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高增長背后：產(chǎn)能利用率低仍斥巨資擴產(chǎn)能 經(jīng)銷商變動頻繁
在徽酒市場，迎駕貢酒長期以來處在老三的位置，2021年以來公司業(yè)績持續(xù)快速增長，超越口子窖一躍而為徽酒老二，今年一季度依然保持著超過20%的營收增速。
隨著營業(yè)收入突破60億元，迎駕貢酒再度喊出百億口號，公司在擴產(chǎn)能上也“放出大招”。2023年4月份，迎駕貢酒發(fā)布公告，稱“為進(jìn)一步提升公司原酒釀造和陳貯能力，鞏固核心競爭力”，擬投資41.2億元建設(shè)實施數(shù)字化釀造及副產(chǎn)物循環(huán)化利用項目。該項目用地面積約 700 畝，建設(shè)期五年，建成后預(yù)計將新增原酒產(chǎn)能約3萬噸，新增原酒儲能約20萬噸。
截至2023年，迎駕貢酒設(shè)計產(chǎn)能為8萬噸，實際產(chǎn)能6.16萬噸，產(chǎn)能利用率為77%。如果擴產(chǎn)能項目投產(chǎn)，總產(chǎn)能將達(dá)到11萬噸，屆時能否消化新增產(chǎn)能就成了一個現(xiàn)實問題。
41.2億元的投入對于迎駕貢酒來說同樣是一筆不小的負(fù)擔(dān)。截至2023年，公司賬面貨幣資金為22.39億元，交易性金融資產(chǎn)為15.79億元，合計38.18億元，仍低于投資額。
迎駕貢酒前幾年股利支付率維持在50%左右，2023年降至45%，較低的股利支付率是推動現(xiàn)金不斷增長的重要原因，問題是將積累的現(xiàn)金投入擴產(chǎn)能項目能否收到預(yù)期回報呢？
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，迎駕貢酒的現(xiàn)金收益率并不高，2023年賬面高達(dá)22.39億元的貨幣資金僅產(chǎn)生了925.96萬元的利息收入，估算下來利率僅為0.4%。15.79億元的交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資凈收益為7386.33萬元，估算下來收益率約為4.68%。
值得注意的是，2021年以來，迎駕貢酒銷量增速一直低于營收增速，存貨則不斷飆升，2023年達(dá)到44.51億元，占總資產(chǎn)比重達(dá)到38%。存貨周轉(zhuǎn)率則持續(xù)下降，從2019年的0.5以上下降至2023年的0.45。
在收入持續(xù)快速增長的同時，迎駕貢酒合同負(fù)債增速明顯低于營收增速，尤其今年一季度合同負(fù)債金額為5.15億元，同比僅增長不到3%。合同負(fù)債等于白酒公司的預(yù)收款，在營收持續(xù)大幅增長的情況下，預(yù)收款增速較慢，可能說明公司放寬了打款政策。
近幾年迎駕貢酒經(jīng)銷商一直變動頻繁，尤其在2023年全年增加經(jīng)銷商332家，減少281家，相當(dāng)于20%的經(jīng)銷商發(fā)生了改變。
眾所周知，目前渠道庫存成為白酒行業(yè)面臨的普遍問題，白酒企業(yè)為了完成增長任務(wù)，會將任務(wù)壓給渠道。在老經(jīng)銷商壓不動的時候，則會更換經(jīng)銷商，將貨壓給新的經(jīng)銷商。有不少酒企就是因為渠道問題暴露，高增長戛然而止。
在白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整之際，迎駕貢酒的激進(jìn)增長計劃將帶來什么結(jié)果呢？
來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁 上一頁 [1] [2]
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