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只要收入不顧利潤？ 湯臣倍健銷售費用率高達40%
近幾年湯臣倍健很明顯在走銷售費用驅(qū)動增長的路徑。
2018年湯臣倍健銷售費用率為29.42%，此后持續(xù)大增到2022年已經(jīng)達到40.31%，相當于4成收入投入銷售。由于銷售費用金額大，審計將其列為關(guān)鍵審計事項。
湯臣倍健銷售費用中占比最大的三項分別為廣告費、市場推介費和平臺費用，2022年合計占到銷售費用的77.72%。在近期的機構(gòu)調(diào)研中，針對銷售費用率高的問題，湯臣倍健管理層回復稱近年來銷售費用率提升一是由于渠道結(jié)構(gòu)變化，線上渠道收入占比提升，二是公司實施“多品牌大單品全品類全渠道單聚焦”戰(zhàn)略，多個品牌投入較大。
在VDS行業(yè)，湯臣倍健靠先發(fā)優(yōu)勢取得了快速增長，并且拿下了10.3%的行業(yè)市占率。問題是此前依賴的藥房渠道優(yōu)勢正在消失，線上平臺的增長對藥房渠道起到了顛覆作用。另一方面，新單品優(yōu)勢構(gòu)建也需要時間和持續(xù)投入。這是公司銷售費用持續(xù)飆升的主要原因。
從收入結(jié)構(gòu)來看，近年來湯臣倍健直營模式收入占比在不斷提升，2022年已經(jīng)達到23.8%。直營模式主要指電商平臺，以品牌旗艦店或自建站的方式直接向消費者銷售產(chǎn)品。每年支付的高額平臺費用就是針對直營渠道和站內(nèi)推廣。
從品牌角度來看，湯臣倍健一直執(zhí)行多品牌戰(zhàn)略，包括主品牌“湯臣倍健”、關(guān)節(jié)護理品牌“健力多”、眼部健康營養(yǎng)品牌“健視佳”，此外還有“健樂多”、“健視佳”、“健安適”、“舒百寧”等。近幾年還收購了兒童營養(yǎng)補充劑品牌“Pentavite”和澳大利亞益生菌品牌“Life-Space”。在多品牌下?lián)碛旋嬰s的產(chǎn)品線。
對于保健品品牌來說，面臨著產(chǎn)品和品牌老化的問題，需要通過研發(fā)或者并購，不斷培育大單品和明星單品，以此推動增長。這是湯臣倍健的銷售費用率高企的直接原因，從此次的激勵計劃來看，未來公司有可能繼續(xù)走以銷售費用驅(qū)動增長的路徑，這樣一來，凈利潤有可能仍是次要目標。
與費用率高企相對的是，公司的研發(fā)投入嚴重不足。2022年研發(fā)投入僅為1.58億元，研發(fā)費用僅占營業(yè)收入2%。
為了配合新品的推出，湯臣倍健還需要不斷擴張產(chǎn)能。2021年初，湯臣倍健完成了一次定增，募資31.24億元。主要投向三個擴產(chǎn)能項目，珠海生產(chǎn)基地五期建設項目（原定建設期4年）、珠海生產(chǎn)基地四期擴產(chǎn)升級項目（原定建設期2年）及澳洲生產(chǎn)基地建設項目（原定建設期4年）。
截至2023年上半年，珠海生產(chǎn)基地四期工程進度為17.823%，珠海生產(chǎn)基地五期工程進度為13.52%，進度較為緩慢。2022年12月公司召開董事會將珠海生產(chǎn)基地四期達產(chǎn)日期由2023年6月30日延期至2025年6月30日。
項目進度緩慢或許有擔心銷售無法消化新增產(chǎn)能的問題。根據(jù)此前披露，珠海生產(chǎn)基地四期項目和珠海生產(chǎn)基地五期項目達產(chǎn)后，預計將新增片劑年產(chǎn)能 64 億片，較 2019 年片劑產(chǎn)量增長84.75%；新增軟膠囊年產(chǎn)能27億粒，較2019年軟膠囊產(chǎn)量增長58.91%。
2022年片劑實際產(chǎn)能為105.14億片，產(chǎn)能利用率為81%。軟膠囊產(chǎn)能53.9億粒，產(chǎn)能利用率接近90%。從這個角度來看，未來幾年如果按照激勵目標的增速增長，能否消化新增產(chǎn)能真的是個問題。
來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁 上一頁 [1] [2]
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