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來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 文/夏蟲工作室
近日，湯臣倍健股價持續(xù)承壓。
值得注意的是，公司半年報業(yè)績相比去年年報業(yè)績有所好轉(zhuǎn)。2023年半年報數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年公司營業(yè)收入55.96億元，同比增長32.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.45億元，同比增長47.41%。
半年報這份“成績單”與2022年暴雷業(yè)績相比，顯然較為靚麗。2022年，湯臣倍健實現(xiàn)營收 78.61億元，同比增長5.78%；凈利潤14.11億元，同比下降20.10%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.86億元，同比下降20.98%�？梢钥闯�，22年業(yè)績表現(xiàn)為增收不增利。
然而，投資者似乎并不“買單”，半年報靚麗的業(yè)績并未抵消公司股價頹勢，具體如下圖：
來源：wind
公司股價與基本面形成反差，湯臣倍健背后是否埋雷？
掉入增長型衰退？
今年3月，湯臣倍健發(fā)布了一則董事長致股東信，內(nèi)容提到，在VDS新周期，公司不只是簡單要增長，更要避免“增長型衰退”：是增長，但增速低于行業(yè)、低于競品；是增長，但只是增收不增利；是增長，但只是“數(shù)量”指標(biāo)增長，而毛利率、運營利潤率、現(xiàn)金流、人效等經(jīng)營“質(zhì)量”指標(biāo)下降。
我們發(fā)現(xiàn)，湯臣倍健增長背后或出現(xiàn)“增長型衰退”跡象。
首先，我們分季度看，公司二季度增速明顯較一季度放緩。
數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健一季度營收同比增長36.30%，歸母凈利潤同比增長55.27%；二季度營收同比增加28.18%，環(huán)比下滑19.95%；歸母凈利潤同比增加33.77%，環(huán)比下滑50%。公司一季度增速是否是全年巔峰呢？
根據(jù)公開信息，投資者電話會上，湯臣倍健也曾表示，2023年Q1有部分增量是由短期增強(qiáng)免疫力類產(chǎn)品需求所貢獻(xiàn)，消費者能否構(gòu)建長期消費習(xí)慣需要持續(xù)進(jìn)行品類教育和品牌輸出，全年維持Q1增速水平比較困難。
其次，半年報公司庫存激增。
根據(jù)2022年年報，公司片劑收入占比高達(dá)32.35%，第二大業(yè)務(wù)為膠囊業(yè)務(wù)，收入占比為22.18%，以上兩大業(yè)務(wù)，收入占比近五成，屬于公司基本盤。
來源：公告
然而，2023年上半年，公司片劑業(yè)務(wù)庫存量激增，同比增長52.74%，而對應(yīng)銷量增速僅為15.59%，可以看出，片劑業(yè)務(wù)的庫存量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷量增速。與此同時，公司第二大膠囊業(yè)務(wù)，半年報出現(xiàn)銷量不增反降，庫存大幅上升情形。數(shù)據(jù)顯示，公司的膠囊業(yè)務(wù)銷量為-7.75%，而對應(yīng)庫存大幅攀升至40.42%。
來源：公告
最后，從公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流質(zhì)量看，公司盈利質(zhì)量在變差。
近三年，公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為15.66億元、18.19億元、13.79億元，凈現(xiàn)比分別為101%、103%、98%�？梢钥闯�，公司2022年后公司凈現(xiàn)比出現(xiàn)低于1，盈利質(zhì)量下降。值得注意的是，2023年半年報，公司的凈現(xiàn)比進(jìn)一步降低至66%。
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