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近幾年瀘州老窖產(chǎn)銷量均在降低。2020年瀘州老窖白酒總產(chǎn)量為11.14萬噸，2022年降至8.79萬噸，兩年時(shí)間減少了21%。2020年白酒總銷量為12.09萬噸，2022年降至8.62萬噸，減少28.7%。中高檔酒銷量撐起了銷量增長(zhǎng)的大旗，其他酒產(chǎn)銷量則一直在萎縮。
與此同時(shí)，公司的應(yīng)收款項(xiàng)融資也在飆升，2019年僅為23.94億元，到2022年已經(jīng)增至45.83億元。今年前三季仍在49.74億元的高位，同比增長(zhǎng)了92.72%。
應(yīng)收款項(xiàng)融資主要為銀行承兌匯票，這相當(dāng)于放寬了銷售政策，允許經(jīng)銷商用銀行承兌匯票提貨，從而實(shí)現(xiàn)快速鋪貨，促進(jìn)銷售任務(wù)達(dá)成的目標(biāo)。這種做法的負(fù)面影響是，會(huì)形成渠道壓貨，在銷售緩慢的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)渠道低價(jià)甩貨現(xiàn)象，沖擊價(jià)格體系。
在2023年年中召開的股東大會(huì)上，就有機(jī)構(gòu)提出過渠道庫存問題，稱根據(jù)調(diào)研，公司渠道庫存正逐漸上升，高于正常水平，亦高于同行業(yè)部分酒企。向管理層發(fā)問是否會(huì)為業(yè)績(jī)而向渠道壓貨。對(duì)此管理層予以否認(rèn)，并且稱“目前進(jìn)攻的時(shí)候已經(jīng)到了，略微開始采取了一些稍微積極的進(jìn)攻策略”。
值得注意的是，老窖集團(tuán)旗下有一家小貸公司——龍馬興達(dá)小額貸款股份有限公司，成立于2010年，老窖集團(tuán)持有其46.46%的股份。今年3月，龍馬興達(dá)推出產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)平臺(tái)，同步上線三款貸款產(chǎn)品——“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”，公司共有四項(xiàng)業(yè)務(wù)：流動(dòng)資金貸款、搭橋貸款、固定資產(chǎn)貸款、個(gè)人貸款、小微企業(yè)經(jīng)營貸，面向?yàn)o州老窖產(chǎn)業(yè)鏈下游經(jīng)銷商、上游供應(yīng)商和優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶。產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)平臺(tái)無疑有助于緩解渠道庫存壓力，并助力公司的白酒銷售。
與存貨高企相對(duì)應(yīng)的另一個(gè)問題是存貸雙高，2022年瀘州老窖賬面貨幣資金為177.58億元億元，此外還有10.73億元的交易性金融資產(chǎn)，而長(zhǎng)期借款加應(yīng)付債券達(dá)到61.76億元。今年前三季貨幣資金為267.67億元，長(zhǎng)期借款加應(yīng)付債券膨脹到了130.02億元。
今年5月份，在機(jī)構(gòu)調(diào)研中，投資者提問，“在資本支出高峰已過、貨幣資金充足的情況下，公司有息負(fù)債為何大幅增加？”管理層回應(yīng)稱，公司目前處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)期，根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況，利用較低成本借款資金，結(jié)合自有資金開展智能釀造技改、品牌提升等重要項(xiàng)目建設(shè)，并按照項(xiàng)目進(jìn)度開展合理現(xiàn)金管理，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下適度提升財(cái)務(wù)杠桿，有利于提高資本回報(bào)及公司收益。
事實(shí)上，這兩個(gè)理由都不夠充分。首先從業(yè)務(wù)擴(kuò)張角度來看，瀘州老窖存在兩個(gè)在建項(xiàng)目，智能化包裝中心技改項(xiàng)目和瀘州老窖智能釀造技改項(xiàng)目（一期），總預(yù)算金額為66.69億元。按照預(yù)算投入進(jìn)度估計(jì)，截至2023年上半年，還需投入51億元，遠(yuǎn)低于公司賬面貨幣資金。2022年瀘州老窖經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)82.62億元，也足以覆蓋當(dāng)期投入。
再來看資金成本，2022年瀘州老窖有息負(fù)債總額約為63億元，賬面貨幣資金177.58元，當(dāng)年利息收入為5.06億元，利息費(fèi)用2.3億元，貨幣資金是有息負(fù)債的2.8倍，利息收入為利息費(fèi)用的2.2倍。這是否說明公司借貸利息并不算低。
為什么在賬面有大量現(xiàn)金的情況下仍要大量借款呢？
來源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁 上一頁 [1] [2]
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