自2021年奈雪的茶登陸港交所以來，新茶飲企業(yè)在二級市場的表現(xiàn)持續(xù)低迷。奈雪的茶發(fā)行價19.8港元，而截至2025年2月12日收盤價僅為1.29港元，市值21.99億港元，較上市時縮水超90%；茶百道2024年上市首日暴跌26.86%，當前市值145.4億港元，較發(fā)行價跌幅超40%；古茗2025年2月12日上市首日便破發(fā)6.44%，收盤價9.3港元，市值216.92億港元，雖暫時為行業(yè)最高，但仍較暗盤交易峰值跌超15個百分點。
股價走勢“跌跌不休”的背后，是資本市場對新茶飲賽道的悲觀預期。其一，盈利模式受到質疑，行業(yè)收入高度依賴加盟商而非終端消費者，增長的可持續(xù)性蒙上陰影。2024年上半年，奈雪的茶和茶百道營收、凈利雙降，一定程度上暴露出這種模式的弊端。其二，分紅套現(xiàn)爭議不斷，古茗上市前突擊派息17.4億元，幾乎耗盡賬面現(xiàn)金，引發(fā)了股東急于套現(xiàn)的擔憂。其三，估值邏輯發(fā)生重塑，市場從過去的“規(guī)模敘事”轉向“盈利能力驗證”，但行業(yè)凈利率普遍低于20%，難以支撐高估值。
相較于已上市的同行，蜜雪冰城展現(xiàn)出了獨特的核心優(yōu)勢。在門店網(wǎng)絡與GMV方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城門店超4.5萬家，而奈雪的茶門店數(shù)量僅為1800余家，茶百道門店總數(shù)剛剛突破8000家，同期GMV約為為古茗的4倍。在供應鏈深度上，蜜雪冰城自建原料生產(chǎn)基地與物流體系，憑借規(guī)模效應有效攤薄了成本，2024年1-9月毛利率達32.4%。此外，蜜雪冰城10元以下價格帶無競品能及，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比超40%，在下沉市場形成了堅實的天然護城河，茶百道和古茗雖然也在低線城市有所布局，但價格親民度和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場滲透程度都難望其項背。
雖然在行業(yè)內取得了顯著的成績，但蜜雪冰城面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。首先是食品安全壓力，隨著規(guī)模的不斷擴張，品控難度加大，蜜雪冰城此前曾多次因食安問題引發(fā)輿情。其次是門店飽和風險，中國現(xiàn)制茶飲門店總數(shù)已經(jīng)超過50萬家，低線城市的加密空間有限。最后是海外拓展的不確定性，蜜雪冰城雖已進入悉尼等市場，但在海外市場需應對文化差異與供應鏈本地化等難題。
由蜜雪冰城的招股書可管窺出其未來戰(zhàn)略布局。一是供應鏈強化，擴建生產(chǎn)基地與冷鏈物流網(wǎng)絡，為海外擴張?zhí)峁┯辛χ�。二是�?shù)字化升級，通過 AI 預測銷量、優(yōu)化庫存，降低加盟商運營成本。三是產(chǎn)品多元化，拓展咖啡（幸運咖）、冰淇淋（極拉圖）等品類，分散單一茶飲業(yè)務的風險。
蜜雪冰城的上市，標志著新茶飲行業(yè)從“資本狂熱期”步入“價值回歸期”。盡管短期內可能面臨破發(fā)壓力，但蜜雪冰城的規(guī)模壁壘與供應鏈效率為其長期價值提供了支撐。未來，新茶飲行業(yè)的競爭將圍繞健康化創(chuàng)新、海外市場滲透與數(shù)字化能力展開。只有真正具備成本控制與差異化能力的品牌，才能在激烈的市場競爭中穿越周期，贏得資本市場的重新定價，在新茶飲下半場的“生存游戲”中脫穎而出，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。
來源：新浪財經(jīng) 新浪證券
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