年營收，做出了14.8億元的毛利。
4000多家加盟店，業(yè)績上漲下的“AB面”
在本次招股書中，一個新的現(xiàn)象值得注意——周六福線上渠道快速增長，近3年內，其線上銷售渠道分別占總收入的34.6%、33.9%及40.0%，線上銷售額三年復合增長率約46.1%，其中2024年貢獻了40.0%的收入（約22.9億元）。
“自營網(wǎng)店+平臺分銷”成了新的營收驅動模式，其招股書提到，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照2021年至2023年在線銷售收入的復合年增長率及2023年在線銷售收入占總收入的比例統(tǒng)計，周六福在中國全國性珠寶公司中排名第一。
然而，這是否會讓其一貫以來的加盟輕運營體系承壓？
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